中国天楹(000035)：出售URBASER千金复来 布局新能源乘风破浪
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高兴 日期：2021-12-29深耕固废处理十余年，布局固废全产业链
中国天楹为国内垃圾焚烧处理龙头，截至2020 年底公司焚烧处理能力为1.1 万吨/日，在建产能为1.5 万吨/日，焚烧产能后续释放增量极为可观。公司立足垃圾焚烧，逐步扩展至城市环境服务、环境工程与设备、餐厨垃圾处理等领域，集成全产业链有助于公司持续提升效率、增厚利润。
坚持自研创新，掌握核心技术
公司长期坚持自主研发，已成功研发飞灰等离子熔融系统，彻底解决二次飞灰问题，能够实现飞灰处理的无害化、减量化和资源化。此外公司自主研发大吨位模块化焚烧炉排炉、环保智慧云平台等，拥有垃圾焚烧、医废处理等领域的核心技术与设备制造能力。
剥离Urbaser 轻装简从，资金回笼蓄势待发
2021 年10 月公司出售旗下核心子公司Urbaser，本次交易一方面使公司的资产负债率下降获取未来融资发展空间，商誉从56 亿元降至0.4 亿元，资产负债表获得显著修复；另一方面回笼大量流动性，余留现金超50 亿元，充足现金将为公司未来业务扩展及战略转型升级提供支持。
携手江苏如东县，坚定切入新能源赛道
2021 年11 月中国天楹与如东县政府政府签署《新能源产业投资协议》，就海上风电、滩涂光伏、储能氢能等领域展开合作。
如东县是国家首批绿色能源示范县，十四五期间规划新增4.8GW 海风、5GW 光伏，公司有望凭借海外回流资金充分享受国内新能源产业发展红利。2021 年12 月公司成立全资子公司江苏能楹新能源，力争打造长三角零碳产业中心，通过新能源发电+储能发展模式进一步切入新能源赛道。
现金充裕开新局，第二增长极渐显，维持公司“增持”评级公司目前手中现金充足，可以通过现金管理、并购重组等方式充分发挥现金增值效应。公司持续经营环卫服务、垃圾焚烧等优势业务，同时也在积极开拓新能源产业作为公司第二增长极，未来公司有望持续享受江苏如东海风、光伏的发展机遇。
我们预测公司2021 至2023 年营收分别为207.4 亿元、52.7 亿元、67 亿元，归母净利润分别为7 亿元、8.9 亿元、11.2 亿元，维持公司“增持”评级。
风险提示：
焚烧产能投产进度不及预期；焚烧行业竞争恶化；新能源产业拓展不及预期；投资收益不及预期。
中国天楹(000035)：综合性新能源运营商 再启新征程
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：徐强/邵潇/于歆 日期：2021-12-20本报告导读：
公司传统垃圾焚烧主业具备较强技术和扩展空间，现阶段完成资产负债表修复同时手握充足资金，开始拓展海上风电以及储能业务，转型综合性新能源运营商值得期待。
投资要点：
首次覆盖，“增持 ”评级。我们预测公司2021-2023 年净利润分别为7.3、7.7、9.8 亿元，对应EPS 分别为0.29、0.30、0.39 元；考虑到公司垃圾焚烧及环卫主业稳健发展，出售Urbaser 获得充足资金支持新能源战略转型，未来风光储领域业务拓展值得期待，目标价7.50 元，30%向上空间。
中国天楹：不断进化的综合性新能源运营商，产能仍有翻番空间。1）公司是国内垃圾焚烧龙头，也是国内少数具备垃圾焚烧、医废核心处置设备生产能力的公司，已投运垃圾焚烧项目1.1 万吨/日，在建产能1.5 万吨，产能释放弹性136%；2）公司利用海外资产处置回流资金切入海上风电、储能等新能源运营产业并已有项目落地，成为综合性新能源运营商。
出售Urbaser 完成资产负债表修复，为新能源转型奠定基础。公司以15亿欧元出售西班牙固废龙头公司Urbaser，本次交易将公司资产负债率由75%显著降低至51%；商誉由56 亿元降至0.4 亿元；并获得超60 亿元的现金净流入，为后续公司向全面新能源运营商转向奠定基础。
新能源业务布局速度超预期，海风+储能EPC+O模式值得期待。1）11月公司与如东县政府签署投资协议，具体业务包括滩涂光伏、海上风电、重力储能等。2）12 月公司成立注册资本20 亿的全资子公司加速拓展新能源业务，拓展长三角区域零碳产业。3）公司通过海风+储能模式，可以有效解决电网消纳能力不足导致的弃风弃光问题。同时EPC+O 的开发模式，也可以保证现金流周转安全，最大程度平衡快速开发与投资风险。
风险提示：项目经营或转型新能源进度低于预期、汇率波动、政策变化等。
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