000521长虹美菱：2023年业绩分析，2024年内外销延续增长预测
长虹美菱(000521)首次覆盖报告：如何看待公司经营改善持续性？类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：徐程颖/陈思琪 日期：2024-01-28
2023 年长虹美菱收入及业绩均表现强劲，利润率逐季高增。高基数下，市场对公司经营改善持续性产生担忧，本篇报告我们主要回答两个问题：1）如何看待公司后续收入增长的可持续性？2）如何看待公司后续利润增长的可持续性？综合来看，我们认为在“一个目标，三条主线”的目标指引下，公司在收入端及利润端表现无忧。
为什么2023 年长虹美菱呈现高弹性？
从内销市场来看，二线标的在空调行业高景气度时收入、利润端的弹性更大，同时长虹美菱在线下的市场结构及代工大客户表现也在一定程度上印证了公司高弹性的来源；从外销市场来看，长虹外销结构与2023 年出口市场的契合性解释了其优于行业β 的表现。
如何看待公司后续收入增长的可持续性？
我们认为公司在内外销市场均有望延续增长。1）内销：公司近年来积极推进品牌年轻化战略，空调品类在四川市场有优势，冰箱品类线上线下均发力，产品结构近年来均有升级，未来份额提升可期；2）外销：外销仍有望延续β 与α 共振，一方面，欧美市场复苏可期，公司外销主打东南亚、中东非及拉美市场，当地欠发达地区仍有保有量提升逻辑；另一方面，长虹系自身供应链自配套能力+外销渠道布局完善，代工竞争力强劲，海外价值链条提效，对当地品牌具备议价权，盈利能力更优。
如何看待公司后续利润增长的可持续性？
我们认为公司的利润率仍有稳步提升空间。公司多年来坚持“一个目标，三条主线”的经营方针，着重强调“在盈利前提下，实现规模增长”。1）从管理视角来看，这是自上而下追求利润的过程，国企改革的深化推进叠加长虹系换届进行时，公司早年就曾推出过股权激励；2）从费用率视角看，公司在库存+营销+供应链全方位深化变革，周转效率以及销售费用率逐步优化。
盈利预期与投资建议。我们认为长虹美菱在低估值+国企改革提质增效+空调景气度延续+出口高增长下，经营改善具备持续性。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润7.51/9.02/10.53 亿元， 同比增长207.0%/20.1%/16.8%，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：地产销售复苏不及预期、终端消费需求疲软、大宗材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。
长虹美菱(000521)：长虹美菱
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：陈玉卢/喇睿萌 日期：2024-01-25
公司发布2023 年年度业绩预告，根据公告：
公司预计23 年年度归母净利润实现7.0-7.7 亿元（YOY+186%-215%），扣非归母实现7.2-7.9 亿元（YOY+601%-669%）。
经折算，预计公司23 年四季度归母净利润实现2.01-2.71 亿元(YOY+144%-229%)，扣非归母实现2.07-2.77 亿元（YOY+749%-1036%）。
分析判断:
公司业绩预增主因：
报告期内，公司持续全面贯彻“一个目标，三条主线”的经营方针，坚持价值导向，全面提效，主营冰箱（柜）、空调、洗衣机、小家电及厨卫等产业均取得了较好的经营业绩。分业务看：
1. 冰箱（柜）、洗衣机：
（1）国际：在海运费下降、市场逐步恢复的大环境下，积极抢抓订单，大力推进产品拓展，接单及发货大幅增加，同时坚持冰洗协同，洗衣机产业快速拓展；
（2）国内：通过发布系列新品，优化产品结构，同时强化市场推广，推动渠道转型及客户精细化管理等，改善提升经营质量。
2. 空调：
（1）国内：深入推进“营销转型”，紧跟市场及各地气候特征，提前布局市场，优化产品结构，并与重点客户持续保持战略合作；
（2）国际：推进产品结构升级，增强市场开拓能力，加大渠道开发，重点战略客户的销售不断提升，另因气候影响，部分区域市场需求增加。
同时，报告期内大宗原材料价格同比下降，并享受先进制造业企业增值税加计抵减优惠政策。
综上，报告期内公司实现营业收入及净利润同比增长，经营业绩同向上升。
投资建议
结合年报业绩预告，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025 年公司收入为249/273/297 亿元（前值为245、274、302 亿元），同比分别+23%/+10%/+9%，预计23-25 年归母净利润分别为7.4/8.4/9.3 亿元（前值为 6.2、7.4、8.5 亿 元）， 同比分别+201%/+14%/+11% ， 相应EPS 分别为0.71/0.81/0.90 元（前值为0.60/0.72/0.83 元），以2024 年1 月24 日收盘价6.9 元计算，对应PE 分别为8/7/6 倍，可比公司（海尔智家、格力电器、海信家电、美的集团）24 年平均PE（采用wind 一致预期）为10 倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
