圣农发展(002299)：周期底部逆势盈利 全产业链优势巩固龙头地位
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王明琦 日期：2022-02-08事件
公司披露2021 年业绩预告，预计实现归属上市公司股东净利润4.37-4.87 亿元，同比下降76.14-78.59%；实现扣非归母净利润3.50-4.00 亿元，同比下降80.33-82.79%。
简评
1、营收保持增长，原料价格高位致利润承压。
2021 年公司预计实现营收145 亿元（同比+5.33%），归母净利润预计4.37-4.87 亿元，同比下降76.14%-78.59%，主要系玉米、豆粕等大宗原材料价格持续高位，导致公司养殖成本同比增加，受此影响，公司利润较2020 年减少约15 亿元。2021Q4 公司预计实现归母净利润0.69-1.19 亿元，同比下降49.56%-70.84%。
2、肉鸡销量逆势增长，养殖降本增效。
2021 年公司家禽饲养加工板块（抵消前）预计实现销售收入111.83 亿元（同比+3.59%），销量105.33 万吨（同比+8.34%），销售均价约10617 元/吨（同比-4.02%），较行业仍有溢价优势；21Q4 该板块预计实现销售收入29.70 亿元（同比+1.71%，环比+5.02%），销量29.41 万吨（同比+5.91%，环比+10.61%），销售均价约10099 元/吨（同比-3.96%，环比-5.05%）。公司家禽饲养加工板块全年吨成本预计在1 万元以上，但公司强化内部经营管理，龙头优势凸显助力公司养殖板块仍实现盈利。预计未来随着客户结构不断优化以及成本管控能力不断提升，公司有望较同行实现更大比较优势。
3、食品销量高增，爆品策略成效凸显。
2021 年公司深加工肉制品板块预计实现销售收入56.06 亿元（同比+17.72%）；销量24.90 万吨（同比+21.41%），销售均价22514元/吨（同比-9.30%）；其中21Q4 深加工肉制品实现销售收入16.28亿元（同比+16.95%，环比+7.74%），销量6.68 万吨（同比+8.44%，环比+3.73%），均价24371 元/吨（同比+7.85%，环比+3.87%），四季度食品销售量价齐升主要得益于①公司高附加产品的不断开发；②“空气炸锅脆皮炸鸡”等爆品策略成效显著；③“双十一”等购物节公司整体表现亮眼。预计未来随着公司产品矩阵不断丰富，品牌力建设日趋成熟以及渠道建设不断深耕，公司食品业务有望延续量利齐升状态
4、全产业链优势显著，龙头地位不改。
一方面，2021 年第三季度以来白羽鸡养殖企业频频亏损，公司养殖板块和食品板块均实现盈利有利于扩大领先地位；另一方面公司凭借自有种源能够实现种鸡性能提升及种苗成本优化，降本增效未来可期；同时公司屠宰环节的自动化、智能化技术不断改进利于生产效率提升；叠加公司食品端布局日益完善，全产业链优势将不断加深公司护城河，进一步稳固公司龙头地位。
5、盈利预测与评级：①家禽饲养板块优势显著：虽然玉米等原材料价格高位运行导致整体饲养成本较高，但一方面公司肉鸡售价较行业有溢价优势，另一方面凭借种源自供、强化内部管控等措施，公司较行业有明显成本优势。②食品加工未来可期：公司在食品板块爆品策略效果显著，且渠道建设日益完善，未来该板块有望呈现量利齐升状态。综上所述，我们认为公司2022 年有望恢复高增长，预计公司2021-2023 年实现营收148.47/175.63/205.69 亿元，归母净利润4.62/10.51/19.57 亿元，EPS 分别为0.37/0.84/1.57 元，对应PE 分别为57.5x/25.3x/13.6x，维持“增持”评级。
风险提示：疫情对需求构成冲击的风险，鸡价大幅波动的风险，饲料成本上升的风险等。
圣农发展(002299)：Q4业绩环比改善 降本提效成果初显
类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：张斌梅 日期：2022-02-06公司公告2021 年度业绩预告。预计2021 年度实现归母净利润4.37~4.87 亿元，同比下降78.59%~76.14% ； 扣非归母净利润3.5~4.0 亿元， 同比下降82.79%~80.33%。我们测算2021 年第四季度，公司预计实现归母净利润0.69~1.19亿元，同比下降71%~49%。
逆势盈利，全产业链渠道优势彰显。2021 年白羽肉鸡产品均价10020 元/吨，同比略增0.14%，但由于饲料原料价格上涨，各环节合计亏损0.35 元/羽，白羽肉鸡行业整体相对低迷，在行业内众多企业亏损之际，公司实现养殖、深加工双板块持续盈利，有利凸显公司与行业其他企业的比较优势。2021 年全年，公司销售鸡肉105.3万吨（YoY+7.6%），均价10620 元/吨（YoY-7.3%），较行业溢价600 元/吨；销售深加工产品24.9 万吨，（YoY+29.9%），均价22514 元/吨（YoY-9.3%）。
饲料高价拖累业绩，公司降本提效成果初显。玉米、豆粕等大宗原料价格持续高位，导致公司养殖成本同比增长，受此影响，公司全年利润较2020 年减少约15 亿元，原料高价难以纾困背景下，公司深耕内部管理，第四季度公司鸡肉销售均价10100 元/吨（QoQ-5.0%），但归母净利润中枢0.94 亿元，或与三季度业绩持平。
冬季养殖普遍因保温、疫病等因素导致成本偏高，公司在均价下降情况下保持业绩稳定，说明公司成本管控有所成效。
首尾两端齐发力，周期之外布局新增长。种鸡方面，公司“圣泽901”白羽肉鸡配套系于2021 年12 月正式取得了《畜禽新品种（配套系）证书》，为公司未来提供了新的利润增长点；食品深加工方面，公司C 端渠道业绩较上年大幅提升，2021 年中期陆续上新的 “脆皮炸鸡”及“嘟嘟翅”月销售额均突破千万元，公司C 端爆品打造策略成效显著。
盈利预测与投资建议
考虑行业原料价格高企、白鸡价格周期仍未见拐点，我们下调公司2021-2023 年盈利预测，预计归母净利润4.60/10.02/16.55 亿元（原预测7.08/17.75/26.42 亿元），同比分别-77.4%/+117.7%/+65.1%。使用分部估值法，参考可比公司22 年估值水平，分别给予养殖和食品加工26x 和31xPE，目标价22.65 元，维持“买入”评级。
风险提示
鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
