山外山值得申购吗？山外山股票上市估值分析
山外山(688410)发行价格确定为32.30元/股，发行日期2022年12月15日（T日），按发行前总股本计算发行市盈率为223.29倍，按发行后总股本计算发行市盈率为297.74倍，公司所属行业为专用设备制造业（C35）。山外山此次拟在科创板公开发行3619万股新股，占发行后总股本的25.01%，其中战略配售144.76万股，回拨机制启动前网下发行数量2442.84万股，网上发行数量1031.40万股，发行后总股本约1.45亿股，预计募集资金总额为11.69亿元，扣除发行费用后预计募资净额10.67亿元。
此次IPO，山外山募投项目包括“血液净化设备及高值耗材产业化项目”、“血液净化研发中心建设项目”、“营销网络升级与远程运维服务平台建设项目”以及补充流动资金，项目总投资为12.47亿元。招股意向书指出，若此次IPO实际募资不足完成上述项目投资的部分由山外山以自有或自筹资金解决，若实际募资超过项目所需资金，超出部分山外山将用于与主营业务相关的其他用途及补充流动资金。
山外山是一家专业从事血液净化设备与耗材研发、生产和销售，并提供连锁血液透析医疗服务的国家高新技术企业。基于原创性血液净化设备关键核心技术，公司开发出血液灌流机、血液透析机以及连续性血液净化设备（CRRT），并自主开发出血液透析浓缩液、血液透析干粉等血液净化耗材，产品广泛应用于治疗各类急慢性肾功能衰竭、尿毒症、多脏器衰竭和中毒等多种病症。
截至目前，公司的血液净化设备已在国内外累计实现装机10000余台，累计在全国1000余家医院实现终端装机，客户包括中国人民解放军总医院、北京大学附属第三医院、北京中日友好医院、解放军东部 战区总医院、解放军中部战区总医院、中南大学湘雅二院、山东大学齐鲁医院、重庆医科大学附属第一医院、陆军军医大学附属新桥医院、成都医学院第一附属医院等多家国内知名大型三甲医院，并远销印尼、菲律宾、泰国、印度、南非、巴基斯坦、希腊、巴拉圭、瑞士、摩洛哥等62个国家和地区。
近年来，伴随着血液净化行业的快速发展，山外山经营规模不断扩大。报告期各期（2019年至2022年上半年），山外山分别实现营业收入14230.56万元、25440.83万元、28327.68万元和15349.23万元，实现净利润-3493.33万元、1833.41万元、1814.09万元和1601.22万元，经营业绩实现快速增长。
2022年度，山外山营业收入约为30595万元至45893万元，同比增长8%至62.01%；预计归母净利润约为4239万元至6358万元，同比增长117.68%至226.50%；预计扣非后归母净利润约为3472万元至5208万元，同比增长121.13%至231.70%。
整体来看，山外山还是有许多优势，比如，山外山及其子公司共拥有已授权专利129项，国内客户总量累计超过1000家，产品远销海外62个国家和地区，公司打造了“血液净化设备+血液净化耗材+透析医疗服务+信息化管理系统”的全产业链。但山外山的劣势在于，公司体量实在是太小了。
根据该公司情况，我们认为其可代入参考的可比公司为：三鑫医疗、健帆生物、宝莱特、百合医疗。
健帆生物（300529.SZ）一马当先，它2021年净利润为11.96亿元，截至2022年12月13日收盘时的市值为260.7亿元。
其余几家，市值都在30-40亿元这个区间。
三鑫医疗（300453.SZ）2021年净利润为1.72亿元，市值为38.43亿元；宝莱特（300529.SZ）2021年净利润为6725.85万元，市值为32.41亿元；天益医疗（301097.SZ）2021年净利润为7829.20万元，市值为35.34亿元。
山外山2021年的净利润为1814.09万元，2022年上半年净利润为1601.22万元。
横向对比，三鑫医疗、宝莱特、天益医疗从营业收入、资产总额、净利润三个维度来看，都远远优于山外山，这三家上市公司的最新市值都只有30多亿元，即使考虑到山外山IPO能够募集到一笔资金的因素，但山外山最终能否站上30亿元的市值，还是有非常大的不确定性。
2020年10月，山外山启动上市前的最后一轮增资。
珠海岫恒股权投资合伙企业（有限合伙）（注：出资人是高瓴资本）在此时入股，它是以17.14元/股的价格接盘的股票。珠海岫恒股权投资合伙企业（有限合伙）花了2.41亿元，拿下了1407万股，占山外山总股本的12.9630%。
由此推算，山外山在上市前最后一轮增资时的估值为18.58亿元，再加上山外山在IPO环节至少能够募资12.74亿元，山外山在一级市场的估值已经达到31.32亿元。
高瓴资本在2020年入股的时候，正值A股血液透析股的估值达到顶峰的时候，但这两年，三鑫医疗、宝莱特的股价，相对于高点都打了五折甚至四折。在山外山上市后，珠海岫恒股权投资合伙企业（有限合伙）手中的股票将在一年后解禁，届时，高瓴资本能否全身而退，还需要留给时间来回答。
股票发行市盈率
本次发行价格 32.30 元/股对应的发行人 2021 年扣除非经常性损益前后孰低 的摊薄后市盈率为 297.74 倍，高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平 均静态市盈率34.45倍，高于同行业可比公司 2021 年扣除非经常性损益前后孰低的平均 静态市盈率42.78倍，存在未来发行人股价下跌给投资者带来损失的风险。
山外山近 20 年来一直专注于血液净化设备和血液透析机关键技术研发，形成了一整套完整的连续性血液净化设备和血液透析机 技术解决方案，公司目前已形成血液净化设备、血液净化耗材以及连锁血液透 析中心等全产业链系统布局，打造“设备+患者+医护+远程运维”的“互联网+”新型透析中心管 理与服务模式，为连锁血液透析中心智能管理提供整体解决方案，公司规模比较小，业绩增速不错，22年利润高增长，细分行业国内头部企业，进口替代逻辑强，有关注价值，短线给予45亿左右估值，发行估值比较高，建议谨慎申购。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
