600406国电南瑞2024投资分析
国电南瑞(600406)跟踪报告：电力设备龙头或进入性价比区间类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：杨敬梅 日期：2023-12-12
网内业务方面整体来看，根据国家能源局，1-10 月电网工程完成投资3731亿元，同比增长6.3%，同比增速较9 月上升2pct，四季度增速有望进一步加快，其中10 月电网投资完成444 亿元，同比增速+24%，较9 月19%进一步加快，随着四季度的电网投资加速，公司网内业务的订单有望进一步放量，带动业绩的上升。
特高压业务来看，柔直数量增加，带动公司业绩增长。十四五原计划中仅有藏东南-粤港澳为柔直，而近期新增蒙西-京津冀、甘肃-浙江的柔直计划，柔直渗透率从原定的1/9 上升至1/3，而柔直中换流阀是价值量最高，技术壁垒最高的设备，其价值量是常规直流换流阀的两倍以上，国电南瑞作为高壁垒的换流阀制造商和核心零部件供应商，有望受益于柔直的放量。随着新能源的增加，直流输电量大幅增加，柔直成为最有可能的解决手段，十五五中有望大幅提升柔直的比例，有望进一步带动公司长期业绩走强。今年以来公司在特高压中中标已经超过33 亿元，同比增速超过100%，加之继保业务稳定增长，该板块有望超预期上行。
发电与水利保护业务来看，储能业务将贡献此块业务的大部分增速，且速度较快，是几块业务中收入增速最快的。尽管储能市场竞争激烈，利润水平较其他业务处于较低水平，但是南瑞作为电网资深供应商，对于订单进行筛选加之公司成本控制，毛利率并未如市场预期出现下降反而上升，23 年中报中其毛利率为13%，同比上升3pct，我们认为未来业务的毛利率有望达到15%。
盈利预测与投资建议： 我们预计公司23-25 年实现归母净利润74.88/85.75/96.69 亿元， 同比+16.2%/+14.5%/+12.8%， EPS 分别为0.93/1.07/1.20 元，对应目前PE 分别为22.8/19.9/17.6，考虑到公司对每年的计划均能较好完成，确定性较高，以及电网投资的不断加码，我们认为公司估值或进入性价比区间，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，特高压投资不及预期
国电南瑞(600406)：业绩稳健增长 深度受益于直流特高压加速推进
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：房青/吴杰 日期：2023-11-23
2023 年前三季度营收同比增11.52%，归母净利润同比增13.83%。2023 年前三季度，公司实现营收285.67 亿元，同比增长11.52%；综合毛利率29.26%，同比增0.99pct；归母净利润41.61 亿元，同比增长13.83%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比增0.99pct等。
2023 年前三季度期间费率同比增0.56pct。2023 年前三季度，公司期间费率12.36%，同比增0.56pct。销售费率、管理费率同比下降，财务费率、研发费率同比上升。
具体来看：
（1）销售费率4.65%，同比降0.06pct。（2）管理费率2.82%，同比降0.16pct。
（3）财务费率-1.15%，同比增0.40pct。（4）研发费率6.04%，同比增0.38pct。
2023 年第三季度营收同比增11.01%，归母净利润同比增7.54%。2023 年第三季度，公司实现营收103.17 亿元，同比增11.01%；综合毛利率30.49%，同比增0.63pct；归母净利润16.61 亿元，同比增7.54%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速，主要源于：期间费率同比增0.31pct 等。
2023 年第三季度期间费率同比增0.31pct。2023 年第三季度，公司期间费率11.11%，同比增0.31pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降，财务费率同比增加。
具体来看：
（1）销售费率4.05%，同比降0.49pct；（2）管理费率2.66%，同比降0.08pct。
（3）财务费率-0.76%，同比增0.93pct；（4）研发费率5.16%，同比降0.06pct。
特高压建设加速推进，公司有望深度受益。根据国家电网微信公众号消息，过去几年，受疫情、特高压核准滞后等因素影响，特高压工程与风光大基地的建设速度相比略显滞后。从建设周期看，光伏电站是3 个月至6 个月，风电为1 年，特高压为1.5 年至2 年。按照正常的节奏，特高压电网应当建设先行，才能与建设速度更快的风光电站形成“源网匹配”，做到同时投产、良好消纳。目前已建成的特高压工程外送容量远不能满足清洁能源送出需要，亟须加快建设以提升新能源并网能力。
今年，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程陆续核准开工，特高压交直流输电通道建设加快，电网建设需求持续旺盛。我们认为，随着特高压建设持续推进，公司作为特高压直流设备核心标的，有望深度受益。
风险提示。电网投资进度不达预期，市场竞争导致盈利水平下滑。
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