北新建材(000786)：一体两翼稳健增长 逆境方显英雄本色
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄诗涛 日期：2022-03-25投资要点
事件：公司发布2021 年年报。实现营业总收入210.86 亿元，同比+25.15%；实现归母净利润35.1 亿元，同比+22.67%。其中，2021Q4 单季营收51.63 亿元，同比+9.03%；归母净利7.87 亿元，同比-7.95%。
一体两翼布局持续深化，石膏板、防水稳健增长、龙骨规模快速发展。
石膏板/龙骨/防水建材收入同比分别增长+25.94%/+40.32%/+16.17%。截至年报披露日：石膏板方面，21 年公司市占率约68%（以销量计）；龙骨方面，公司轻钢龙骨产能合计48.8 万吨，跃居全球产能最大的轻钢龙骨产业集团；防水业务方面，公司已推进15 个防水材料生产基地布局，规模位居行业前列。石膏板/ 龙骨/ 防水卷材毛利率分别为37.26%/18.43%/27.35%，同比分别变动+1.36pct/-6.25pct/-9.33pct，报告期内石膏板价格传导较好，而龙骨、防水受大宗原材料价格上涨影响毛利承压。
Q4 毛利率环比提升，逆境方显英雄本色。公司Q4 销售毛利率31.91%，环比提升3.62 个百分点。主要系Q4 石膏板产品价格提升，Q4 在行业景气较低、总体销量下降的情况下仍然能够传导成本变动，盈利能力环比提升，收入保持稳健增长，体现了公司高市占率之下的强议价能力。
经营性现金流同比大幅增长，维持高质量发展。公司石膏板主业作为现金牛业务，经销模式为主长期保持着优异的经营质量。2021 年公司经营性活动现金流量净额为38.31 亿元，较上年同期大增19.92 亿元。防水建材分部经营活动产生的现金流量净额为-1.22 亿元，20 年同期为-4.93亿元。期末公司应收账款及应收票据余额为20.98 亿元，去年同期为19.7亿元，同比仅增加6.52%。
盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别同比+16.6%/+11.0%/+10.9%，对应PE 分别为12X/11X/10X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险
北新建材(000786)：石膏板龙头地位稳固
类别：公司 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王婷 日期：2022-03-24事件 北新建材发布2021 年年报，2021 年实现营业收入210.86 亿元，同比增长25.15%；归母净利润35.10 亿元，同比增长22.67%；扣非后归母净利润34.14 亿元，同比增长22.99%。
石膏板量价齐升延续高增长 2021 年公司石膏板业务实现营业收入137.80 亿元，同比增长25.94%；全年石膏板销售量达到23.78 亿平米，同比增长18.01%。石膏板业务毛利率37.26%，较去年增加1.36 个百分点，毛利率提升主要来自于21 年产品涨价以及单位销售成本降低，显示公司作为石膏板龙头企业具有较强的品牌力以及市场影响力。
公司已形成覆盖全国的74 个石膏板生产基地，并在海外完成5 个石膏板生产基地布局，行业排名第一。目前我国石膏板约70%应用于吊顶领域，相对于国外80%应用于墙体建设，石膏板在隔墙领域应用仍有较大提升空间。随着碳中和的逐步推进，绿色建筑和装配式建筑相关政策出台有利于石膏板得到更广泛应用和推广，预计22 年公司石膏板业务仍能延续高增长。
防水业务营收增长，毛利率下降 2021 年公司防水板块营收38.71亿，同比增长16.17%。但因原材料成本高企，防水业务毛利率同比下降10.34 个百分点。2021 年北新防水成立，多家防水企业股权过户至北新防水名下，公司防水业务整合初见成效。目前公司在防水业务方面已实现全国15 家产业基地布局，行业排名第三。2022 年在下游基建投资、城市更新、旧改等需求拉动下，防水业务有望实现高增长；防水行业集中度仍然较低，未来随着防水行业标准的提升，具有品牌优势和产品品质优势的龙头企业将受益，行业龙头市占率将进一步提升。
“一体两翼、全球布局”战略有效推进 一体是以石膏板业务为核心，做好轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板、岩棉、金邦板等石膏板+配套延伸产品业务。目前公司石膏板业务仍是公司龙头产品，并逐步开展全产品系列的全球布局。两翼是涂料和防水材料，防水已实现全国性布局，涂料并购天津灯塔涂料，未来防水和涂料业务将成为公司新的利润增长点。
投资建议 作为石膏板行业的龙头企业，公司在产品、技术、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。随着防水行业标准的提升以及行业集中度的提升，公司防水板块市占率仍有较大提升空间。预计公司22-24年归母净利润为43.09/50.60/55.46 亿元， 22-24 年每股收益为2.55/2.99/3.28 元，同比增长22.76%/17.42%/9.62%，对应市盈率为11.41倍/9.72 倍/8.86 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
风险提示 下游应用领域需求不及预期风险；原材料成本维持高位的风险。
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