300251光线传媒：民营影视龙头企业，动画电影领航者-股票行情

　　300251光线传媒：民营影视龙头企业，动画电影领航者

　　光线传媒(300251)深度报告：中国动画电影的领航者
　　类别：创业板机构：信达证券股份有限公司研究员：冯翠婷日期：2024-03-01
　　动画电影制作发行领域，光线多元投资、成立独立厂牌、全产业链布局等，较追光动画有自身的战略打法优势。光线动画电影：多厂牌布局打造爆款。2019 年上映的动画影片《哪吒之魔童降世》票房成绩50.35亿元，成为中国影史动画电影票房冠军。于2022 年建立光线动画制作团队，提供动画制作产能。光线传媒在动漫领域的布局具有显著的发展优势：通过投资绑定外部优秀制作团队、成立独立厂牌持续提高产能、全产业链布局形成的强大竞争力。同时光线动画战略上更偏向于“多点投资出爆款”的策略。而追光动画更偏向于通过较强的工业生产能力，打造平均高质量水平的动画影片，风格和品控上较为统一。
　　2023 年电影市场恢复向好，2024 年元旦档、春节档均创档期新高，光线出品《第二十条》口碑、票房连续逆跌。2023 年全国电影总票房（含服务费）实现549.22 亿元，同比2022 年增长幅度为83.4%。
　　2024 元旦档期实现票房15.33 亿元创历史新高；2024 年电影春节档票房80.16 亿元创历史新高、总人次1.63 亿同样创下新纪录。光线传媒出品电影《第二十条》上映后口碑较好，于春节档上映第三天票房开始逆跌，并实现连续三天逆跌的良好趋势，档期内来源于该影片的营业收入区间约为人民币4.00 亿元至人民币4.60 亿元，根据制作端的分账比例38.84%，光线的投资比例在76.8%-88.3%之间，成为春节档主要受益公司，根据各媒体综合预测，票房预计在25 亿元上下。
　　国内电影发行、动画电影制作龙头，逐步从电视娱乐发展为传媒娱乐多元业务发展的综合性娱乐公司。1998 年，光线传媒创始于电视娱乐节目的制作和发行，较早建立了娱乐节目工业化体系。2006 年进军电视剧和电影行业，并逐渐转型为以电影行业为支柱的多样化布局：多次主要/参与出品发行了现象级的华语佳作，如《美人鱼》《泰囧》《狙击手》《你的婚礼》《满江红》《第二十条》等。2013 年公司布局动画领域，投资了国内20 多家一线动漫团队，2015 年光线成立厂牌彩条屋主攻动画电影。先后出品发行《大鱼海棠》《大护法》《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《深海》《茶啊二中》等影片。此外，在经纪业务、电视剧、实景娱乐等板块均有布局，投资在线票务龙头猫眼娱乐打造产业链协同效应。
　　真人电影制作发行领域，光线占有独特优势，选题精准，爆款频出。
　　真人电影领域：贯彻“以小博大”策略，凸显青春题材优势。从早期的《同桌的你》《左耳》《谁的青春不迷茫》《从你的全世界路过》到近期的《你的婚礼》《这么多年》，积累了大量口碑，成为业内青春题材电影标杆。在其他题材领域也释放出了强大的活力，拓展了多元题材发展路径。如《美人鱼》《唐人街探案2》《我和我的祖国》《八佰》《误杀2》《满江红》《坚如磐石》《第二十条》等电影。
　　投资建议：光线传媒作为国内头部的民营影视公司，尤其是动画电影制作发行端有着较为强大的优势。独立厂牌光线动画首部影片《小倩》即将于2024 年上映。同时，24 年有望上映《哪吒之魔童降世》之续作《哪吒之魔童闹海》，有望带动光线动画和国内动画电影总票房显著增长。真人电影领域，24 年春节档《第二十条》口碑表现逐渐回暖、票房连续实现单日逆跌，24 年全年影片储备丰富。2024 年作为光线传媒影片内容大年，业绩具备较好的弹性空间。我们预计公司2023-2025年收入分别为13.44/22.97/27.28 亿元，同比增速分别为78.1%/70.9%/18.8%；实现归母净利润分别为4.68/9.6/11.1 亿元，同比增速分别为165.7%/105.1%/15.4%，截至2024 年2 月29 日，对应PE分别为56.91/27.75/24.05x。2024 年为公司影视内容大年，业绩确定性较高，基于行业平均估值水平，我们看好公司业绩的持续增长，给予“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济风险、光线已定档影片上映时间延期风险、上线影片票房不及预期风险

