000938紫光股份：国际业务+AI成新增长点-股票行情

　　000938紫光股份：国际业务+AI成新增长点

　　紫光股份(000938)：加大海外业务拓展部署AI行业赋能战略
　　类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：马成龙/袁文翀日期：2024-05-06
　　2023 年公司实现营收773.1 亿元，同比增长4.4%，归母净利润为21.0 亿元，同比下降2.54%；扣非净利润为16.8 亿元，同比下降4.8%。2024 年一季度公司实现营收170.1 亿元，同比增长2.9%；归母净利润为4.1 亿元，同比减少5.8%。
　　ICT 基础设施与服务业务快速增长，海外业务规模持续扩大。2023 年公司ICT 基础设施与服务业务、IT 产品分销与供应链服务和其他业务收入同比分别+10.2%/-9.8%/-23.7%；占收比分别为66.6%/37.7%/0.2%。公司聚焦核心ICT 基础设施与服务业务，其占收比重持续提升，对应相关子公司新华三2023 年实现营收519.39 亿元，同比增长4.27%。其中，国内企业业务稳步推进，实现营收398.68 亿元，同比增长1.86%；国内运营商业务强劲发展，营收达到98.69 亿元，同比增长11.75%；国际业务销售规模持续扩大，营收达22.02 亿元，同比增长19.70%。2024 年一季度，新华三营收同比增长14%，净利润同比增长8.3%。
　　成本费用管控良好。行业竞争激烈，同时销售产品结构小幅变化，公司2023年公司综合毛利率19.6%，同比减少1.3pct。服务器收入占比提升，ICT 基础设施及服务业务毛利率同比下降2.15pct。随着AI 相关高价值产品占比提升，2024 年一季度毛利率有所改善，同比提升3.88pct 至35.63%。费用整体管控良好，2023 年以及2024 年一季度，公司研发费用率及销售费用率同比基本持平，管理费用率小幅提升，主要系新华三人员调整增加所致。
　　公司构建“云—网—安—算—存—端”全栈业务布局，提出“AI for ALL”行业赋能战略。公司围绕AIGC 私域大模型、多元异构算力平台、高品质网络、云与智能产品、主动安全方案、智能能耗治理、智能运维等方向进行布局，多项产品市场占有率持续领先，根据IDC 数据，2023 年公司交换机、服务器、路由器等核心ICT 设备持续保持市场排名第二的竞争力。公司也发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型、大模型使能平台、AI 助手等系列产品，构建了从数据治理、训练、推理到应用的全链路、端到端解决方案。
　　风险提示：AI 发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。
　　投资建议：下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润23/27/30 亿元（前次预测为30/35/41 亿元），当前股价对应PE 为26/23/20 倍；假设今年完成对新华三完成全资控股，备考净利润为46/52/59 亿元，对应PE 为13/12/10X，看好公司受益AI 行业发展，维持“买入”评级。

　　紫光股份(000938)：市场承压业绩平稳国际业务+AI成新增长点
　　类别：公司机构：华金证券股份有限公司研究员：李宏涛日期：2024-05-02
　　投资要点：
　　事件：2024 年4 月30 日，公司发布2023 年年度报告和2024 年一季度报告。2023年，公司实现营业收入773.08 亿元，同比增长4.39%，实现归母净利润21.03 亿元，同比下降2.54%。2024 年第一季度公司实现营业收入170.06 亿元，同比增长2.89%，实现归母净利润4.14 亿元，同比下降5.76%。
　　事件分析：
　　营收稳步增长，研发力度持续加大。公司作为全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，提供智能化的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈ICT 基础设施及服务。2023 年，公司实现营业收入773.08 亿元，同比增长4.39%，其中ICT 基础设施与服务业务实现收入515.06 亿元，同比增长10.15%，占营业收入比重达到66.63%，实现归母净利润21.03 亿元，同比下降2.54%，实现扣非净利率16.75 亿元，同比下降4.80%，毛利率19.60%。2024 年第一季度公司实现营业收入170.06 亿元，同比增长2.89%，实现归母净利润4.14亿元，同比下降5.76%。控股子公司新华三2023 年营业收入达到519.39 亿元，同比增长4.27%；实现净利润34.11 亿元。公司持续加大产品和解决方案研发力度，2023 年研发投入56.43 亿元，同比增长6.50%，研发人员7693 人，占公司总员工人数达40%，专利申请总量累积超过14,000 件，其中90%以上是发明专利，参与已发布国际标准3 项、国家标准65 项、行业标准115 项。
　　构筑云智原生数字平台，抢占AI 算力高地。2023 年，公司推出“AIGC 开放战略”，全面布局AIGC 领域，发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型、百业灵犀大模型使能平台、百业灵犀AI 助手等系列产品。公司推出全球首款单芯片51.2T 800GCPO 硅光数据中心交换机、800G 标准交换机、新一代智算AI 核心交换机等多款交换机产品，全面实现智算网络高吞吐、低时延、绿色节能三大需求。发布全光网络3.0 解决方案，让用户能够用一套架构解决多种需求。公司推出CR16005E-F和CR16010E-F 等路由器在运营商领域持续突破，在中国电信、中国移动、中国广电中标多个重要项目并推进落地。推出多款GPU 服务器和对应的液冷机型、H3C UniServer R5350 G6、面向AIGC 场景的AI 一站式开发平台，助力企业AIGC 应用落地。发布新一代绿洲平台3.0，形成产品+方案+ 服务一体化能力，助力客户业务持续创新。发布云原生全链路观测平台，打造云原生应用运维的优势能力。推出全新一代M9000-X 旗舰防火墙、应用交付安全网关产品、AIGC 大模型安全解决方案、数据安全解决方案、车联网安全解决方案等安全解决方案，全面赋能各种安全应用场景。
　　深耕行业数字化转型，国际业务拓展加速。2023 年，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场、企业网路由器市场、X86 服务器市场、GPU 服务器市场、超融合市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%、30.9%、15.8%、19.7%、18.8%的市场份额排名第二；中国企业级WLAN 市场、刀片服务器市场，分别以27.4%、51.7%的市场份额排名第一。公司服务10,000 多家企业数字化转型，其中包括300 多家世界500 强企业、400 多家中国500 强企业和90%以上的央企客户。2023 年，新华三持续全球化布局，加速海外市场拓展，发布全新海外战略。与东南亚、中东、中亚的地方政府、教育、医疗、运营商、企业等单位在数字化转型领域合作更加广泛和深入。参与沙特NEOM 新城等项目，为泰国、哈萨克斯坦当地运营商提供高性能的产品和解决方案。新华三国际业务整体销售规模持续扩大，营业收入达到22.02 亿元，同比增长19.70%。
　　投资建议：我们认为公司将直接受益数字经济及算力爆发带来的市场增量，将长期保持较高成长性，但受外部环境影响，我们调整公司的盈利情况，预测公司2024-2026 年收入896.77/1013.35/1094.42 亿元，同比增长16.0%/13.0%/8.0%，公司归母净利润分别为25.87/33.92/36.36 亿元，同比增长23.0% /31.1%/7.2%，对应EPS 0.90 /1.19 / 1.27 元，当前市值对应PE 约为23.2 / 17.7 / 16.5（假设2024年新华三100%业绩并表，公司2024-2026 年归母净利润预计约为42.53/50.58/53.02 亿元，PE 14.1/11.8/11.3）；考虑到公司在行业的龙头地位及业务发展情况，我们认为当前公司已处于被低估阶段，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时、收购新华三公司股权不及预期。