类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马金龙/刘岗 日期：2021-12-09
投资要点
拥有战略眼光，研发先行，高端产品不断取得突破南山铝业是一家电力/氧化铝-电解铝-铝加工全产业链布局的龙头企业。公司在罐料、航空板、汽车板、电池箔、印尼氧化铝项目等战略布局具有前瞻性。公司秉承“创新驱动、高端制造、精深加工”的发展战略，发力铝材高端制造，研发人员数量、研发人员占比行业内最高，在汽车板、航空板材、罐体材料、高性能铝箔等产品方向获得了下游高端客户的广泛认可，已成为中国中车、中国商飞、美国波音、宝马、通用等众多世界一流企业供应商，是国内首家乘用车四门两盖铝板生产商。
电解铝是碳达峰最受益品种，看好电解铝的长期趋势碳达峰、碳中和是全球确定性的发展趋势，中国作为全球第一碳排放大国，2030年实现碳达峰是一个十分紧迫的目标。当前“能耗双控”是一个主要的政策抓手，电解铝作为度电增加值最低的行业，在能耗双控中受限最为明显。因此从电解铝供给端来看，产能增长受限、在产产能缺电、在建产能推延将是铝行业的主题。远期的供给增量来自再生铝和电解铝产能出海，但远水解不了近渴。
需求端仍在以每年3-4%的增速在增长，看好电解铝的长期趋势。
新能源大潮中，三重高增长因子的叠加，中国对汽车铝板的需求增速预计超过22%
全球碳中和政策对汽车排放提出了更为严格的要求，新能源车对续航的要求是汽车铝材进一步提升渗透率的良机。新能源汽车是汽车用铝增速最高的方向，中国是新能源汽车增速最高的国家，汽车铝板是汽车铝材中增速最高的品种，三重高增速叠加驱动中国汽车铝板年均增速达到22%以上。而汽车铝板的销售需要严格的车企认证，公司是国内唯一一家实现汽车板批量生产的中国企业，除此以外还有诺贝利斯和日本神钢可以供应汽车铝板，此三家企业的产能合计50 万吨，未来增量仅有南山铝业20 万吨在建项目，无法满足行业高速增长的需求，公司产品有望持续供不应求。
高端产品即将进入放量期，盈利贡献占比大幅提升公司核心高端产品包括汽车板、航空板和电池箔：汽车板迎来行业需求迅猛增长，现有20 万吨产线供不应求，新增20 万吨产能建设正在积极推进；航空板获得中国商飞等重点企业认证放量在即；电池箔2.1 万吨产能已建成，预计于2022 年达产。预计核心高端产品的销量占比将从2020 年的6%提升至2023 年的26%，毛利占比将从2020 年的13%提升至2023 年的39%。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023 年实现总营业收入分别为299.09 亿元、338.46 亿元和417.88亿元，同比增长34.13%、13.16%、23.47%；归母净利润34.58 亿元、42.73 亿元、55.82 亿元，同比增长68.72%、23.56%、30.64%。其中核心产品（航空板、汽车板、电池箔）2022 年的归母净利润将升至11.14 亿元，给予2022 年核心产品市盈率26 倍估值，市值为290 亿元。非核心产品2022 年归母净利润为31.59亿元，按照可比公司市盈率11 倍，合理市值为347 亿元。两板块合计合理市值为637 亿元，相比当前市值有21%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1、电解铝行业受限产能大量复产的风险；2、印尼矿业政策波动风险；3、汽车铝板替代进度不及预期的风险；4、行业竞争加剧的风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
