300502新易盛2022年及2023年一季度业绩分析-股票行情

　　300502新易盛2022年及2023年一季度业绩分析

　　新易盛(300502)：产品结构持续优化新客户有望突破
　　类别：创业板机构：长江证券股份有限公司研究员：于海宁/黄天佑日期：2023-05-08
　　事件描述
　　4月26日，公司发布2022年年报及2023年一季报业绩，2022年公司实现营收33.11亿元，同比增长 13.8%；归母净利润 9.04 亿元，同比增长 36.5%；扣非净利润 7.84 亿元，同比增长31.1%.2023年第一季度，公司实现营收6.00 亿元，同比下降 18.73%；归母净利润1.08亿元，同比下降 18.57%；扣非净利润 1.06 亿元，同比下滑 22.66%。
　　事件评论
　　2022年产品结构显著优化，产品矩阵多样化：2022年公司点对点光模块营收32.5亿元，同比增长14%，销量为759万只，同比下滑3%，可以看出公司点对点光模块销售均价有所提升。分地区来看，点对点光模块国内营收 5.9 亿元，同比下滑 1.7%，毛利率 29.27%，同比下滑 0.46pct；国外营收 26.6 亿元，同比增长 18.7%，毛利率 38.30%，同比提升5.18pct，海外业务毛利率提升或得益于：1）产品结构改善；2）美元汇率升值带来的影响。22年公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块等相关研发项目取得多项突破。
　　23Q1海外客户需求或相对承压，费用率有望提升：23Q1公司营收出现下滑，或主要由于下游海外客户针对 400G 产品去库存影响，据 Factset 一致预期，云巨头合计资本开支预计在2023年增速放缓，同比增长3.86%。2301毛利率为34%，同比提升0.9pct，毛利率环比下滑或主要由于汇率变动，且从季节性来看，受春节和价格年降影响，Q1 一般毛利率偏低；23Q1净利率18%，同比持平。23Q1公司各项费用率有所增加，销售/管理/研发/财务费用率，分别同比变动+0.4pct/+2pct/+0.3pct/+2.5pct；其中，管理费用同比增长163%，主要系23Q1计提Alpine待支付的激励费用以及评估增值部分摊销。财务费用同比增加了1505万元，主要由于23Q1汇兑损失增加。23Q1公司资产&信用减值损失有所减少，或由于北英大客户去库存，公司在客户虚拟仓的存货及应收账款减少所致。
　　Al浪潮势不可挡，新客户有望突破：年初以来ChatGPT引爆新一轮应用革命，国内外云商持续加码，微软、谷歌、百度等一线云商相继加入军备竞赛，Al大模型彰显巨大潜力，有望落地为互联网入口级应用。Al模型训练对网络性能要求高，产生大量的东西向流量，服务器网卡数量剧增，同时网络带宽收敛比下降，网络层级增加，光模块和交换机等部署密度加大。展望后续季度，Al大模型带来的增量需求有望对冲海外客户云网需求的放缓，而国内数通侧有望持续看到复苏。23年，伴随公司新厂房落地，产能有望持续释放。伴随公司800G产品认证进程推进，公司有望在北美大客户侧有望看到进一步突破。
　　盈利预测及投资建议：2022年产品结构显著优化，产品矩阵多样化。23Q1海外客户霸求或相对承压，费用率有望提升。Al浪潮势不可挡，23 年新厂房产能有望释放，新客户有望突破。预计 2023-2025 年公司归母净利润为 8.03 亿元、12.99 亿元、17.84 亿元，对应同比增速-11%、62%、37%，对应PE 41倍、25倍、18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、云商投入Al大模型力度不及预期；
　　2、客户认证进展不及预期。

　　新易盛(300502)：CAPEX阶段性下滑导致利润承压 LPO+硅光为长期增长点
　　类别：创业板机构：天风证券股份有限公司研究员：唐海清/余芳沁/王奕红日期：2023-05-06
　　事件：公司发布2022 年年度报告及2023 年一季报。22 年全年营收33.11亿元（YoY +13.83%），归母净利润9.04 亿元（YoY +36.51%），扣非归母净利润7.84 亿元（YoY +31.15%）；23 年Q1 营收6 亿元（YoY -18.73%），归母净利润1.08 亿元（YoY -18.57%），扣非归母净利润1.06 亿元（YoY -22.66%）。
　　22 年收入稳健增长，盈利能力提升：1）收入侧，客户结构和产品结构进一步优化，在光模块销量由21 年的779 万只缩减至22 年的759 万只的基础上，高速光模块出货量持续提升带动ASP 增长；2）利润侧，公司降本增效，毛利率同比提升4.49pct，扣非归母净利润同比增长31.15%；3）其他项目，长期股权投资按公允价值重新计量增加投资收益1.02 亿元，但存货跌价损失及合同履约成本减值损失由21 年5547 万元增长至1.28 亿元。
　　单季度来看，23 年Q1 海外CAPEX 预期阶段性下滑，对公司收入利润造成一定影响。伴随行业需求受益AI 催化较快复苏，且泰国工厂正在设备调试预计Q2 逐步量产，我们预计公司业务有望下半年好转。
　　费用率增长，研发投入加大
　　1）22 年全年：期间费用率同比增长0.17pct，研发费用率同比增长1.93pct主要由于研发人员薪酬增加及研发材料使用费增加所致；管理费用率同比增长1.38pct 主要由于股份支付、直供薪酬增加以及根据Alpine 交易协议支付的激励费用；财务费用率为负主要系汇兑收益进一步增加所致。
　　2）23Q1：期间费用率同比增加5.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同增0.39/2.01/0.27/2.48pct，管理费用率增加主要由于计提 Alpine 待支付的激励费用以及评估增值部分摊销，财务费用率增加主要由于汇兑损失增长。
　　产品竞争力强大，或将持续受益于光模块升级。公司高速率光模块产品销售占比持续提升。公司已成功推出800G 的单波200G 光模块产品，同时800G 和400G 光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G 光模块产品及 400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO 方案的800G 光模块；公司是国内少数具备100G、400G 和800G 光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。我们认为，公司有望充分享受AI 及云数据流量快速增长推动光模块升级的红利。
　　盈利预测：AI+云计算数据中心市场高速发展的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化，竞争力持续强化，份额有望进一步提升。我们此前预测公司23-24 年归母净利润为别为9.6/11.0 亿元，由于短期海外CAPEX面临阶段性下滑影响，故调低2023 年业绩；但AI 有望在中长期拉动800G光模块需求增长，因此2024 年公司归母净利润增速有望超预期。我们预测公司23-25 年归母净利润分别为8.0/12.0/16.1 亿元，对应PE 分别为38X/25X/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。