继峰股份(603997)2021年业绩预告点评：Q4业绩承压 静待下游恢复、新单落地
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：李景涛/尹欣驰/李子俊 日期：2022-01-30公司发布公告，预计2021 年实现归母净利润1.10~1.65 亿元，上年同期-2.58亿元；实现扣非归母净利润0.77~1.15 亿元，去年同期-1.85 亿元。其中，4Q21实现归母净利润-0.51~0.04 亿元，同比-244.2%~-90.2%，业绩显著承压，主要系受到缺芯、原材料涨价等负面因素影响。考虑以上负面影响2022 年预计仍在，下调公司2021/22/23 年EPS 预测至0.12/0.44/0.70 元（原预测值为0.20/0.58/0.75 元）；公司进军乘用车座椅领域，斩获头部造车新势力订单，成长空间全面打开，给予2023 年25xPE，对应目标价17.5 元，维持“买入”
评级。
4Q21 业绩承压，受欧美车市下滑及行业缺芯、原材料上涨等因素影响。公司发布公告，预计2021 年实现归母净利润1.10~1.65 亿元（未经审计，下同），上年同期-2.58 亿元；实现扣非归母净利润0.77~1.15 亿元，上年同期-1.85 亿元。
其中，4Q21 实现归母净利润-0.51~0.04 亿元，同比-244.2%~-90.2%，实现扣非归母净利润-0.66~-0.28 亿元，同比-164.1%~-127.2%，业绩显著承压。公司4Q21 业绩亏损，主要系海外汽车行业景气度较低，欧美车市销量下滑（其中4Q21 北美汽车销量同比-20%，欧洲汽车销量同比-22%）及原材料价格、运费上涨等因素影响。公司持续推进格拉默全球整合，优化人员、工厂，各项协同优化措施的效果有望于2022 年开始体现；随海外芯片供给逐步缓和，疫情影响逐步减小，我们预计1H22 公司业绩有望迎来拐点。
公司进军乘用车座椅大赛道，收获新势力订单。2021 年10 月，公司收到某造车新势力品牌主机厂的《定点通知函》，成为该客户的座椅供应商，计划将于2023 年1 月10 日开始为其开发、配套新能源汽车座椅产品。这一计划充分体现市场信心，并将在未来显著提升公司市场竞争力，助其应对严峻的行业环境。
乘用车座椅市场规模庞大，我们预计2023/2025 年全球规模约为3582/3802 亿元，国内规模约为829/880 亿元；行业格局较为集中，2019 年全球CR5 为84%，行业进入壁垒高。近年来，行业全球龙头经营压力显现，安道拓近5 年仅一年盈利，2020 年净利润-37 亿，国内优质供应商均有产品替代的机会。
新业务布局进展顺利，商用车份额持续提升。基于对客户需求的深刻理解，公司在原有传统产品基础上进行智能化升级。其中，利用格拉默的领先优势，公司自2H20 开始启动商用车座舱项目，1H21 陆续进行样车试安装，个别客户的样车已完成试装，并发往客户处进行后续验证；结合格拉默的技术及人才资源禀赋，公司于1H21 开始筹划并将进入乘用车座椅项目；其他业务如隐藏式电动出风口、微米级加工工艺（新饰件）等获得客户订单，业务开拓取得了较快的进展。1H21 格拉默与一汽解放签署合资协议，获得了一汽集团大量订单支持。
合资企业成立有望提升公司在中国区重卡座椅领域的市占率，加速确立领先地位。在我国重卡市场中，目前一汽及陕汽合计市占率为30%-40%，公司有望通过深度配套核心客户，拉动业绩持续增长。同时，顺应国内重卡家居化发展趋势，公司稳步推进商用车居家式座舱研发生产，已完成试装并发往客户进行验证，有望进一步拓展配套能力，我们预计单车配套价值提升至8000 元以上。
风险因素：下游客户销量下行；德国继峰减亏不及预期；格拉默整合不及预期。
投资建议：公司4Q21 业绩显著承压，主要系受到缺芯、原材料涨价等负面因素影响。考虑上述负面影响2022 年预计仍在，下调公司2021/22/23 年EPS 预测至0.12/0.44/0.70 元（原预测值为0.20/0.58/0.75 元）；公司进军乘用车座椅领域，斩获头部造车新势力订单，成长空间全面打开，给予2023 年25xPE，对应目标价17.5 元，维持“买入”评级。
继峰股份(603997)：业绩扭亏为盈 乘用车座椅从0到1
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2022-01-28事件概述
公司公告2021 业绩预告:预计2021 年实现归母净利约为1.10~1.65 亿元，扣非归母净利约为0.77~1.15 亿元。
分析判断:
业绩扭亏为盈 静待持续改善
公司2021 年实现归母净利1.10-1.65 亿元，扣非归母净利0.77-1.15 亿元，同比扭亏为盈，主要受益于格拉默整合成效渐显，盈利能力提升。其中2021Q4 归母净利-0.51~0.03 亿元，对比2020Q4/2021Q3 分别达0.36/-0.27 亿元，扣非归母净利-0.66~-0.28 亿元，对比2020Q4/2021Q3 分别达1.03/-0.35 亿元，整体有所承压，我们判断主要受缺芯、原材料价格上涨及研发费用增加的影响。随着整合的稳步推进，缺芯及原材料涨价逐步缓解，预计2022 业绩有望明显改善。
乘用车座椅从0 到1 国产替代突破
公司于2021 年10 月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点，是从0 到1 的突破，预计单车价值将由之前的300-400 元（头枕+扶手，Tier 2）提升至5,000 元（座椅总成，Tier 1）。乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。
全面协同 剑指全球智能座舱龙头
继峰集团2018 年收购德国格拉默，2019 年完成交割并于2019Q4 开始并表，2020 年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿市场，剑指全球龙头。
投资建议
整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。考虑到缺芯和原材料涨价的影响，调整盈利预测：预计2021-23 年收入由178.6/207.0/244.3 亿元下调为165.4/195.2/235.1 亿元，归母净利由2.9/5.4/8.4 亿元下调为1.4/5.3/8.4 亿元，EPS 由0.26/0.49/0.76 元下调为0.13/0.49/0.76 亿元，对应2022 年1 月27 日收盘价13.87 元的PE 83/21/14 倍。考虑到乘用车座椅的高成长性，给予公司2023 年25 倍 PE 估值，目标价由12.25 元调为19.00 元，维持“买入”评级。
风险提示
乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
