山东路桥：2021年度净利润约21.18亿元 同比增加58.2%
山东路桥(SZ 000498，收盘价：7.24元)1月25日晚间发布2021年度业绩快报，营业收入约572.23亿元，同比增加66.17%；归属于上市公司股东的净利润盈利约21.18亿元，同比增加58.2%；基本每股收益盈利1.36元，同比增加21.2%。2021年，公司营业收入增长，归属于上市公司股东的净利润增长，扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润增长。一是强化市场开拓力量，产业结构持续优化。报告期内，公司在巩固传统路桥施工优势的同时，把握国家基建行业发展大趋势，积极开拓市政、产业园区、城市片区综合开发、铁路、水环境治理、土地整理等业务领域，在手订单充足，优质项目增多，抗风险能力持续增强。二是项目管理水平不断提升。积极落实降本增效措施，通过标准化施工、内部资源调配等方式，不断降低施工成本，项目盈利能力逐步提高。三是注重弥补短板。2021年较上年新增多家并购企业，同时上年已并购企业逐步释放生产潜能，助推公司经营业绩持续提升。报告期内实现归属于上市公司股东的净利润大幅提升，发行29亿元集合资金信托计划等，导致总资产及归属于上市公司股东的所有者权益较期初增长较大。
山东路桥2021年涨32.51%
截至2021年12月31日收盘，山东路桥报收于6.18元，较2020年末的4.66元（前复权价）上涨32.51%。1月27日，山东路桥盘中最低价报4.50元，股价触及全年最低点，9月10日股价最高见7.56元，最高点相较于年初最大涨幅达到62.1%。2021年度共计2次涨停收盘，1次跌停收盘。山东路桥当前最新总市值96.29亿元，在工程建设板块市值排名25/73，在两市A股市值排名1671/4604。个股研报方面，2021年山东路桥共计收到4家券商的10份研报，最高目标价9.03元，较最新收盘价仍有46.12%的上涨空间。
山东路桥(000498)：稳增长系列3：高成长山东基建排头兵
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/郁晾 日期：2022-03-11稳增长表态积极， 山东基建十四五发展空间充足。近期两会上，政府提出适当超前开展基础设施投资，并将建设综合立体交通网纳入2022 年重点工作，同时增加财政支出，预计资金面确定程度更高。而根据山东省相关交通规划，十四五期间山东预计每年新增铁路/高速公路/轨交里程555/505/140 公里，均位于全国前列，基建发展空间充足。此外，山东省交通运输财政支出占一般公共预算支出比例3.3%，低于全国平均5%左右水平，体现财政端有较好发力空间，因此我们认为山东十四五期间基建投资将保持稳定增长。
山东省基建排头兵，禀赋优异，在手订单充沛支撑成长。公司作为山东省高速集团旗下主要路桥建设平台，承建了多数山东省内道路桥梁项目，我们估算大股东50%左右的施工订单能够由公司中标。2020 年，山东高速集团与齐鲁交通完成合并，大股东省内市场份额进一步提升至84.2%，按照山东高速官网披露的十四五高速公路投资规划，公司平均每年有望从大股东处获得500 亿元以上高速公路相关订单，为增长保驾护航。此外，截止到2021年末，公司在手未完成订单968.7 亿元，相当于2020 年收入体量2.8 倍，在手订单充裕，进一步提高确定性。
领域地域双线拓展，进一步增强竞争力。近年来，公司逐渐拓展公路养护、市政工程、环保水利、综合片区建设等业务，同时通过区域总公司方式拓展省外市场，2018-2020 年省外项目中标金额由72.95 亿元上升至190.4 亿元，2020 年公司养护收入24.3 亿元，同比+117%，体现公司已逐渐由过往较为单一的省内路桥施工企业向全国综合性施工服务商转型，综合竞争力进一步提升。
盈利预测。预计2022-2023 年，公司收入726.3/910.7 亿元，归母净利润26.37/33.72 亿元，EPS1.69/2.16 元，对应3 月10日8.55 元收盘价5.05/3.95x PE，估值低于同行。给予公司基于PE 估值目标价10.99 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示。需求不及预期，市场拓展慢于预期，系统性风险。
山东路桥(000498)首次覆盖报告：山东省交通基建龙头 高成长低估值性价比优
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：何亚轩/程龙戈/廖文强 日期：2022-03-01山东省交通基建龙头，跨越式高质量成长。公司为山东省国有路桥建设龙头企业，背靠第一大股东山东高速集团，在省内路桥等交通基建市场极具竞争优势。2021 年公司累计中标订单1010.4 亿元，同增44%；业绩预告披露2021 年营收/业绩分别同增66%/58%，16-21 年5 年CAGR 分别为48%/37%，实现跨越式高质量成长。
“十四五”山东省交通基建有望延续高增长，今年稳增长发力加码。根据《山东省“十四五”综合交通运输发展规划》，“十四五”期间山东省将加速推进交通强省建设，拟新增2527 公里高速公路及2290 公里高铁里程，相较“十三五”实际新增里程分别同增19%/68%，省内交通建设投资有望延续快速增长。1 月23 日，山东省发布《2022 年政府工作报告》，提出将“坚定不移力保经济平稳增长”列为今年十大重点工作之首，2022 全年省内交通建设投资额预计将超2700 亿元，较去年同增12%，交通基建稳增长发力有望加码。
省属基建上市公司未来有望发挥重要融资作用，持续做大规模符合地方政府需求，公司有望获得更多资源支持。2017 年以后，中央持续收紧对于地方政府隐性负债监管，城投平台融资受到严格限制，但部分省份未来仍有较大基建投资需求，亟需拓展新的融资渠道。对于地方政府来说，使用上市基建公司权益融资既补充了部分基建资金，又不会明显增加隐性负债和杠杆率。因此持续做大地方国有基建上市公司规模，增强其在资本市场的融资能力，符合未来地方政府发展需求。山东省基建投资空间大，财政实力强，省内资源充足，资金需求旺盛。山东路桥2021 年底在建省内投资施工一体化公路项目共计427 亿元，未来有望逐步发挥更重要融资及建设作用。预计在省内各方资源大力支持下，公司营收和业绩有望延续高成长。
大股东重组后助力公司提升省内业务市占率，铁路市政等多元版图打开新空间。2020 年山东高速集团与齐鲁交通集团强强合并，组成新的山东高速集团，省内高速公路投资建设市占率由原39%提升至94%，未来山东路桥在省内高速建设份额有望进一步提升。根据规划十四五期间预计集团内高速公路总投资约为5200 亿元，按山东路桥历史平均中标率估算可获得3200 亿订单。除高速公路外，公司积极布局铁路、轨交市场，完善交通基础设施建设体系，并开拓片区开发综合业务，有望在路桥外打开新的成长空间。
投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为21/27/35 亿元，同比增长58%/28%/27%，EPS 分别为1.36/1.75/2.22 元，当前股价对应PE 分别为5.9/4.6/3.6 倍。可比公司22 年平均PE 为6.2 倍，考虑到公司未来良好的成长性以及较低的估值，给予“买入”评级。
风险提示：山东省内交通基建投资不达预期，毛利率下降风险，项目施工进度不达预期风险，大股东支持力度不达预期风险。
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