牧原股份(002714)：产业链融合发展 实现由大到强的进化
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：杨为敩 日期：2022-02-11报告要点:
公司是生猪养殖行业龙头企业,市场占有率达到6%
牧原股份主营生猪养殖,建立了集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养,生猪屠宰、肉食加工于一体的完整封闭式生猪产业链。2020 年成为国内第一大生猪养殖企业。随着未来产能的逐步释放,我们预计2023 年生猪出栏量将达到7000 万头,市场占有率超过10%。
全产业链打造核心竞争优势
在饲料端,公司拥有研发优势、采购优势和生产优势;在育种端,公司现拥有公司不仅拥有完整的三元育种体系,而且还成熟掌握了轮回二元育种技术。在养殖端,公司“全自养、全链条、智能化”一体化的模式,兼顾了疫情防治和产能扩张,公司全产业链打造成本领先优势,通过精细化管理,降本增效,去年底公司完全成本已经降至14.7 元/公斤以下,全行业成本最低,今年目标为13 元/公斤,还有较大下降空间。
猪周期有望在今年下半年反转
当前产能过剩的局面正在改善,能繁母猪存栏量与正常保有量正处于不断收敛的过程中。我们认为在猪价震荡向下,行业持续亏损,饲料成本高位徘徊以及需求低迷的背景下,行业产能出清的速度有望加快,猪周期有望在今年下半年反转。公司作为行业龙头,将充分受益于行业景气度提升。
产业融合发展助力公司由大到强
随着生猪养殖行业标准化、规模化和集约化发展的不断深入,生猪产业链融合发展将成为新的发展趋势。2019 年开始公司加快了屠宰业务的布局,目前投产屠宰产能达到2200 万头/年。我们认为公司布局下游屠宰肉食业务将更好的发上下游协同效应,平滑猪周期对公司业绩的影响,实现由大到强的突破。
投资建议与盈利预测
我们预计公司2021-2023 年对应的归母净利润分别为75.93 亿元、85.34亿元和291.76 亿元, EPS 分别为1.45 元、1.63 元和5.56 元,对应的PE分别为42.7 倍、38 倍、11.1 倍。参考公司历史PB,行业景气度提升以及公司产业链融合发展的战略,给与22 年7.5 倍PB,对应目标价84 元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
疫病风险、猪价大幅下降风险、养殖成本上升风险、食品安全风险
牧原股份(002714)深度报告：逆势扩张彰显龙头风范 成本优势助力穿越周期
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：孟维肖 日期：2022-02-06报告导读
短期行业产能已经呈现趋势性去化，猪周期反转预期有望持续强化。公司母猪储备丰富、现金流充裕，坚持逆势扩张有望进一步提高市场份额，成本控制行业领先或助力穿越周期。
投资要点
国内生猪行业空间广阔，短期产能呈现趋势性去化国内生猪养殖行业超万亿市场空间，目前行业规模化程度与国外相比还有较大差距，未来养殖集中度提升将为规模企业带来成长机会。短期来看，2022 年上半年生猪供应压力不减，叠加春节后肉类消费下降以及新冠疫情反复的影响，猪价或在春节后加速下跌，产能有望加速去化，周期反转预期有望持续强化。
公司专注养猪三十年，成就国内生猪产业链龙头公司始建于1992 年，经过30 年的发展和积累，形成了以“自育自繁自养大规模一体化”为特色的生猪养殖模式，建立了集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰为一体的完整封闭式生猪产业链。目前公司是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。
公司坚持逆势扩张，彰显龙头风范
公司凭借高效的轮回二元育种体系、完善的生物安全防控体系、雄厚的资金和土地储备，实现产能的快速扩张，目前生猪出栏量已经突破4000 万头大关，位居全国第一。目前公司已储备超过1 亿头养殖产能的土地资源，建成生猪养殖产能超7000 万头。截止2021 年底，公司高效能繁母猪存栏高达283.1 万头，常备后备母猪110-130 万头，目前公司现金流充裕，有望在未来2 年继续保持生猪出栏量的高速增长。
公司成本优势显著，有望助力穿越周期
公司成本优势显著，盈利能力处于行业领先水平。通过对公司养殖成本拆分发现，其成本优势主要体现在原材料和人工费用两个方面，追溯根源主要得益于：
①自繁自养无委托养殖费用；②种猪优势降低仔猪成本；③饲料采购和配方优势明显，有效降低饲料成本；④现代化智能猪舍和设备应用提升生产效率；⑤注重人才建设，激励员工积极性。公司成本优势来源于三十年的技术和经验积累，铸就了公司核心护城河和竞争壁垒，有望助力公司穿越周期。
公司响应政策加快布局屠宰业务，有望成为新的增长点公司在2019 年前后开始发力屠宰业务，截至2021 年底，公司屠宰板块已在河南、山东、安徽、内蒙、东三省等地布局23 家屠宰子公司。目前公司已有内乡、正阳两家屠宰厂正式投产运营，颍上、曹县、商水、铁 岭四家屠宰厂进入试运营阶段，合计屠宰产能为1600 万头，预计2022 年底屠宰产能将达到3700万头，未来有望通过提升产能利用率、拓宽销售渠道、优化销售结构、降低生产成本等多种措施，支撑屠宰业务实现盈利。
盈利预测及估值
我们认为，牧原股份作为国内生猪养殖行业龙头，生猪出栏量位居全国第一。公司目前母猪储备丰富、现金流充裕，坚持逆势扩张有望进一步提高市场份额，成本控制行业领先或助力穿越周期，屠宰业务有望贡献新的盈利增长点。基于公司未来2 年的出栏规划和成本改善情况，以及生猪市场行情波动，预计公司2021、2022、2023 年分别实现归母净利润77.63、64.87、291.49 亿元，同比变化-71.72%、-16.44%、349.36%，EPS 分别为2.07、1.73、7.75 元/股，对应PE 分别为26.44、31.64、7.04；每股净资产分别为16.14 、17.87、25.62 元/股，对应PB 分别为3.38、3.06、2.13。考虑到公司历史估值和头均市值水平，以及其长期成长性，给予2022 年5 倍PB，对应目标价89.35 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
（1）动物疫病风险。
（2）生猪价格大幅波动风险。
（3）饲料原料价格波动风险。
（4）食品安全风险。
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