新易盛(300502)：一季度业绩承压 看好长期发展
类别：创业板 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：黄乐平/余熠 日期：2023-04-28
22 年营收净利双增，一季度业绩承压
22 年公司营收33.11 亿元（ YoY+13.83%）； 归母净利9.04 亿元（YoY+36.51%），符合预告（YoY+34.46%-54.10%），其中收购Alpine 公司确认投资收益1.02 亿，财务费用-1.25 亿。1Q23 营收6.0 亿元，同减18.73%，归母净利1.08 亿元，同减18.57%。考虑公司800G 产品送样节奏以及400G 产品降价压力，我们下调盈利预测，预计23~25 年归母净利为10.44/13.23/16.84 亿元（前值：10.87/13.33/-），根据Wind 一致预期，可比公司23 年PE 均值34x，考虑到公司领先布局光模块，给予公司23 年PE 估值37x，目标价76.20 元/股（前值38.45 元/股），维持“增持”评级。
全球数据中心建设需求向好，公司光模块业务稳健增长公司22 年点对点光模块营收32.48 亿元，同比增长14.38%。据Dell'Oro预测，以太网交换机数据中心市场预计将在22-27 年以近两位数百分比的年复合增长率增长，未来五年累计支出将超过1000 亿美元。据LightCounting预测，2022-2027 年全球光模块市场规模将以11%的年复合增速成长，维持高景气度。在全球云巨头资本开支稳健增长的背景下，云厂商光模块采购额有望持续提升，公司有望凭借抓住发展契机，聚集优势资源，提升200G/400G 等光模块市场占有率，加速硅光和800G 光模块等行业前沿研究，打开更广阔的营收空间。
毛利率同比改善，研发投入持续加大
公司22 年毛利率36.66%，净利率27.29%，分别同比提升4.49/4.53pct；1Q23 毛利率同比提升0.92pct。公司22 年研发投入1.87 亿元，同比增长72.69%，已成功推出800G 的单波200G 光模块产品，800G 和400G 光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G 光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO 方案的800G 光模块。同时，随着800G 硅光芯片研发成功，公司逐步完成在硅光、800G、相干光模块和激光雷达等板块部署，将提升公司在光模块行业的竞争力，增加公司利润增长点，进一步打开公司成长空间。
维持“增持”评级
考虑公司800G 产品送样节奏以及400G 产品降价压力，我们下调盈利预测，预计23~25 年归母净利润为10.44/13.23/16.84 亿元（前值：10.87/13.33/-），根据Wind 一致预期，可比公司23 年PE 均值34x，考虑到公司领先布局光模块，给予公司23 年PE 估值37x，目标价76.20 元/股（前值38.45 元/股），维持“增持”评级。
风险提示：云厂商资本开支不及预期；光模块行业市场竞争加剧。
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