埃斯顿2022年中报分析，埃斯顿股票2022年目标价
埃斯顿(002747)：多因素致短期业绩承压 工业机器人本体销售高增长类别：公司 机构：国开证券股份有限公司 研究员：崔国涛 日期：2022-09-07
正文摘要：
公司近日发布2022 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入16.55亿元，同比增长6%；归母净利润7630.16 万元，同比增长21.32%。
2022Q2，公司实现营业收入8.51 亿元，同比下降8.13%；归母净利润1622.99 万元，同比下降46.24%。
多重因素致短期业绩承压较为明显。受疫情管控、上游通胀及出口订单减少等因素影响，通用自动化行业景气度持续下行，公司自动化解决方案产品的有效实施及交付有所延后。此外，长期应收款计提信用资产减值损失、海外业务受欧元贬值影响折算净利润减少等因素也拖累了公司整体业绩。
2022H1，公司为了应对芯片等短期引起的供应链问题，加大了重要原材料的储备力度，经营性现金流量净额为-1.04 亿，较去年同期有所下降。
毛利率基本保持稳定，期间费用率有所上升。2022H1，公司综合毛利率同比减少0.07 个百分点至33.14%，分产品来看，自动化核心部件及运动控制系统毛利率同比上升0.62 个百分点至30.88%；工业机器人及智能制造系统毛利率同比减少0.45 个百分点至34.05%。公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理等措施，2021 年四季度以来单季度毛利率环比呈现持续改善的态势，2022Q2 环比上升0.78 个百分点至33.52%。
2022H1，公司期间费用率同比上升0.64 个百分点至30.36%。其中，销售费用率同比减少0.17 个百分点至8.26%；管理费用率同比减少2.25 个百分点至10.51%；研发费用率同比上升2.12 个百分点至9.49%；财务费用率同比上升0.93 个百分点至2.10%。
受益于应用场景的拓宽，工业机器人本体销售延续高增长。国家统计局数据显示，2022H1 国内工业机器人产量同比下降11.2%至20.24 万台，受芯片短缺、芯片类物料价格上涨等因素影响，我国工业机器人行业供给端受到了明显的冲击。受益于动力电池、光伏等行业的快速发展，2022H1 公司工业机器人及智能制造系统收入同比增长8.71%至11.8 亿元，其中，工业机器人本体销售同比增长超过50%，在诸多不利因素下延续了较高的增速。2022 年公司专门成立了新能源事业部，覆盖锂电行业从前段、中段到后段，实现了包括烘烤、分容、检测/分选、电芯堆叠、侧板焊、加热静置、BusBar 焊接、模组PACK 等工序的六关节机器人全链条应用，已获得多家头部锂电池企业批量应用。此外，公司与光伏行业上百家企业进行了深度合作，光伏组件领域机器人应用处于行业领先地位。
机器人市场潜力较大，进口替代加快。在制造业转型升级的背景下，工业机器人作为智能生产和工业互联的核心载体远期市场空间较大。近年来我国部分企业在核心部件领域不断突破，此外，疫情显著加速了国产替代进程，凭借国内较为完整的供应链体系以及强大的技术服务能力，自主品牌机器人市场份额逐步上升。根据MIR 数据，2022H1 公司在国内机器人厂商出货量排名中再次位列首位。公司核心技术自主化率较高、产业链齐全，在巩固传统优势领域的基础上不断开拓对自动化控制和工业机器人具有巨大需求的潜力客户，在新兴领域取得了一系列突破性进展，未来成长空间进一步打开。
盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.20、0.32、0.44 元，以9 月5 日18.43 元/股的收盘价计算，对应的动态PE 分别为92.2、57.6、41.9 倍，维持“推荐”的投资评级。
风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；全球疫情超预期恶化引致的市场风险；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；地缘政治冲突加剧引致的风险；国内外二级市场风险。
埃斯顿(002747)：Q2业绩短期承压 内资工业机器人龙头地位进一步加强
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟 日期：2022-09-07
事件
公司2022 年上半年实现营业收入16.6 亿，同比增长6.00%；归母归母净利润0.76 亿，同比增长21.32%；扣非后归母净利润0.35亿，同比减少28.76%。
其中Q2 单季度实现营业收入8.51 亿，同比减少8.13%；归母净利润0.16 亿，同比减少46.24%；扣非后归母净利润0.10 亿，同比减少62.59%。
简评
受疫情与国际形势影响，Q2 收入承压
