均胜电子(600699)首次覆盖报告：汽车电子与汽车安全领先厂商 长期成长可期
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：倪昱婧/刘凯 日期：2021-12-05
均胜电子：汽车电子与汽车安全领先厂商，海外并购实现重要战略转型。 2011年至今公司先后收购了汽车电子公司德国PREH、德国伊玛、德国群英、汽车安全系统全球供应商美国KSS 以及日本高田资产（PSAN 业务除外），实现了全球化和转型升级的战略目标。2020 年以来，公司整合自身业务，高度聚焦于汽车安全和电动智能汽车两大领域。同时，公司通过海外并购获得德系、日系、美系以及本土的全球性优质客户，成功进入OEM 核心供应商体系。公司营收也从2011 年的 14.6 亿元扩大至2020 年的478.9 亿元，归母净利润从 1.5 亿元增长至 6.2 亿元，年均复合增速分别达到 47%/17%。2021 年前三季度营收为341.1 亿元，归母净利润0.18 亿元。
汽车安全：对标行业龙头，有望助力公司长期增长。公司汽车安全业务由并购KSS 和高田形成，并购之后跃升为全球第二大汽车安全供应商，市占率达30%。
由于政策推动与汽车智能化趋势，市场对汽车安全系统具有持久性需求，促使汽车安全系统单车价值增加；随着全球汽车销量、保有量持续增长，我们认为汽车安全市场未来前景广阔。随着公司并购后的整合进程进入尾声，我们认为该业务拐点有望显现，盈利能力有望进一步提升。
汽车电子：紧抓智能化与新能源化风口，智能座舱+智能车联+新能源电控成长空间广阔。（1）智能座舱全球市场规模超过400 亿美元。公司软硬件协同发展，均具备全球领先产品与服务，构建坚固技术壁垒。与华为展开合作，有望进一步获取市场份额。（2）均胜智联智能车联业务加速发展，拥有全球首个V2X 量产项目，战略投资激光雷达厂商图达通，在感知层与决策层等方面深度合作，并推动相关技术产业化落地，共同开拓全球市场。（3）新能源汽车的大量需求促使新能源汽车电子领域同步快速增长，核心部件规模直逼千亿。公司提早进行新能源领域前瞻性布局，持续获得优质客户订单，2018-2020 年营收维持70%以上的高增速，已经成为技术领先的新能源汽车核心部件供应商。
盈利预测、估值与评级：我们预计均胜电子2021-2023 年收入分别为537.69/604.79/681.69 亿元；预计2021-2023 年归母净利润分别为7.01/11.00/14.19 亿元，对应PE 46/30/23X。公司主营业务拐点有望显现，全产业链布局有望带动公司长期成长，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：汽车安全业务并购不及预期；下游市场需求不及预期；原材料供应风险
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