三峡能源(600905)：海风快速提升的新能源运营领军者
类别：公司 机构：川财证券有限责任公司 研究员：孙灿 日期：2022-07-07风光装机快速增长，推动公司业绩进入快车道
2021 年末，公司并网装机容量达到2,289.63 万千瓦，其中，风电装机1,426.92 万千瓦，光伏发电装机841.19 万千瓦。公司风电、光伏发电并网装机容量合计2,268.11 万千瓦，超过三峡水电站装机容量（2,250 万千瓦），如期建成首个“风光三峡”。
集中连片化布局，海上风电领军企业
公司海上风电业务先发优势显著，已投运项目规模大、市占率高。2021 年公司新增海风装机3.2GW，占全国新增海风装机量的19.2%；公司累计海风装机容量4.6GW，对应市场份额为17.3%，较20 年提升2.5 个百分点。
“十四五”规划目标远大，股东央企背景提供有力支撑公司作为三峡集团新能源业务的战略实施主体，“十四五”期间，三峡集团规划实现新能源装机70-80GW，公司计划“十四五”期间实现每年不低于5GW 新增装机，并保持稳定的增长趋势。
首次覆盖给予“增持”评级
我们预计2022-2024 年，公司可实现营业收入235.96 亿元（同比增长52.39%）、317.18 和404.36 亿元，以2021 年为基数未来三年复合增长37.71%；归属母公司净利润76.62（同比增长35.80%）、107.40 和139.68 亿元。总股本286 亿股，对应EPS0.27、0.38 和0.49 元。2022 年7 月1 日，股价6.33 元，对应市值1810 亿元，2022-2024 年PE 约为24、17 和13 倍。公司作为三峡集团新能源业务的战略实施主体，首次覆盖，我们给予“增持”评级。
风险提示：新能源项目建设不及预期风险、绿电交易与溢价不及预期风险。
三峡能源(600905)深度：高增速的绿电龙头 多层优势助力发展
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：蔡屹 日期：2022-07-06公司概 况：三峡集团新能源开发主体，十三五以来实现快速扩张。2018-2021年，公司装机量由8.75GW 增长至22.90GW，归母净利润由27 亿元提升至56 亿元，CAGR 分别为+37.8%、+27.7%。公司2021 年实现新增绿电装机7.30GW，领跑国内上市公司，或帮助其在2022 年实现领先的业绩增速。
估值核心催化因素——装机量&电价：基于对龙源电力的走势复盘，我们总结发现，装机量提升与平价电站的电价弹性为影响当前绿电行业估值的核心因素，其中量增优势为绿电央企的核心护城河之一。
电价端：绿电交易为平价电站释放红利，有望放大公司量增优势。新能源市场化交易比例预计持续提升，平价中长期电量电价引导对标燃煤市场电价。而绿电作为独立的中长期交易品种，交易量自2022 年初以来连续4 月出现快速环比提升，绿电供给侧当前以平价电站为主，明确执行溢价交易。因此，三峡能源的平价电站量增优势或将帮助其放大电价端存在的弹性。
行业扩张：平价上网进行时，三峡增速优势或将凸显。绿电项目相较于其他传统能源的不同在于资源限制小、开发周期短、存在明显的技术驱动降本与发电能力提高，因此新资源拓展与老资源滚动开发可帮助公司实现持续且稳定的增长。
陆上电站以大基地项目建设为主，配套要求与体量优势将帮助将巩固龙头资源获取优势。公司于一期基地项目中获取6.85GW资源（占比7.06%），高于自身存量绿电资产占比（3.57%），份额预计保持提升。海上风电为公司优势所在，江苏、广东、福建等重点资源区内公司均具有较大装机比重。截至2021 年底，公司海上风电装机量占全国比重为17.4%，而在平价海风项目获取中，公司占比已达到21.0%。并且因海上风电的强发电能力，在降本边际与消纳优势的共同驱动下，平价项目利润水平或将逐步提升。
投资建议：上调投资评级至“买入”。公司当前正处于业绩体量与利润水平的快速提升期，配合其业内较低的融资成本与资源拓展能力，持续高速、高质量增长可期。叠加绿电溢价交易催化，预计2024 年公司绿电交易为公司带来的业绩弹性最高或达+17.5%。我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测为84.77/104.42/124.26 亿元，增速分别为+50.2%/+23.2%/+19.0%，对应7 月5 日收盘价PE 估值为21.7x/17.6x/14.8x。
风险提示：项目拓展进度不及预期、绿电交易扩容进度不及预期、大宗品价格大幅上涨、电力市场化交易价格波动、绿电补贴支付节奏不及预期
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
