药明康德(603259)：“跟随分子”成果显著 CDMO持续高增长
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：张琎/吴婉桦/邹朋 日期：2022-03-242021 年业绩略超我们预期
公司公布2021 年业绩：收入229.0 亿元，同比+38.5%；归母净利润51.0亿元，同比+72.19%；扣非归母净利润40.6 亿元，同比+70.38%；经调整Non-IFRS 净利润51.3 亿元，同比+41.08%。略超我们预期，主要因“一体化，端到端”CRDMO 业务订单需求旺盛，推动了公司收入加速增长。
发展趋势
一体化CRDMO 需求旺盛，主营业务保持强劲增长。2021 年收入分板块：
1）化学(WuXi Chemistry)：140.9 亿元，同比+46.93%。2）测试(WuXiTesting)：收入45.3 亿元，同比+38.03%。3）生物学(Wuxi Biology)：收入19.0 亿元，同比+30.05%；4）细胞及基因疗法CTDMO(WuXi ATU)：收入10.3 亿元，同比-2.79%。中国区业务增长迅速，收入同比+87%。美国区业务在手订单呈现良好恢复态势。4）国内新药研发服务(WuXi DDSU)收入12.5 亿元，同比+17.47%。
“跟随分子”战略持续兑现，产能有序推进。需求端：2021 年，公司小分子药物发现(R)服务完成超过31 万个新化合物合成，是下游业务部门重要的“流量入口”, 不断为公司带来新的临床后期以及商业化阶段的项目, 助推化学板块收入持续快速增长。公司工艺研发和生产（D&M）服务新药物分子1,666 个，其中临床III 期49 个、已获批上市42 个。供给端：2021 年化学业务板块持续加速产能建设，完成常州二期、泰兴、无锡口服和无菌灌装制剂工厂等三项设施的投产，并完成常熟工厂建设，加速推进常州三期、泰兴一期、美国特拉华州等建设；外延方面完成对瑞士库威工厂的收购。
期待细胞和基因治疗业务的恢复与远期发展。2021 年,公司CTDMO 平台为58 个临床前和I 期临床，5 个II 期临床，11 个III 期临床试验项目提供工艺开发与生产服务，4 个项目处在即将递交上市申请阶段。中国区收入同比增速87%，部分缓解美国区业务下降的冲击，美国区细胞及基因疗法CTDMO 业务在手订单呈现良好恢复态势。
详细内容请见第3页。
盈利预测与估值
考虑到主营业务需求持续旺盛，我们上调2022 年/2023 年EPS 预测5.0%和3.1%至2.88 元和3.37 元。当前股价对应A/H 股2022e P/E 为38.3X 和37.2X，考虑到近期医药估值体系的修复，我们上调A 股目标价10.8%至144 元(对应2022e P/E49.9X，30.5%上行空间)，上调H 股目标价25.4%至163 港元 (对应2022e P/E48.2X，30.6%上行空间)。维持跑赢行业评级。
风险
订单波动；外汇风险；投资收益与公允价值变动损失风险。
药明康德(603259)：临床前CRO龙头 延展性强
类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：伍云飞/郭心驰 日期：2022-03-24全球研发热情不减，维持CRO行业高景气从资金面来看，CRO 上游融资充裕，MNC/Biotech 研发费用稳定增长。全球一二级投融资尚处于高峰期内，国内18A 和科创板相继推出，Biotech 形成了VC-PE-IPO 完整的资金闭环。
MNC/Biotech 研发开支充足，2012-2015 年“专利悬崖”后，Top20 MNC 持续加大研发投入；国内Biotech 蓬勃发展，医药上市公司R&D 快速增长。
从技术面来看，全球创新药研发欣欣向荣，上游强烈的外包需求为CRO 贡献了源源不断的订单。2014 年以来，生物科技不断取得突破（肿瘤免疫疗法、细胞和基因治疗），从Pipeline 规模和年上市新药两个关键指标处于小高峰的现状来看，全球创新药上市预期仍然较好。国内药企积极转型，新药IND 申报数量和新开临床数量迅速攀升，Biotech 已经占据创新药研发半壁江山，研发外包需求旺盛。
药明康德：CRDMO&CTDMO 一体化航母
公司是一体化模式的领跑者，业务覆盖全面，全球布局领先：1) 在业务拓展方面，公司从药物发现起家，向后端延伸，率先实现一体化布局。与海外龙头形成差异化竞争，并在全球产业链转移叠加国内创新热潮的大背景中抓住历史机遇，跻身全球CRO 前列，取得快速发展。2021年，公司提出“CRDMO&CTDMO 发展战略”，将业务重新划分为五大一体化业务平台，各业务模块的收入增速均领跑市场，同时盈利能力持续提升；2) 在全球布局方面，公司从“利用国内成本优势服务海外大药企”到“长尾客户”战略，形成了欧美大客户贡献主要收入，“长尾客户”和国内客户贡献增长动力的良好客户梯队；从“跟随分子”到“跟随和赢得分子”，深入挖掘和放大服务价值。截止2021H1，公司服务于全球约14%的临床阶段小分子创新药。
临床前CRO：持续进化&渗透，综合服务能力突出公司临床前CRO 服务在全球范围内仍然具有竞争优势，体现在：1）外部：国内人力成本优势仍在，且政策优势明显，承接欧美产业转移逻辑依旧；2）内部：公司深入绑定客户，老客户产值提升，新客户开拓加速。
公司临床前综合服务平台均衡发展，特色业务依靠技术和资源优势后发制人。通过内生和并购的方式建成临床前一体化能力，引入新技术DEL 加强药物发现能力，强化安评能力成为生物学服务的一大特色。
药明康德因地制宜发展DDSU 业务，开启新模式。DDSU 具有三大特征：1）以IP 创造为核心；2）一体化；3）服务中国药企。药明康德的“一体化”服务能力助力DDSU 成为公司未来业绩的重要增长点，“服务费+里程碑+销售分成”为公司贡献长线收入，有望实现每年“产生”0.5 个新药的长期目标。
风险提示
1、如果CRO 行业上游融资热度减退，药企研发投入可能会降低；2、如果行业政策导致工业企业研发意愿减弱，则会影响公司订单增长。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
