600325华发股份股票行情分析，华发集团2022目标价-股票行情

　　600325华发股份股票行情分析，华发集团2022目标价

　　华发股份(600325)：经营韧性显现布局战略清晰
　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：杨凡日期：2022-10-29
　　事件
　　2022 年 10 月 28 日公司公布 2022 年三季度业绩公告。
　　投资要点
　　前三季度业绩保持增长，经营韧性显现
　　2022Q1-3 公司营业收入328.1 亿元，同比+14.44%，归母净利润21.1 亿元，同比+2.87%。2022Q1-3 基本每股收益0.92 元，同比+5.75%。单季度来看，2022Q3 营业收入78.0 亿元，同比-1.18%，归母净利润2.7 亿元，同比-27.42%。截止2022Q3，公司账面合同负债786.5 亿元，同比+25.2%，合同负债/营业收入比为2.4 倍。我们认为，公司前三季度整体业绩保持增长，在行业基本面持续筑底阶段，展现出良好的经营韧性，全年业绩增长可期。
　　逆势布局核心城市，抢占市场修复先机
　　2022 年 1-9 月，公司共获取 14 宗土地项目，用地面积共计 57.35 万平方米。
　　公司积极在长三角核心城市进行战略布局，1-9 月在上海、杭州共获取 10 宗优质地块，用地面积 42.29 万平方米，占新增土储用地面积比重超 70%。我们认为，公司布局贴合市场变化需求，借力核心城市较为优质的基本面，发展战略清晰，能够为后续市场修复阶段抢占销售先机做好蓄力。
　　9 月销售额同比大涨，有望率先迎来销售复苏根据公司公布的经营简报，公司9 月单月销售金额82.6 亿元，同比+45.4%，环比+24.6%；销售面积26.9 万平方米，同比+32.5%，环比+13.5%。 2022 年 1-9 月，公司实现销售金额 729.5 亿元，销售面积 252.6 万平方米。公司销售回款保持稳健态势，前三季度回款总额约 500 亿元，回款率约69%。根据克尔瑞销售榜单，公司销售操盘金额排名较 2021 年底上升 11 位，位列榜单第 18 名；百强房企1-9 月累计销售操盘金额同比降幅为-45.4%，公司销售表现显著好于百强房企平均值。我们认为，公司销售逆势上涨，良好的销售情况与公司较高的拿地力度形成了良好的正向循环，在拿地力度较大的情况下，公司可售货值能够得到及时补充，良好的销售状态有望继续保持，未来销售排名上升可期。
　　财务稳健，融资渠道多样化
　　根据公司公布的经营简报，2022 年 9 月末公司有息债务规模保持稳定，“三道红线”指标持续保持绿档。截至 2022 年 9 月 30 日，公司在交易所市场存续境内公司债及资产支持证券余额222.35 亿元，一年内到期的公司债与资产支持证券规模为 0 元。截止2022Q3，公司先后在公开市场成功发起融资储备额度 189 亿元，完成市场首单类 REITs 15.48 亿元转售续期，成功发行 CMBS 累计47.3 亿元。我们认为，在当前行业未见显著拐点的情形下，常规融资通道保持通畅的公司已经具备竞争优势，公司多样化的融资渠道，为公司的稳健经营再填保障。
　　投资建议
　　我们认为，公司经营业绩韧性较强，销售有望继续保持增长趋势，积极布局高能级城市，土储布局符合当前市场变化趋势，多样化的融资能力为其带来较强的稳定性。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为36.3、39.9、42.6 亿元，对应EPS 为1.72、1.88、2.01 元每股。我们认为公司销售逆势增长，有望在行业下行周期中率先恢复，给予公司2022 年7.5 倍PE 估值，对应目标价12.9 元，维持“买入评级”。
　　风险提示：调控政策放松程度和落地执行情况不及预期、疫情反复影响购房情绪。

　　华发股份(600325)季报点评：三季度业绩正增长拿地聚焦华东销售跑赢行业
　　类别：公司机构：国盛证券有限责任公司研究员：金晶/肖畅/肖依依日期：2022-10-31
　　公司2022 年前三季度营收、利润保持正增长，符合业绩预期。前三季度实现营业总收入328.1 亿元，同比增长14.4%。实现归母净利润21.1 亿元，同比增长2.9%。实现扣非归母净利润21.5 亿元，同比增长19.4%。
　　整体毛利率较去年同期下降6.8pct 至20.9%，归母净利率下降0.7pct 至6.4%。
　　短期毛利率承压不改中长期业绩向好。毛利率下行主要受行业整体利润率下滑、结算项目结构等因素影响。而业绩维持正增长，一是受益于公司降本提效成果显著，期内销管费率同比下降1.5pct 至7.1%；二是归母净利润占比同比提升5.6pct 至78.4%。短期看，公司期末预收账款覆盖21 年结转收入约1.55 倍，今年高确定性的营收规模能够抵御毛利率下行；中长期看，伴随着近年中高能级城市高毛利项目逐步进入结转周期，公司开发毛利率有望逐步企稳，利润规模有望持续增长。
　　销售表现领先行业，充足货源保障全年销售。公司2022 年1-9 月累计销售金额为729.5 亿元，同比-10.8%。规模位列TOP100 第18 名，同比提升21 名；同比降幅低于TOP40 房企均值-34.3%。主要得益于公司上半年推盘项目集中于华东华南高能级城市。今年以来逆势提高拿地力度，1-9 月公司通过公开市场获取14 宗地，拿地金额395.4 亿元，权益金额269.2 亿元，权益金额位列TOP100 第11 位；上述项目一二线金额占比达96.3%。
　　此外，公司于上海、珠海获取2 宗城市更新项目，总占地面积为7.4 万方。整体货源充足优质，有效保障下半年销售规模。
　　三道红线维持绿档，融资结构健康。期内测算有息负债规模为1246.3 亿元，较去年年末小幅降低3.0%，其中短期有息负债占比21.6%，到期结构合理。公司1-9 月累计发行债券93.8 亿元，票面利率4.2%-5.5%，融资成本保持低位。
　　投资建议：我们认为公司：(1)国资背景，流动性无忧；(2)今年以来公司逆势大幅于上海增储，后续销售确定性强；(3)全年待结转金额充足，能有效抵御毛利率下行压力，维持“买入”评级。我们预计公司22/23/24 年营收分别为635.3/706.8/873.0 亿元；归母净利润分别为32.8/35.3/39.9 亿元；对应的EPS 为1.55/1.67/1.88 元/股；对应PE 为6.1/5.6/5.0 倍。维持公司10 倍PE 估值，公司合理价格为15.5 元/股，对应市值为328.6 亿元人民币。
　　风险提示：房地产政策放松力度不及预期；拿地规模及毛利率不及预期；疫情反复超预期。