　　光线传媒(300251)：《第二十条》连续多日票房第一《哪吒2》《小倩》产品储备丰富
　　类别：创业板机构：中信建投证券股份有限公司研究员：杨艾莉日期：2024-02-26
　　核心观点
　　主投主控喜剧《第二十条》春节后票房依然强劲，连续多日成为单日票房冠军，结合公司公告，预计该片将为公司带来可观收益，毛利贡献预计为3.42-4.87 亿元，毛利率达48.3-59.8%。
　　今年迎产品大周期，增厚业绩弹性，同时动画电影释放推动“神话宇宙”建立，增厚估值弹性。储备两部重磅动画，公司首部动画续作《哪吒之魔童闹海》和光线动画首部自制电影《小倩》。
　　其中哪吒系列前作《哪吒之魔童降世》曾创50.35 亿元票房，成为中国票房最高的动画电影。续作有望承接哪吒IP 的高热度，再为公司带来可观收益。
　　长期看，公司在面向全年龄段的动画电影中的龙头优势，以及“神话宇宙”推进，结合AI 技术融合，场景、人物模型的复用，特效的高效、高质量生成，公司有望受益AI 发展。
　　简评
　　《第二十条》实现春节档内连续逆跌，已连续多日成为单日票房冠军。由公司主投主控、张艺谋导演的喜剧《第二十条》是春节档的票房主力之一，但与其他影片不同，单日票房走势在档期内实现逆势上涨：
　　《热辣滚烫》《飞驰人生2》《熊出没·逆转时空》在大年初一上映后，单日票房均呈自然下滑的趋势，直至初五受情人节带动，明显回暖，但随后继续保持自然下滑的趋势。
　　《第二十条》预计由于预售票房仅位列第四，并未在上映首日占据明显排片优势，大年初一排片率位列第三，为19.4%，低于《热辣滚烫》的26.7%和《飞驰人生2》的26.1%，最终首日票房仅位列第四，为1.95 亿元。
　　初二，《第二十条》与其他影片走势相同，自然下滑至1.36 亿元。但随后，该片单日票房实现多日连续增长，直至2 月16 日初六，达到1.94 亿元，接近首日高点。春节假期结束后，于2 月19 日初十，首次成为单日票房冠军，通过口碑实现票房逆袭。
　　受单日票房走势影响，《第二十条》的最终票房预测出现明显波动。据猫眼专业版APP，《第二十条》的最终票房预测曾在初二至初六，短暂下调至20 亿元以下，但截至2 月21 日，最终票房预测为24.33 亿元。
　　预计公司在《第二十条》中的投资比例为61%-73%。据公司于2 月18 日发布的公告，截至2024 年2 月17 日24 时，子公司主投、发行的影片《第二十条》在中国大陆地区上映8 天，累计票房收入（含服务费）约为人民币13.42 亿元（最终结算数据可能存在误差），公司来源于该影片的营业收入区间约为人民币4.00 亿元至人民币4.60 亿元（最终结算数据可能存在误差）。
　　根据此公告披露的收入区间，再根据票务服务费（7-10%）、电影事业发展专项资金和特别营业税（8.3%）、院线分成（57%）等因素，以及广告、衍生品等相关收入，考虑这些影响后，我们预计公司在《第二十条》中的投资比例为61%-73%。
　　假设《第二十条》的制作成本和宣发成本为3.5-4.5 亿元，预计将为公司贡献毛利润3.42-4.87 亿元，该片的毛利率为48.3-59.8%。
　　投资建议：持续关注产品释放节奏，2024 年为公司产品大年，增厚业绩弹性。公司首部动画续作《哪吒之魔童闹海》预计将于今年重点档期上映，前作曾于2019 年暑期上映，创50.35 亿元票房，是票房最高的动画电影，目前仍列中国影史票房榜第4 位。此外，今年的动画储备还包括光线动画首部自制动画电影《小倩》。
　　公司对标漫威构建“中国神话宇宙”的系列化能力有望逐步验证，增厚估值弹性。《哪吒之魔童闹海》后，还储备有《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》等，系列化制作能力有望改善长期IP 商业化能力。展望未来，公司在面向全年龄段的动画电影中的龙头优势，以及系列化的推进，结合AI 技术融合，场景、人物模型的复用，特效的高效生成，公司有望成为率先受益AI 技术发展的影视公司。
　　综合看，多部动画重磅释放，以及已获良好票房表现的《第二十条》，为公司增厚今年的业绩弹性，同时动画电影还有望推动“中国神话宇宙”体系的建立，带来估值提升。
　　我们预计2023-2024 年，公司归母净利润为4.56/10.60 亿元，同比增长164.00%/132.27%，2 月23 日收盘价对应PE 为52.66/22.67 x，给予“买入”评级。