600285羚锐制药：中药骨科贴剂龙头，业绩符合预期-股票行情

　　600285羚锐制药：中药骨科贴剂龙头，业绩符合预期

　　羚锐制药(600285)：中药骨科贴剂龙头改革求变显韧性
　　类别：公司机构：招商证券股份有限公司研究员：许菲菲/欧阳京日期：2023-12-26
　　羚锐制药是稀缺的以骨科贴膏剂为核心主业的中药企业，骨科市场随着人口老龄化持续扩容，相比口服剂外用贴膏剂应用更为广泛；作为民企公司调整适应能力强，2018 年启动新一轮营销改革打造多渠道终端，提升精细化运营水平，不断推进现有产品更新换代，经营质量和盈利能力均稳步提升。
　　复盘历史：公司主动调整能力强，助力长期稳定增长。在不同产业变革期，公司主动求变经营韧性强。2007 年成立OTC 部门转换销售模式，2012 年启动第一轮营销改革，2018 年执行第二轮营销改革调整强调精细化运营。截至2023 年前三季度销售费用率从2018 年高点一路下降，经营效率明显改善；此外上市后公司共实施两次股权激励，有效保证改革增长目标实现。
　　核心主业：贴膏剂产品丰富，高品牌认知度。2021 年6 个产品入选中成药贴膏剂TOP20 品牌，核心产品通络祛痛膏和“两只老虎”系列上市数十年积累了深厚的品牌和疗效口碑：1）通络祛痛膏：公司首个销售破10 亿元单品，2021 年销量2.9 亿贴，2018 年进入基药目录，2021 年医保支付解限，基层渗透率不断提升；2）“两只老虎”系列：在同类产品市占率排名第一，性价比优势突出，袋装和精品装满足不同人群需求，目标成为老虎膏品类领导品牌；3）芬太尼透皮贴剂：贴剂使用简便、止痛效果好，2023 年医保使用限制取消，进一步打开院内市场空间。
　　二线品种：口服剂稳定增长，儿科、皮肤科贡献增量。口服产品以骨科、心脑血管领域胶囊和片剂为主，1）胶囊剂：主要产品培元通脑胶囊为独家医保品种，2018 年销量出现下滑后逐渐恢复，参芪降糖胶囊2021 年销售破亿元，基层渗透率不断提升；2）片剂：丹鹿通督片是公司独家骨科口服产品，与贴膏剂形成良好协同，2021 年销量同比增长20.1%，销售额破亿元；3）儿科：
　　“小羚羊”子品牌包括小儿退热贴、舒腹贴膏等产品，小儿退热贴逐步从疫情不利影响中恢复，舒腹贴膏市占率领先；4）皮肤科：以复方酮康唑软膏等软膏产品为主，2018 年羚锐生物进入公司营销体系，销售快速增长。
　　盈利预测与投资建议。我们看好公司在骨科贴膏剂细分市场积累的品牌和产品优势，营销改革推进盈利能力进一步提升。预计2023-2025 年公司将实现归母净利润5.4/6.6/7.8 亿元，同比增长16.4%/22.3%/17.4%，对应PE 为17/14/12 倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　风险提示：政策风险、市场推广不及预期、原材料波动和研发失败风险等。

　　羚锐制药(600285)：前三季度业绩符合预期品牌和产品相辅相成
　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：刘鹏日期：2023-11-10
　　事件：10 月27 日，公司发布2023 年三季报，公司前三季度实现营收25.07亿元（+10.09%），实现归母净利润4.66 亿元（+15.01%），实现扣非归母净利润4.42 亿元（+20.19%）。其中Q3 实现营收8.06 亿元（+4.10%），实现归母净利润1.49 亿元（+10.66%），实现扣非归母净利润1.41 亿元（+9.27 %）。
　　前三季度业绩符合预期，费用管控成效显著。公司前三季度实现营收25.07亿元（+10.09%），实现归母净利润4.66 亿元（+15.01%），实现扣非归母净利润4.42 亿元（+20.19%），符合整体预期。Q3 受行业短期扰动，院内产品受到一定影响。2023 前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为45.83%/5.06%/-0.98%，分别同比下降2.11/0.43/0.24pct，费用管控成效显著。2023 前三季度归母净利率18.60%（+0.8pct），盈利能力持续提升。
　　品牌力持续提升，产品矩阵不断丰富。公司近年来品牌力不断提升，8 月10日，2023 年西普会上羚锐两只老虎荣登“2023 健康产业品牌榜”外用镇痛药品榜，羚锐小羚羊医用退热贴再次上榜“2023 健康产业品牌锐榜”。公司围绕10 亿级独家单品通络祛痛膏和10 亿级贴“两只老虎”贴膏核心产品，线上加强广告和互联网内容沉淀，线下联合药店终端开展试贴活动，通过大型全民运动强化品牌与骨科健康的连接。公司贴膏产品价位带和类型丰富，能够满足不同需求层次的人群。随着老龄化趋势的加强，全民运动的推广，久坐和低头带来的颈腰椎病年轻化，贴膏市场需求不断扩大。根据智研咨询，2022 年我国药用贴膏剂行业市场规模约为114.4 亿元（+8.80%），我国药用贴膏剂行业产需量分别为40/39 亿贴，分别同比增长5.80%/6.00%。我们持续看好贴膏赛道，除此之外，公司不断丰富多方位产品矩阵。公司于6-7月先后取得他达拉非和蒙脱石散的药品注册证书，其中他达拉非片为公司首个男科用药，进一步丰富了公司产品线。据米内网，2022 年他达拉非片在中国销售额约为12.17 亿元。新产品有望共享公司较强的销售渠道，补充空白市场。目前，公司拥有羚锐两只老虎、羚锐小羚羊、虎哥等多个品牌，品牌与产品相互促进，多元化营销模式助力，为公司长期发展奠基。
　　投资建议：羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容，公司营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。公司业绩持续性和确定性较强，预计公司2023-2025 年实现营收34.07/39.02/43.66 亿元，分别同比增长13%/15%/12%；实现归母净利润5.55/6.72/8.12 亿元，分别同比增长19%/21%/21%；对应PE 估值分别为16/13/11X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。