寿仙谷(603896)：业绩持续稳健增长 期待省外渠道扩张
类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：董瑞斌/张景财 日期：2021-10-29
前三季度销售收入4.8 亿元，同比增21.75%，归母净利润0.87 亿元，同比增29.92%；Q3 单季度收入1.62 亿元，同比增2.8%，归母净利润3200 万元，同比增30.04%，毛利率82.76%，环比增加约1.5pt，净利率19.52%，环比增加约10pt，经营活动现金流0.4 亿元。
收入保持稳健增长。公司产品竞争力强，且目前受众渗透率低，可保持长期的稳健增长。近期公司已经开始对销售渠道进行改革，包括省外城市的总代，专营店等，明年预计会有成效。
毛利率持续维持高位。Q3 毛利率为82.76%，持续维持高位。公司通过浙江省地道药材验证，持续证明自身竞争力与一体化能力。
公司拥有从育种到销售的完整产业链。公司在武义县拥有1,300 亩种植基地，采取仿野生栽培，牢牢把控原料品质、成本的同时，保证充足产能。公司的育种、破壁技术达到国际领先水平，拥有全产业链优势，产品的有效成分和性价比优于同行公司。
消费升级助推保健品市场实现方向转变。国民收入水平的上升使得产品价格逐渐向高端市场过渡，中国老龄化水平上升稳固保健品市场的基础水平，近些年电商平台和直播带货的火热将进一步推动保健产品的销售。
公司加大省外投入，增速或上移。公司的销售集中于浙江，后续将加大省外经销商扶持，经销商政策层面也将持续优化。随着销售体系改革推进，公司收入增长中枢或将上移。
维持 “ 强烈推荐-A” 投资评级。我们预计公司21/22/23 年销售收入为7.46/9.09/11.11 亿元，净利润为1.89/2.31/2.88 亿元，当前市值63 亿元对应PE 为31.9/26.1/20.9 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：省外经销商开拓不达预期；潜在自然灾害风险。
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