类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：魏涛/罗惠洲 日期：2021-12-02
11 月30 日，海德股份公告其间接控股股东永泰科技投资及其控股股东永泰集团和永泰集团子公司海南祥源投资、海南新海基投资、永泰城建集团实质合并重整第二次债权人会议召开，会议表决通过了上述五家公司实质合并重整计划（草案），后续尚需经过南京市中级人民法院裁定批准。
分析判断:
此前，由于股东方面债务重整的不确定性，以及永泰科技存在的债务违约可能，尽管上市公司独立于股东运作，但市场仍担心有影响公司正常生产经营的可能。海德股份表示，此次永泰集团等五家公司合并重整获本次债权人会议通过，将有效化解其债务问题，恢复其稳定发展。将对本公司提升融资能力、促进业务发展等方面带来积极影响。
专注AMC，业绩持续向好
转型不良资产管理业务以来，公司营业收入以及利润水平都有了显著提升。2021 年前三季度，海德股份实现营收3.93 亿元，净利润2.31 亿元，较2020 年同期增长64.15%和99.63%；ROE5.03%，净资产45.89 亿元，总资产64.63 亿元，杠杆率约1.41 倍，低于中国信达、中国华融的同期水平。2020 年至今年9月末，公司表内不良资产规模余额由约47.5 亿元上升至约58.1亿元，增长约22.3%，业务的稳步增长，为公司未来的业绩奠定了基础。
有序拓宽业务范围与渠道
2021 年7 月，公司公告全资子公司海徳资管获批开展不良贷款转让试点业务资格，对公不良和个人不良资产的业务范围方面进一步拓宽；8 月，公告设立了海徳资管西南分公司，以加快业务拓展，促进项目落地；同月，公告与东方资产管理公司广西分公司签署战略合作协议。
把握经济复苏机遇，借力海南板块
2020 年以来，受疫情影响，国内宏观经济增速放缓，企业基本面备受考验。但随着国内疫情防控的有效和动态清零对产业链的积极作用，出口数据持续超预期，经济结构趋于健康。
截至2021 年9 月末，商业银行不良贷款余额达28,334.94 亿元，较年初增加1,320.17 亿元(4.89%)。不良贷款率1.75%，较年初减少0.09 个百分点。公司积极布局海南省内外业务，利用政策优势和市场化机制抢占先机。2020 年海德股份在海南省实现主营业务收入4203 万元。
投资建议
AMC 行业具备逆周期属性，在经济低迷阶段积极投资，在经济复苏阶段收获较大弹性。公司是A 股唯一一家获得AMC 牌照的不良资产管理公司，也是海南板块唯一的金融股。兼具海南区位优势、资本优势、上市平台优势以及人才优势。公司有望结合国家产业政策，立足化解金融风险职责，在金融服务实体经济中发挥更大作用。股东债务问题的化解进程稳步推进，一定程度上缓解了市场对公司经营和现金流的担心。
因为公司三季度财报超预期、AMC 业务拓展有序推进的原因，我们上调公司2021-2022 年营收3.23/3.71 亿元的预测至4.71/5.65 亿元，上调2021-2022 年EPS 0.15/0.18 元的预测至0.39/0.48 元；并预测2023 年营收6.22 亿元，EPS 0.51元。对应2021 年12 月1 日19.86 元/股收盘价，PE 分别为51/42/39 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示
1）宏观方面：公司所处不良资产行业与实体经济、金融风险、监管政策紧密相关。宏观经济政策、不良资产行业监管等因素将对公司经营产生重大影响，包括但不限于经济复苏不达预期，抵质押物价格下降，企业项目经营困难，不良资产项目处置难度加大，不良资产处置周期拉长的风险。
2）竞争格局：不良资产管理行业的参与主体数量增多，竞争加剧的风险。公司将面临来自具有先发优势的五大国有资产管理公司、各省地方资产管理公司、金融资产投资公司以及二级市场投资机构的竞争压力。
3）业务发展：随着不良资产投资规模的扩大，公司内部风控、合规的能力需要相应提高，需注意项目投资节奏过快的资金周转风险。且由于具体项目信息投资者并不掌握，所以难以评估其项目的收益预期、风险敞口、产业集中度等关键要素。
4）市场波动对股价的影响：全球经济下行风险，国际局势和疫情不确定性加大；人民币对美元大幅贬值风险；美股波动或将对A 股产生影响；疫情得以控制、经济弱复苏可能引发流动性收紧的风险。
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