深度*公司*浙江美大(002677)2021年业绩快报点评：21Q4收入增速略有放缓 盈利能力保持稳定
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张译文 日期：2022-03-03浙江美大发布2021 年业绩快报：2021 年公司实现营收21.68 亿元，YOY+22.41 %，实现归母净利润 6.69 亿元，YOY+ 23.04%；其中21Q4 实现营收 6.34 亿元，YOY+ 6.66%，归母净利润 2.18 亿元，YOY+ 4.61%，业绩增速符合预期。
支撑评级的要点
坚持多元渠道+双品牌运作，营收稳定增长。2021 年集成灶行业仍维持较高景气度，但随着同期基数上升，以及多地疫情反复、地产销售竣工表现偏弱等影响，四季度行业增速略有回落。根据产业在线数据，2021全年集成灶内销量累计同比增长29%，其中21Q4 内销增速略有放缓至18%。公司作为行业龙头品牌，坚持多渠道+双品牌的运作体系。1）渠道方面，公司立足线下经销体系优势，着力发展线上渠道，在线上代运营模式下，21 年双11 期间实现超过2.5 亿的销售额，同比增长425%。 2）品牌方面，公司着力打造第二品牌天牛，定位“时尚厨电创领者”，丰富产品系列满足消费者多元化需求，21H1“天牛”新签约经销商50 多家，新开设终端门店40 多个，为公司打造第二增长曲线。
坚持技术创新升级，盈利能力稳步提升。21Q4 公司业绩增速略慢于营收增速，原材料价格上涨对毛利率带来一定压力，行业竞争加剧促使公司营销投入增加。在此背景下，公司坚持以高质量发展为导向，通过持续的技术创新和产品迭代引领集成灶行业进入智慧变频时代，同时进一步丰富和优化厨房领域产品线、扩大产品矩阵、优化产品结构，维持盈利能力稳步提升。
估值
公司持续优化产品结构，降本增效提高盈利水平，在当前股本下，预计公司2021-2023年EPS分别为1.04元/1.26元/1.48元，对应市盈率15.3倍/12.6倍/10.7 倍；维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格大幅波动风险；房地产市场波动影响经营活动风险；产品市场竞争风险；
浙江美大(002677)：成本管控能力优异 营收业绩稳增长
类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：林寰宇/周衍峰/王森泉 日期：2022-03-03成本管控能力优异，营收业绩稳增长，维持买入公司披露2021 年业绩快报，公司全年营收21.68 亿元，同比+22.41%；归母净利6.69 亿元，同比+23.04%。成本管控能力优异，全年营收、业绩均稳健增长。鉴于原材料价格高位持续震荡，我们调整盈利预测，公司2021-2023 年EPS 分别为1.03、1.24 和1.38 元（前值：1.07/1.25/1.39 元）。
根据Wind 一致预期，截至2022/3/1，可比公司2022 年平均PE 为20.95x。
公司渠道多元化稳步推进，享受行业红利，给予公司2022 年21xPE，对应目标价26.04 元（前值23.54 元），维持“买入”评级。
春节提前影响产销节奏，长期成长逻辑不变
2021 年营收同比+22.41%，其中21Q4 营收同比+6.70%，主要系春节提前影响产销节奏。此外，面对2021 年原材料价格的持续上涨，岁末年初公司加快推新，以转嫁部分成本压力。新老产品的切换对经销商的销售节奏也造成一定扰动。但根据奥维云网的监测，2021 年集成灶市场规模256 亿元，同比+41%；零售量304 万台，同比+28%，实现量价齐升。而同期传统厨电（烟灶消）表现一般，零售额、量同比增长2%和-9%。我们认为，集成灶渗透率提升的逻辑不变，终端动销仍向好，且优于传统烟灶。在头部企业品牌营销的共同推动下，2022 年集成灶仍将延续稳增长的态势。
加强成本管控，优化产品结构，盈利能力保持韧性2021 年归母净利同比+23.04%，其中21Q4 归母净利同比+4.65%。相应地，21Q4 公司净利率34.4%，同比下降0.7pct。2021 年下半年以来，上游原材料价格涨幅明显，全行业均面临成本压力。公司增加原材料备货与优化产品结构同步推进，21Q4 净利率虽出现下滑但降幅小于同行，彰显自身较强的成本管控能力。
地产呵护政策不断加码，厨电需求有望触底回升2021 年四季度以来房企信贷政策迎来边际改善，2022 年2 月个别城市新房首付比例下调，随着更多呵护政策的加码，以及“政策底-行业底-需求底”
的传导，厨电需求将有望见底回升。同时考虑到新房销售仍处于弱势，需求修复尚需政策呵护。我们认为，未来一段时期内厨电市场将呈现“整体温和扩张，内部分化加剧”的局面。
风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品推进情况低于预期。
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