002019亿帆医药2024年Q1业绩明显好转，股票目标价18.8元
亿帆医药(002019)：Q1业绩超预期 轻装上阵期待高增长类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳 日期：2024-04-28
事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入40.7亿元，同比增长6%；实现归母净利润-5.5 亿元，同比下滑388.2%；实现扣非归母净利润-5.3亿元，同比下滑689.7%。2024Q1 实现营业收入13.3亿元，同比增长41.3%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长125.6%；实现归母扣非净利润1.1 亿元，同比增长83.9%。减值落地轻装上阵，2024Q1 业绩超预期。
减值落地轻装上阵，迎接2024 年高增长。单季度来看，公司2023Q4 实现收入11.4 亿元（+2.7%），实现归母净利润-7亿元，实现扣非归母净利润-6.5亿元。
23Q4 利润端大幅下滑，主要系资产减值损失大幅增加、研发费用增加、政府补助减少等因素所致。1）减值影响：资产减值：2023 年公司计提资产减值8.9亿元，占利润总额的102.1%，其中公司控股子公司亿一生物自主研发的无形资产F-627 合并报表期末原值为16.8 亿元，公司计提减值准备8.5亿元；信用减值：公司自有产品（含进口）销售规模增加，相应应收账款规模增加，按会计政策计提的信用减值损失同比增加；2）研发费用：2023 年公司持续进行研发投入，研发费用同比大幅增加；3）其他项：政府补助同比减少、递延所得税资产减少等。公司无形资产短期内不会再出现大额计提；此外，无形资产减值亦可减少摊销以增厚公司业绩，预计公司2024 年业绩拐点即将到来。
2024Q1 业绩超预期，自有制剂实现快速增长。2024Q1 公司实现营业收入13.3亿元（+41.3%），归母净利润1.5亿元（+125.6%）；实现毛利率47.4%（-1.4pp），净利率11%（+4.1pp），我们判断主要由于新获批自有制剂陆续完成市场准入实现销售，同时希罗达代理转自有驱动销售收入大幅增加，盈利能力持续提升。
公司未来增长逻辑未变，加速转型步入收获期。1）亿立舒（F-627）成功出海，创新管线梯队已成。2023 年11 月17 日，全球首款第三代长效升白药亿立舒FDA 获批上市；北京亿一已顺利通过中国、美国、欧洲和巴西GMP 符合性检查；创新管线聚焦肿瘤、炎症性疾病和代谢性疾病等类型，即将迎来收获期；2）国内独家中药+小尖特化药差异化布局，海外市场深度拓展。截至2023 年，公式29 个自有（含进口）产品实现销售收入过千万元，合计17.9亿元（+24.3%），其中过亿元产品5 个、过五千万元产品6 个，已初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势；3）原料药板块业绩已在底部。公司原料药主要为维生素B5（泛酸钙），目前泛酸钙价格处于底部原料药板块下行风险较小。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.7/8.0/9.9 亿元，EPS 分别为0.46/0.65/0.81 元，维持“买入”评级。
风险提示：创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种国谈、集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险等。
亿帆医药(002019)：Q1业绩超预期 迎接新成长周期
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：周豫/刘哲涵 日期：2024-04-25
事件
4 月24 日，公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 实现营业收入13.26亿元，同比增长41.28%，归母净利润1.46 亿元，同比增长125.55%。
点评
Q1 业绩超预期，制剂收入快速增长。2024Q1 实现营业收入13.26 亿元，同比增长41.28%，归母净利润1.46 亿元，同比增长125.55%。我们判断公司业绩大幅提升的原因为公司新获批的自研产品如硫酸长春新碱注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等市场准入工作陆续完成，陆续实现销售。同时卡培他滨片代理转为自有驱动销售收入大幅增加。
盈利能力提升，费用控制良好。2024Q1 归母净利润同比大幅提升的原因为公司的新产品市场布局初步完成，使得销售毛利增长幅度大于费用增长幅度，公司盈利能力提升。2024 年Q1 公司销售毛利率47.37%，同比下降1.41pct；净利率为11.02%，同比提升4.12pct。2024 年Q1 公司期间费用率36.35%，同比下降6.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.76%/6.78%/4.52%/1.28% ，同比分别变动-2.87/-2.37/-0.59/-0.63pct。
创新转型出海兑现，迎接新成长周期。1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，2023 年亿立舒医保谈判成功，全球销售峰值有望超过50 亿元。
2）F-652 为潜在FIC 肝病领域药物，目前中美同步推进临床试验，慢加急性肝衰竭适应症已完成美国Ⅱ期临床试验、中国Ⅱa 期临床试验，酒精性肝炎适应症Ⅱ期临床试验取得CDE 批准。
投资建议
考虑公司新产品进入放量阶段带来业绩弹性，经营持续改善，创新转型持续兑现，步入新成长周期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为52.45/61.52/70.93 亿元， 分别同比增长28.92%/17.29%/15.31%，归母净利润分别为5.76/8.60/10.79 亿元，分别同比增长204.59%/49.22%/25.44%，对应估值为26X/17X/14X，给予公司2024 年40 倍PE，对应未来6 个月目标价为18.80 元，维持“买入”投资评级。
风险提示
研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
