融捷股份(002192)：采选冶炼有序扩张 打造川矿一体化开发标杆
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：陈晓 日期：2022-05-31业务转型深度布局锂产业链,锂矿锂盐一体化发展凸显战略眼光与执行力
公司2009 年开始布局锂矿采选,2014 年起剥离沥青业务并延伸进入锂盐冶炼及锂电设备领域,转型显示其战略眼光,且依托融捷集团及比亚迪享受产业资源优势。2014-2018 年因锂矿停产一度被ST 警示,2019 年复产且受益于下游新能源车高景气度,2020 年扭亏为盈,2021 年以来业绩高增。
行业供需支撑锂价中枢维持高位利润上移,政策支持国内锂资源加速开发
受益于新能源产业链景气度高涨,支撑本轮锂价上涨基本面核心在于需求端结构改变和成长逻辑显著,供给端瓶颈在资源,供需错配主导锂价中枢高位持续性更强,且精矿价格不断攀升造成产业链利润持续上移且向资源端倾斜。从而带来全球锂资源争夺白热化,产业链各方纷纷入局,各地政府及各部委纷纷出台政策与规划协调加速国内锂资源开发,拥有稀缺优质锂资源将在行业竞争中占得优势并充分受益,融捷即是川矿一体化发展的标杆。
资源端:坐拥资源禀赋顶尖的甲基卡134 号脉,锂矿采选业务有序扩张
甲基卡134 号脉资源储量大品位高、区位优势明显、开采条件优成本低,现有年105 万吨采矿+45 万吨选矿产能,精矿产能约7-8 万吨;鸳鸯坝250 万吨选矿项目积极推进,21 年完成两次环评公示及报告修订,待上位规划康-泸产业集中区环评落地,可申报进入流程,有望在23Q2 建成投产,锂精矿产能将扩至19 万吨/年;考虑到未来政府协调原矿或公司有望申请采矿产能扩张从而采选产能匹配,250 万吨采选产能对应锂精矿产能或将达到47 万吨,折LCE6 万吨以上。此外公司矿山所处甲基卡矿区矿脉多禀赋好,作为具有区域内采选经验企业,未来公司增储潜力可期。
冶炼端:成都融捷产能逐步释放,采选产能扩张保障精矿完全自给
成都融捷规划建设年4 万吨锂盐产能,一期2 万吨已建成试生产,22Q1 产出3100 吨,预计二期2 万吨将与锂矿采选产能扩张节奏保持一致,从而保障精矿完全自给;长和华锂4800 吨产能主要做粗碳和工碳的精加工提纯。
投资建议:预计公司22/23/24 年归母净利润分别为20.37/31.01/42.91 亿元,对应当前市值PE 分别为16/11/8 倍,考虑到新能源行业景气度持续高位,公司锂资源禀赋优越,一体化锂矿采选锂盐冶炼产能扩张,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:政治政策风险;产能扩张、产品开发不及预期;新能源汽车发展不及预期;相关技术出现颠覆性突破;产品价格下降超出预期。
融捷股份(002192)深度报告：坐拥川矿明珠甲基卡 采选冶齐扩张铸就强成长性
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：曾智勤 日期：2022-05-25报告摘要：
公司锂产业链布局 完备，发展步入新阶段。公司从沥青制造逐步迈向锂产业，现已涉足锂矿采选、锂盐冶炼、锂电设备等三大领域，产业链布局完备，且背靠下游锂电巨头比亚迪。2014-2019 年公司旗下矿山因故停产，拖累业绩并导致公司被ST，但随2019 年后矿山复产及锂业景气度提升，2020 年公司利润转正并摘帽，且在2021-2022Q1 实现业绩高增。
坐拥世界级资源甲基卡134 号脉，采选成本优势显著。甲基卡134 号脉资源禀赋优渥，锂资源储量约102 万吨LCE，较为充足，且品位超1.42%，为国内锂矿顶尖水平，也高于大部分澳矿，同时矿脉集中，适宜露天开采，开采难度较低。从实际采选成本来看，2020 年公司完整生产年度锂精矿生产成本约1428 元/吨，与全球最优质锂矿泰利森成本几无差距。
采选冶产能扩张有序推进，公司强成长之路分三步走：1）Step 1：鸳鸯坝250 万吨选厂有望在2023Q2 前投产，公司采选产能升至105 万吨（采矿端暂未能与选矿匹配，仅105 万吨），锂精矿产能从现有的7-8 万吨升为19 万吨，折2.5 万吨LCE，与成都融捷现有一期2 万吨锂盐产能基本匹配。2）Step 2：中期公司采矿能力或从105 万吨扩至250 万吨，与选矿产能实现匹配，锂精矿产能上升为47 万吨，折6 万吨LCE；与此同时成都融捷锂业二期落地，锂盐产能扩至4 万吨（或更多）。3）Step 3：
甲基卡矿区锂资源储量丰富，拥有大量潜在矿脉，公司作为川内开采经验最充足的企业，竞争优势凸显，远期或将进一步实现增储。
供需紧张支撑锂价高企，以四川锂矿为代表的本土资源开发正在提速。
1）本轮锂业供需格局更好，新能源车+储能领域提供主要需求增量，而主流锂供给增量有限，预计2022-2023 年行业延续紧平衡状态，但如果考虑产业链内部的需求放大效应，实际供需矛盾更突出，这决定了锂价将维持强势。2）锂资源已成为国内锂电产业发展瓶颈所在，当下政策正加速推动四川锂矿等本土资源开发，拥有优质矿山的企业有望充分受益。
盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年归母净利润20.1、33.1、49.9 亿元，考虑到锂业高景气、公司采选冶产能扩张，给予公司“增持”评级。
风险提示：需求不及预期、供给投放超预期、产能投放不及预期。
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