000938紫光股份：2023年净利润21亿，2024股票目标价30元-股票行情

　　000938紫光股份：2023年净利润21亿，2024股票目标价30元

　　紫光股份(000938)：抢占AI算力高地云网安算存端全栈布局
　　类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：李沐华/伍巍日期：2024-04-16
　　本报告导读：
　　公司拥有ICT 全产业链和云服务提供能力，基于“云网安算存端”全栈布局，在AIGC拉动智算中心需求的背景下，相关产品营收快速放量，未来营收增速或超预期。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为ICT全产业链龙头，预计2023-2025 年营收分别为786.07/865.27/1035.28 亿元，EPS 分别为0.78/0.92/1.10 元，给予目标价30.73 元，对应2024 年33.45 倍PE。
　　稳居行业龙头，“云网安算存端”全栈布局。公司稳居ICT 行业龙头地位，多项产品市占率持续领先。同时公司构筑智算底座，AI 算力的核心竞争力进一步加固。另外，基于“云网安算存端”的全栈布局，全面赋能客户场景应用、加快行业数智化转型，打造新业务增长点，叠加全新海外战略逐步成熟，未来营收增速或超预期。
　　夯实主业优势，抢抓AIGC 机遇。公司推出了百业灵犀私域大模型，并已在多地数字政府领域及多个大型企业进行试点落地应用，同时率先发布了51.2T 800G 硅光数据中心交换机，适用于AIGC 集群或数据中心高性能交换等业务场景，升级后的傲飞算力平台也实现了异构多元算力统一管理和智能调度。另外在确定性网络方面，公司承建全球首张确定性网络，各项指标达到国际先进水平。技术融合上的领先性和前瞻性使得公司在传统数字化转型以及AI 智算领域具备先发优势。
　　依托ICT全产业数智化能力抢占AI 算力高地，护城河加固。公司数据中心相关的产品能充分满足AI 智能算力网络的建设需求，且依托全栈ICT 基础设施、私域大模型及其使能平台，公司打造了MaaS 架构。新华三被国际权威机构认定为大型AI 系统成熟厂商，随着大模型迭代加速，AI 算力需求将快速释放，行业景气度持续攀升，我们认为在AI 服务器有望提升产品毛利的前提下，公司在AI 算力的深厚技术和客户积累有望助力营收快速增长和市场份额的进一步提升。
　　风险提示：基石业务复苏不及预期、客户需求转移的风险。

　　紫光股份(000938)：业绩维持稳健深化全栈智算布局
　　类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：王兴/高名垚日期：2024-05-01
　　2023 年业绩稳健，持续深化全栈式智算布局
　　根据公司23 年报及24 年一季度报，公司2023 年实现营收773.08 亿元（同比+4.39%）；实现归母净利润21.03 亿元（同比-2.54%）；扣非归母净利润为16.75 亿元（同比-4.80%）。1Q24 公司实现营收170.06 亿元（同比+2.89%），归母净利润4.14 亿元（同比-5.76%）。公司深度布局“云-网-边-端-芯”全产业链，有望受益于国内智算建设拓展，持续拓展市场份额。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为26.44/32.07/36.25 亿元，基于SOTP估值法，给予公司目标市值757.02 亿元，目标价为26.47 元，对应24 年PE 28.63x，维持“增持”评级。
　　ICT 基础设施业务稳步发展，核心产品市场份额持续领先分业务来看，ICT 基础设施方面，2023 年新华三实现收入519.39 亿元，同比增长4.27%，实现净利润34.11 亿元，同比下降8.58%，其中，国内企业/运营商业务分别增长1.86%/11.75%，国际业务同比增长19.70%至22.02亿元，包括H3C 品牌收入14.10 亿元（同比+62.04%）；云计算业务方面，2023 年紫光云实现营业收入15.08 亿元，同比持平。单季度来看，1Q24新华三实现收入121.32 亿元，同比增长14%，实现净利润7.54 亿元，同比增长8.27%。据IDC数据，2023年公司在交换机/企业网路由器/WLAN/x86服务器市场份额分别为32.9%/30.9%/27.4%/15.8%，持续保持行业领先。
　　2023 年毛利率小幅承压，费用管控良好
　　公司2023 年综合毛利率为19.60%，同比下降1.04pct；其中，ICT 基础设施及服务业务毛利率为25.58%，同比下降2.15pct。费用率方面，公司2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.55%/1.80%/7.30%，同比变动-0.20/+0.50/+0.14pct，费用整体控制良好。单季度来看，公司1Q24 综合毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为19.97%/6.20%/1.42%/7.31%，同比变动-1.04/-1.13/+0.01/-1.14pct。
　　盈利有望持续增长，维持“增持”评级
　　我们看好数字中国建设下公司作为ICT 领域龙头的增长潜力，预计其24-26年归母净利润分别为26.44/32.07/36.25 亿元。我们预计24 年其网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算/IT 分销板块分别贡献净利润13.92/4.65/1.17/5.91/0.78 亿元，基于分部估值法，各板块业务分别给予23 年PE 30/25/29/30/15 倍，对应公司目标市值757.02 亿元，目标价26.47 元，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）公司自研芯片进度不及预期或投入过大；2）创新业务发展不及预期；3）新业务市场不及预期。