源飞宠物上市IPO，源飞宠物简介
5月12日，温州源飞宠物玩具制品股份有限公司（以下简称“源飞宠物”或公司）首发申请上会。
源飞宠物公开发行股票数量不超过3，410万股，占发行后已发行股份总数比例不超过于25%。本次募集资金40，870.87万元，主要用于年产咬胶3，000吨、宠物牵引用具2，500万条产能提升项目、源飞宠物生产技术及智能仓储技改项目、研发中心建设项目、营销运营中心建设项目和补充流动资金。公司将登陆深交所主板上市，保荐机构为光大证券。
源飞宠物公司多年来专注于宠物用品和宠物零食的研发、生产和销售，主要产品包括宠物牵引用具、宠物注塑玩具等宠物用品，狗咬胶等宠物零食等。凭借高效、出色的产品设计和产业化能力、良好的产品质量和优质的客户资源，公司目前已成为国内规模较大的宠物用品制造商，在宠物牵引用具领域具备优势地位。
源飞宠物自2004年成立以来一直专注于宠物用品和宠物食品的研发、生产、销售，是我国较早进入宠物行业的企业之一。经过十多年的发展，公司形成了以宠物用品和宠物食品为核心，涵盖宠物牵引用具、宠物零食、宠物注塑玩具等多品类的业务布局，现已成为国内规模较大的宠物用品制造商，在宠物牵引用具领域具备优势地位。
源飞宠物投资价值分析
源飞宠物是继依依股份（001206.SZ）、天元宠物（A20382.SZ）后第三家宠物行业招股公司。
年产“狗绳”5000万条
招股书称，源飞宠物多年来专注于宠物用品和宠物零食的研发、生产和销售，主要产品包括宠物牵引用具、宠物注塑玩具等宠物用品，狗咬胶等宠物零食等。“年生产狗咬胶700万公斤”“年生产宠物牵引带5000万条”，官网上公司这样介绍自己。
2018年到2021年上半年“三年一期”，公司宠物牵引用具销售收入占主营业务收入的比例分别为54.81％、64.27％、58.01％和61.90％；宠物零食销售收入占主营业务收入的比例分别为40.22％、30.90％、36.76％和33.79％。2021年上半年销售金额来看，两大业务分别录得2.95亿元和1.61亿元。
过度依赖海外市场
根据招股说明书，报告期内，公司主营业务收入主要来源于宠物牵引用具与宠物零食，两类产品占公司主营业务收入的比例分别为 95.03%、95.17%和 94.77%。虽然源飞宠物的业绩稳定上涨，但其中九成收入却来自境外销售，北美洲和欧洲市场贡献销售收入超过85%。其中，公司出口至美国的产品销售金额分别为25,357.89万元、29,012.66万元和40,767.94万元，占营业收入比例分别为58.36%、56.36%和67.02%。甚至这个占比还在不断扩大，同时源飞宠物的防御性会进一步降低，一旦在美国市场发生不利于公司销售的波动影响，公司将受到巨大打击。
为了寻找新增长源，源飞宠物近两年加大了宠物食品投入，2018年－2020年宠物牵引用具与宠物零食两类产品占公司主营业务收入的比例分别为 95.03%、95.17%和 94.77%，逐渐形成“牵引用具+宠物食品”双主业模式。
但宠物牵引用具在规格、款式、用料等方面均有较大差异，产品较难形成标准化、规模化生产，因此行业内存在较多中小型宠物产品生产企业。同时牵引用具出口平均价格只有十几元且属于耐用品，相对于宠物食品和医疗行业，宠物牵引用具行业天花板相对较低。
缺乏核心竞争力，贴牌生产局限其未来发展
除了营收大部分依靠海外市场，在产品收入上，源飞宠物也出现单一品类产品收入占比过大，单品类产品支撑业绩，会导致核心竞争力不足。
此外，源飞宠物产品主要销往境外，外销产品的品牌标识主要用客户所提供的品牌，俗称贴牌销售。公司境外销售以美洲、欧洲、日本等国家和地区为主，客户包括美国宠物产品零售巨头 Petco 和 PetSmart、欧洲知名的宠物产品连锁超市 Pets at Home等。贴牌代工是国内宠物行业企业普遍现状，国内的宠物产品生产厂商普遍以贴牌出口为主，其贴牌销售的主要客户是宠物产品零售巨头，Petco 、PetSmart、沃尔玛，这些巨头占据谈判优势地位，具有强大的品牌和销售网络，国内代工企业往往处于弱势地位，较难成长为具有核心竞争力的龙头，多数产品由外协加工商生产，而在外协加工商的选择与管控上却存在疏忽，产品质量恐存大漏洞，长远来看，贴牌销售必将制约源飞宠物的长远发展。
不容忽视的关联交易金额大
源飞宠物2020年第四、2021年上半年第二大客户为中宠股份全资子公司美国好氏。2020年及2021年上半年，源飞宠物向中美国好氏的销售金额为7754.39万元和9837.16万元，占主营业务收入的比重为12.79%和20.54%。可以看到，源飞宠物与美国好氏的关联交易金额在增加，仅2021年上半年的关联交易金额就大于2020年整年的关联交易金额。
随着业务规模扩大，2020 年第二季度，柬埔寨爱淘工厂建成并投入生产后，美国好氏作为柬埔寨爱淘的经销商，开始承接相应的客户订单。招股书显示，柬埔寨爱淘定位为宠物零食产品的开发及生产，源飞宠物持有柬埔寨爱淘51%股份，中宠股份持股49%。
2020年柬埔寨爱淘建成投产后，与中宠股份之间发生了大额关联交易，包括原材料采购和产品销售两端，不到一年时间，中宠股份子公司顽皮国际已成为其第一大供应商，中宠股份子公司美国好氏则为第四大客户。与此同时，源飞宠物还与中宠股份存在关联采购。2020年度与2021年1-6月份，源飞宠物向中宠股份的子公司顽皮国际的采购金额分别为6517.17万元、4594.42万元，占当年营业成本比重分别为14.51%和12.43%，居第一大供应商之位。
对此，招股书表示，柬埔寨爱淘在投产初期遴选供应商时，与多方询价并进行比价，发现由于中宠股份其自有产品（主粮、肉干类零食等）本身具备大规模的采购需求，通过中宠股份已有的供应链渠道代理采购更具备规模化优势，故经市场化协商，决定通过下属子公司顽皮国际代理采购。
此外，招股书中显示，在建厂过程中，未办理开工证及停工证，如未能及时办证被处理罚款，将对经营产生一定影响。
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