驰宏锌锗(600497)：稳增长提振需求 资产注入临近
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：李鹏飞/于嘉懿/董明斌 日期：2022-06-06本报告导读：
海内外锌矿新增产能有限，欧洲能源危机下锌冶炼瓶颈仍存，预计锌价有望维持高位。
公司为国内铅锌龙头，集团承诺注入优质资产有望保障矿、冶“双百”目标实现。
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级，目标价7.16 元。资产注入及外部并购，实现矿山及冶炼产能“双百”目标，预计2022-2024 年EPS 分别为0.51/0.74/0.77 元。考虑锌价中枢抬升及公司成长性凸显，给予23 年1.8x PB；首次覆盖，给予“增持”评级，给予目标价7.16 元。
铅锌龙头，坐拥会泽、彝良等优质矿山。矿冶一体化布局，公司目前拥有矿产锌铅产量约35 万吨/年，锌/铅冶炼产能分别为40/23 万吨/年，综合资源自给率在75%左右。主力矿山会泽/彝良铅锌矿是国内品位最高的两座大型铅锌矿山，品位超过27%/23%，完全成本在3000元/吨以内；冶炼资产受益于降本增效及硫酸价格，实现扭亏。
集团承诺优质资产注入，实现跨越式成长。集团承诺注入旗下金鼎锌业/青海鸿鑫/云铜锌业等优质资产，金鼎锌业旗下兰坪铅锌矿为国内第二大铅锌矿山，资源保有量为千万吨级，未来有望建成超20 万吨/年大型矿山；加之其他并购计划，到2025 年矿产产能有望翻番。
供给端约束持续， 锌价或高位上行。2022 年国内/海外锌矿新增17.8/42 万吨/年产能，投产或仍受干扰。叠加欧洲能源危机下中其冶炼产能（占比17%）仍有持续减产风险。中国作为主要消费国，稳增长政策提升基建、制造业需求预期，叠加海外需求高位对冲，锌整体需求保持稳定。
风险提示：，资产注入不及预期，公司产能增长不及预期，国内外锌矿山超预期投产等。
驰宏锌锗(600497)：高成长、稀缺的锌资源龙头
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：杨件/王钦扬 日期：2022-05-05锌铅业龙头。公司于2019 年1 月正式成为中铝集团的控股企业，背靠央企优秀资源，目前主要从事锌、铅、锗系列产品的采选、冶炼、深加工与销售业务。公司的资源占有量、市场占有率牢牢占据行业龙头地位。
减产倒逼海外去库，锌价持续走高。截至2022 年4 月下旬，锌锭现货价格已达历史高位。自2021Q4 以来，由于能源危机、电价飙升，海外冶炼厂商均发生不同程度减产；低供给下倒逼海外去库，截至2022 年4 月下旬，LME 锌库存降至历史低位，同比下滑近70%。目前内外价差巨大，锌价沪伦比仅为6.4，单吨锌进口亏损达到近4000 元，导致我国锌锭净进口量创历史新低；且国内Q1 锌冶炼厂迎来不同程度计划外检修，供给、库存双低下，锌价创历史新高。需求端我们认为随着基建等领域需求回暖，且中长期海外新投产锌矿山增量有限，锌供需格局有望长期良好，锌价有望长期维持高位。
掌握全球顶级锌铅矿，挖潜扩产进行时。为了进一步扩大优质锌矿资源开发，公司在永昌矿区、会泽铅锌矿区、彝良铅锌矿区、荣达矿业、澜沧铅锌矿区和墨竹铅锌矿区实行扩产增储。公司拥有的会泽、彝良两大主力矿山分别为全球第一、二富的锌铅矿山，矿山品位分别高达27-28%、21-22%，远超7%的一般水平，因此在矿山采选上有得天独厚的成本优势。公司加大云南会泽、彝良主力矿区深边部找矿力度，克服深井勘查、水工环地质条件复杂等难点，预计2023 年将实现进一步增产。
此外，公司西藏墨竹工卡鑫湖铅锌矿区，矿山铅锌金属产能 2.5 万吨/年，预计于2022 年10 月投产。
集团资源注入，迈入高成长。公司控股股东母公司中国铝业集团将把金鼎锌业注入上市公司。金鼎锌业持有的兰坪锌铅矿探明铅锌金属储量80万吨，年贡献产量有望达16 万吨，助力公司实现规模跨越。此外，青海鸿鑫亦为质地优异的锌资源矿，有望适时注入公司。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-2024 年收入分别为230/240/248 亿元，同比增长6%/4%/3%；2022-2024 年归母净利润分别为25/30/36 亿元，同比增长334%/19%/20%，对应PE 分别为10x/9x/7x。
此处我们选取同样以铅锌采选及冶炼为主业的金徽股份、中金岭南为可比公司，公司2022 年估值低于可比公司。考虑锌价格有望长期维持高位，公司锌精矿产能有望逐步扩张，估值低于可比公司，故首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示：锌供应超预期；需求不及预期；公司项目进展不及预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