公司2022H1 营收小幅增长，Q2 单季度收入承压，主要由于：①疫情、原材料价格高涨使得行业景气度不及预期，根据国家统计局披露的数据，2022 年上半年国内工业机器人产量为20.24 万套，同比下降11.2%；②国际地缘冲突导致海外订单交付延期，加之海外业务由于欧元贬值折算的收入相应减少，2022H1 公司海外地区实现收入5.73 亿元，同比减少8.82%。
具体来看，①工业机器人及智能制造系统业务实现收入11.80 亿元，同比增长8.71%，受益于公司继续坚持“通用+细分”战略，对战略性新兴行业加大投入，进行定制化开发。面临疫情等不利因素影响，公司订单仍然实现持续增长。2022H1，公司工业机器人在国内销售8250 台，同比增加90.88%，市场份额达到6.75%，同比增加3.20pct。
②自动化核心部件及运动控制系统实现收入4.76 亿元，同比减少0.17%，主要由于受到疫情管控叠加上游通胀、出口新增订单减少等因素，通用自动化的行业景气度承压；疫情防控带来的物流及人员商务交往的阻断，也推迟了公司解决方案产品的交付。
H1 盈利能力同比基本持平，环比改善态势持续2022H1，公司毛利率、净利率分别为33.14%、4.61%，同比分别-0.07、+0.58 个pct。
毛利率同比基本持平，主要受益于公司对营业成本的有效控制。
2022 年上半年芯片等重要原材料仍然处于上涨趋势，公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效措施，有效控制营业成本。具体来看，工业机器人及智能制造业务毛利率34.05%，同比下降0.46 个百分点，自动化核心部件业务毛利率30.88%，同比上升0.62 个百分点，产品毛利率基本保持稳定。
净利率同比小幅上升，主要由于：①期间费用率保持稳定，2022H1 期间费用率31.97%，同比增长0.99 个pct，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为8.26%、10.51%、2.10%、11.10%，同比分别-0.17、-2.25、+0.93、+2.48 个pct，财务费用率上升是由于公司规模扩大带来的利息费用增加以及汇兑收益同比减少，研发费用率上升是由于公司持续加大研发投入，推进Cloos 国产化与下游行业开拓。②2022H1 非经常损益4178.97 万元，同比增长189.30%，主要由于公司放弃参与中设智能经营决策，导致计量方式改变，带来的公允价值变动收益3876.36 万元，同比增长11,611.40%。③公司对历史合同进行处理，2022H1 长期应收款计提信用减值损失共计2546.88 万元，同比大幅增加。
展望未来，随着收入体量继续增长，公司的规模效应有望逐步体现。此外，通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理，公司预计将有效控制成本，实现盈利能力持续改善。2021Q4 至2022Q2，公司单季度毛利率环比正在逐步上升，由29.37%提升至33.52%，增长了4.15 个pct。
公司市场地位持续提升，产能扩张、全产业链和国际化布局推动公司进一步加强领先优势公司市场地位持续提升：根据睿工业披露的数据，2022H1 公司工业机器人在国内销售8250 台，市场份额达到6.75%。其中，Q2 单季度公司国内工业机器人销量4740 台，同比增长93.47%，市场份额达7.83%，同比增长4.35 个pct，超过库卡和ABB 达到国内第三，在内资企业中继续排名第一。
产能持续扩张，全产业链和国际化优势继续凸显：①公司已建成国内首家由自主机器人生产机器人的自动化和信息化的智能工厂，实现了机器人本体生产的自动化、信息化，正在建设中的总部二期项目将于2023 年建成，投产后预计实现年产5 万台套。②公司覆盖了包括自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及机器人集成应用的智能制造系统的全产业链，能够为行业客户提供定制化、个性化运动控制解决方案，通过持续多年研发高投入不断开发新产品和新技术，构建了从技术、质量、成本、服务到品牌的全方位竞争优势。③公司陆续收购TRIO、Cloos 等全球细分领域的优秀企业，研发团队分布全球多地，为公司长远发展和核心竞争力持续提升提供保证。埃斯顿将完善的机器人产业生态链同Cloos 高超的焊接工艺算法及经验相结合，相继推出多款WAS系列高速弧焊机器人，成为中国首个全面布局焊接产业链的机器人品牌，拥有焊接机器人、数字化焊接电源、手工焊接电源，同时为各个行业提供完整的焊接数字化解决方案。
盈利预测与投资建议
预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.92、2.82、4.01 亿元，同比分别增长57.59%、46.87%、42.00%，对应86.18、58.68、41.32 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：制造业景气度下行风险；工业机器人行业竞争激烈风险；原材料涨价及供应链波动风险；疫情造成生产交付不及预期风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
