盐湖股份(000792)首次覆盖报告：钾肥巨头重回归 聚焦钾锂迎增长
类别：公司 机构：东亚前海证券有限责任公司 研究员：李子卓 日期：2022-02-18核心观点
公司是国内起步最早、规模最大的氯化钾生产企业，并且依托资源优势布局盐湖提锂。2021 年上半年，氯化钾和碳酸锂业务贡献了主要利润，其中氯化钾毛利润占比91.32%，碳酸锂毛利润占比7.76%。2021 年前三季度公司实现营业收入107.99 亿元，归母净利润37.15 亿元，同比增长75.41%。
公司聚焦钾锂业务，布局早、产能高。氯化钾方面，目前公司拥有氯化钾产能达500 万吨，占全国总产能的64%。2020 年公司钾肥产量551.75 万吨，位居全国第一，在国内市场占比达到78.37%。碳酸锂方面，公司的先发优势明显，拥有15 年盐湖提锂产业化经验。公司目前拥有碳酸锂产能3 万吨，并且另有3 万吨与比亚迪的合作项目在中试阶段。
氯化钾价格持续上涨，利润压舱石作用突显。截至2022 年2 月7日，国内氯化钾市场均价报3475 元/吨，同比上涨70.85%。氯化钾价格在低迷12 年后，重回上行通道。氯化钾进口依赖度高，受国际市场影响大。目前国际氯化钾价格处于高位，并在白俄罗斯受制裁等因素影响下处于上升趋势，因此预计国内氯化钾市场仍将保持高度景气。结合公司的产能优势，预计氯化钾业务将会为公司贡献巨大利润，成为公司业绩增长的压舱石。
新能源汽车产量高增，盐湖提锂打开第二增长曲线。2021 年，我国新能源汽车产量达354.5 万辆，同比上涨173.7%。随着新能源行业的景气上行，碳酸锂需求有望进一步提升。截至2022 年2 月7 日，碳酸锂价格由2021 年年初的5.3 万元/吨上涨至38.0 万元/吨，同比涨幅为419.5%。
随着新能源行业景气度提升，公司切入新能源领域将带来“业绩”和“估值”的双增长，打开第二增长曲线。
投资建议
氯化钾、碳酸锂行业高度景气，公司业绩有望持续增长。预期2021/2022/2023 年公司营业收入分别为147.04/ 202.87/225.32 亿元，归母净利润分别为40.59/69.95/74.22 亿元。结合公司资源优势，看好公司的发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示
安全环保政策升级、主营产品价格异常波动、国内盐湖资源缩减等。
盐湖股份(000792)：钾锂龙头王者归来 去芜存菁成长可期
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：王洪岩 日期：2022-02-18Q4业绩低于预期主要与损益和累库有关。
公司Q4 表观业绩不及预期，归母净利润预计为3.65 亿元，环比降77%。
不及预期之处主要在于：1）子公司破产清算+罚款带来的7.83 亿元损益；2）销量下滑及累库影响业绩约为6.37 亿元。在22Q1 钾肥和锂盐高价态势下，库存为Q1 的业绩提供了充分的保障，叠加22 年蓝科锂业碳酸锂扩产，行业的beta 和盐湖自身的alpha 将推动公司业绩更上一层楼。
供需紧张，钾肥业务正迎量价齐升。
资源为王，钾盐供需偏紧支撑价格上行。加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国钾资源丰富，合计占比超60%；我国钾矿相对匮乏，以液体钾资源为主。资源的高度集中导致钾肥供给处于垄断竞争状态，供需区域性错配，中国进口依赖度较高。钾肥产能增量释放缓慢，供应偏紧；农产品周期带动钾肥周期，大合同价格持续上涨，钾肥迎量价齐升。
技术+资源双重保障，助力钾肥龙头扬帆起航。盐湖股份坐拥察尔汗优质资源，是我国盐湖开发龙头企业、国内最主要的钾肥供应商；生产工艺先进，毛利率全国领先。供需紧张抬高单价，钾肥业务量价齐升。
锂价高企，优质资源+成熟工艺实现产能兑现
低成本产能扩张，吸附膜法工艺兑现资源优势。1）资源优势。公司背靠察尔汗盐湖，每年排放的老卤折合氯化锂为 20-30 万吨，察尔汗盐湖合计锂盐产能为4 万吨，其中蓝科锂业占3 万吨，位居全国第一，为发展碳酸锂业务提供了资源保障。2）技术优势。蓝科锂业率先突破了吸附盐湖提锂法，工艺成熟，攻克了从高镁低锂型卤水中提取锂盐的关键技术。3）成本优势。丰富的资源+先进的技术有利于蓝科锂业低成本扩张产能，加上矿区基础设施完善、工艺成熟稳定以及钾肥业务“现金牛”
的支持，适合大规模布局锂产业。
投资建议
受益钾锂高景气，公司凭借察尔汗优质资源+多年深耕积累成熟的低成本工艺，实现钾锂量价齐升。我们预计2021-2023 年，公司分别实现归母净利润40.03 亿元、98.60 亿元、111.66 亿元，对应当前市值的PE分别为45X、18X、16X。
风险提示
钾肥及碳酸锂价格不及预期风险；碳酸锂扩产计划不及预期风险；生态环境保护等政策风险；公司管理经营效率不及预期风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
