驰宏锌锗(600497)：优质资源注入 铅锌龙头起航
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：施毅/刘彦奇/陈晓航/甘嘉尧/周慧琳 日期：2022-06-23国内铅锌锗资源龙头企业。驰宏锌锗是云南冶金集团旗下控股子公司,云南冶金集团现隶属中国铝业集团。公司保有铅锌资源量超3200 万吨。其中国内铅锌资源量557 万吨,加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计2690 万吨;公司已探明锗资源储量超600 吨,约占全国保有储量的17%。同时2021 年公司铅锌矿山整体出矿品位为15.11%,远高于行业6.73%的平均水平,其中核心主力矿山云南会泽和彝良矿石品位分别达28%和22%,远高于国内外铅锌矿山的开采品位。
公司2021 年实现营收217.17 亿元,同比增长13.31%;实现归母净利润5.84亿元,同比增长23.91%。公司2022 年一季度实现营收54.50 亿元,同比增长3.66%;归母净利润5.48 亿元,同比增长48.33%。
2019-2021 年公司分别完成锌金属量24.54 万吨、24.28 万吨、24.13 万吨;铅金属量9.23 万吨、9.08 万吨和8.99 万吨。
中铜承诺将旗下资产注入驰宏锌锗,避免同业竞争。2019 年1 月中国铜业在公告《驰宏锌锗收购报告书》中承诺为避免同业竞争,将旗下云南云铜锌业股份有限公司、青海鸿鑫矿业有限公司和未来可能取得控制权的云南金鼎锌业有限公司,以现金收购、资产置换、发行股份购买资产等方式注入驰宏锌锗。我们认为公司有望进一步扩大资源版图。
盈利预测与估值。我们假设公司2022-2024 年锌金属量分别为24.8 万吨、27.7 万吨和29.2 万吨;铅金属量9.2 万吨、10.3 万吨和10.8 万吨(未将注入资产考虑在内);假设2022 年-2024 年锌不含税价格分别为24779 元/吨、25664 元/吨和25664 元/吨;铅不含税价格分别为12273 元/吨、12273 元/吨和12273 元/吨。基于上述假设,我们预计公司2022~2024 年eps 分别为0.48 元、0.56 元、0.62 元,参考可比公司估值给予公司2022 年16~18 倍PE,对应合理价值区间7.68 元-8.64 元,给予“优于大市”评级。
风险提示。1、全球经济复苏低于预期;2、矿山产量释放不及预期。
驰宏锌锗(600497)：Q2业绩同比增长 资产注入+内部挖潜未来可期
类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：邱祖学/刘小华 日期：2022-07-06事件概述。7 月5 日发布2022 年半年度业绩预告，公司预计2022H1 实现归母净利10-10.5 亿元，同比增67.45%-75.82%，扣非归母净利9.4-9.9 亿元，同比增72.38%-81.55%。公司预计2022Q2 归母净利4.52 亿元~5.02 亿元，同比增长98.25%～120.18%，环比变化-17.52%~-8.39%；扣非归母净利4.41亿元~4.91 亿元，同比增长105.12%～128.37%，环比变化-11.62%~-1.60%。
分析与判断：2022Q2 锌价持续走高，公司业绩同比增长，但受检修影响产量释放，Q2 业绩环比降低。2022 年Q2 锌价均价约为2.63 万元/吨，同比上涨18.99%，环比上涨4.02%，在锌价上行背景下，公司紧抓时机，降本增效，提升综合回收能力，业绩同比增长。但二季度会泽矿业、会泽冶炼、永昌铅锌检修近1 个月，矿山产量减少约1 万吨，冶炼产量减少约0.8 万吨，公司利润环比降低。
公司资源禀赋优越，具备全产业链优势。2021 年，公司铅锌资源量557 万吨，加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计2690 万吨，已探明锗资源储量超600 吨，约占全国锗保有储量的17%。公司拥有会泽、彝良矿山两个国内少有高品位矿山，采选成本较低，矿山盈利能力好。同时公司冶炼回收能力强，原料自给率高，得益于“6 座矿山+4 座冶炼厂”的产业配套布局，公司冶炼平均原料自给率为75%，未来或将进一步提高自给率，提升盈利能力。
优质矿山资产有望注入，内部挖潜建设持续开展，公司力争到“十四五末”
实现“51134”奋斗目标。资产注入：中铝旗下优质铅锌资源将陆续并入公司，其中，金鼎锌业保有资源储量860 万吨，青海鸿鑫保有铅锌资源量96.87 万吨，注入后公司资源量将极大加强。挖掘现有矿山潜力：彝良毛坪铅锌矿区深部及外围找矿有望进一步突破，预计2023 年起年新增产量约4 万吨。西藏鑫湖采矿完善工程计划于2022 年12 月完成，将形成10 万吨/年采矿产能、1.4 万吨/年铅锌金属产能。下游延伸：驰宏国际锗业2021 年入选工信部专精特新“小巨人”
企业名单。公司将充分发挥锗资源优势，向下游深加工业务延伸，已开始建设光纤四氯化锗生产线，将于三季度投产。“51134”奋斗目标：到2025 年，公司有望实现保有铅锌资源储量超5000 万金属吨，矿山金属产量80-100 万吨/年，铅锌冶炼产能100-136 万吨/年；年营业收入300 亿；年利润总额40 亿目标。
投资建议：未来公司锌铅产能或将快速释放，在全产业链优势下，随着下游需求量增长，公司业绩将增厚；同时公司资产减值接近尾声，轻装上阵，盈利有望快速增长。我们预计公司2022/2023/2024 年分别实现归母净利润23.21/34.14/36.73 亿元，同比分别增加297.07%/47.14%/7.58%，EPS 分别为0.46/0.67/0.72 元/股，以2022 年7 月6 日收盘价为基准，公司的PE 为11/8/7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，资产注入不及预期，项目进展不达预期等。
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