立讯精密(002475)：2022Q1业绩超预期 中长期成长逻辑清晰
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：郑震湘/钟琳 日期：2022-03-172022Q1 业绩超预期。立讯精密发布公告2021 年实现营业总收入约1541.06 亿元，比上年同期增长66.60%；实现归母东净利润约70.72 亿元，比上年同期减少2.12%，主要受到立铠前期投入较大、上游缺芯、原材料成本上涨以及airpods 出货量等不利因素的影响，但预计2022 年将整体趋稳。公司预期2022Q1 实现归母净利润16.9~17.5 亿，同比增长25%-30%，公司充分把握市场机遇，在智能可穿戴、精密结构模组、系统封装、手机、光学显示模块等产品提升自己的盈利能力及扩大产品布局，促进业务的良性循环，不断进行垂直整合。
可穿戴热度不减，与大客户合作紧密。可穿戴业务份额有望继续提升，手机组装布局及客户持续推进，长期依然向好。随着手表组装以及SIP 等新品上量，预期今年份额在大客户持续提升，公司消费电子业务有望持续增长。手机组装以及结构件业务进展顺利，今年有望贡献明显净利润增量。公司始终专注于精密制造本业，为客户提供完整的综合解决方案。多年来的前瞻布局与深耕细作，实现了公司业绩的持续高速成长。公司坚持与大客户全面合作，将高度关注及参与大客户的其他重要产品线。
通信和汽车长线业务屡获突破，孕育新兴增长动能。公司致力于将在消费电子领域积累的强大能力以及成功经验复刻到其他业务板块，形成相互促进的良性循环。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品，也成为公司发展和业绩贡献新动力。在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品。
达成战略合作，进军汽车Tier one 厂商。与奇瑞新能源组建合资公司，进军Tier one。
2022 年2 月11 日，立讯精密与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，以100.54 亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口，致力于实现公司成为汽车零部件Tier 1 领导厂商的中长期目标。在汽车领域，公司专注于整车血管和神经系统的布局，随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新的增长动力。
尘埃落定，新设计不构成专利侵犯。美国337 调查初步确认公司产品不构成专利侵犯。公司3 月14 号发布公告，显示美国安费诺集团于2020 年12 月对于公司关于公司导电塑胶技术与端子横排注塑成型技术涉嫌侵犯专利事项，于2022 年3 月由ITC 初步裁决不构成对安费诺集团的权利侵犯。同时此公司的新设计方案及相关产品已陆续通过客户验证程序。
盈利预测与估值建议：公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。我们预计2021E/2022E/2023E 年实现营收1541.07/1957.16/2544.31 亿元，同比增长66.6%/27.0%/30.0% ， 归母净利润70.72/100.11/136.82 亿元， 同比增长-2.1%/41.6%/36.7%，目前股价对应的PE 为34.1/24.1//17.6x，维持“买入”评级。
风险提示：经济形势变化、下游需求不及预期。
立讯精密(002475)：22Q1业绩稳健增长 看好全年经营业绩改善
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：潘暕/俞文静 日期：2022-03-15事件：公司发布2021 年业绩快报和2022 年一季度业绩预告， 2021 年实现营业总收入1541.06 亿元，yoy+66.60%；实现营业利润82.18 亿元，yoy+0.62%；实现利润总额81.95 亿元，yoy+0.72%；实现归属于上市公司股东净利润70.72亿元，yoy-2.12%。预计22Q1 实现净利润16.87-17.54 亿元，yoy+25%~30%。
点评：并表立铠21 年收入高增长，立铠新业务投入+声学可穿戴产品出货大幅回调+疫情+缺料+原材料价格+运输成本单边上扬+部分产品量产出货递延外部不利因素影响，21 年公司利润承压，22Q1 公司业绩稳健成长。2021 年实现营业总收入1541.06 亿元，yoy+66.60%；实现营业利润82.18 亿元，yoy+0.62%；实现利润总额81.95 亿元，yoy+0.72%；实现归属于上市公司股东净利润70.72 亿元，yoy-2.12%，归母净利率为4.59%，yoy-3.51pct。单看21Q4，公司实现营收730 亿元，yoy+121.68%，实现营业利润27.13 亿元，yoy+11.83%，实现利润总额27.15 亿元，yoy+11.84%，实现归母净利润23.83 亿元，yoy-6.41%，归母净利率为3.26%，yoy-4.82pct，qoq-2.13pct。21 年公司对外投资控股立铠精密收入并表且立铠精密大客户手机精密显示结构模组产品业务高速成长，但由于前期投入较大+物料成本占比较高一定程度上影响了利润率。声学可穿戴产品21 年出货大幅回调影响相关业务的收入和净利润。此外，疫情+缺料+原材料价格+运输成本单边上扬+部分产品量产出货递延等因素导致公司经营成本上扬，对公司业绩亦有不利影响。22Q1 疫情缺料等外部不利因素仍存，公司预计22Q1 实现净利润16.87-17.54 亿元，yoy+25%~30%，经营稳健。
坚定看好公司作为消费电子龙头“零部件-模组-整机”供应链垂直整合战略持续强化+汽车业务布局深远，充分受益于汽车电动化智能化+积极扩产：
汽车连接类产品扩产把握成长机遇。汽车产品覆盖线束、连接器产品等将充分受益于智能化、电动化带来的市场扩容+国内新能源车企崛起有望优先配套国内供应链+公司前瞻布局高压、高速、新能源产品，已经导入北美新能源品牌客户，国内造车新势力等新能源车企+公司积极扩产新能源汽车、智能汽车连接产品；集团业务协同+积极对外合作，汽车业务长期成长性充足。集团汽车业务（立胜布局智能座舱+自动驾驶，立景创新具备车载摄像头模组资质）深度协同+公司积极对外合作（合作奇瑞赋能整车制造、合作速腾聚创布局激光雷达）双重驱动下，公司汽车业务将迎发展新机遇，做大做强可期。合资奇瑞+控股股东100 亿收购奇瑞20%股份，开拓整车odm 模式，汽车新平台确立；
大客户品类扩张+份额提升支撑公司传统消费电子业务成长，持续看好公司“零部件-模组-整机”供应链垂直整合战略。1. 零部件：收购日铠电脑完善结构件布局，机光声电一体化布局全面渗透；2. SiP：提升组装毛利率；3. 光学：立景创新收购高伟电子切入前摄模组环节（体外），协同光宝光学实力进一步增强；4. 组装：收购纬创切入iphone组装（体外）、承接台厂份额apple watch 组装份额提升。
投资建议：参考公司21 年收入高增长+利润承压，将公司22/23 年营收由1506/1887 亿元上调为2127/2765 亿元，yoy+38%/+30%，净利润由116/145.2 调整为105/149 亿元， yoy+49%/+41.1%，维持“买入”评级风险提示：疫情影响不及预期、汽车电动化/智能化发展不及预期、国产配套不及预期、苹果AR 新品发布不及预期、公司份额提升不及预期、中美贸易摩擦、消费电子销量、asp 不及预期、业绩快报及业绩预告为初步测算结果，具体数据以公司正式发布财报为准
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