000488晨鸣纸业股票目标价2022，晨鸣纸业股票行情分析
晨鸣纸业(000488)：纸价回升修复业绩 2Q22盈利压力或将维持
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：龚晴/陈彦/杨茂达/刘嘉忱/姚旭东 日期：2022-05-05
业绩回顾
1Q22 公司实现净利润1.14 亿元，基本符合我们预期公司公布1Q22 业绩：1Q22 营收85.15 亿元，同比-17%，环比+17%；归母净利润1.14 亿元，同比-90%，环比+198%，基本符合我们预期。
1）纸价回升业绩环比修复：1Q22 营收/净利润同比下滑，主要系去年同期白卡纸价格快速提涨导致营收水平基数较高+1Q22 后期能源成本翻倍，煤价上涨至1500 元/吨；4Q21 中后期起行业景气度逐步回升，3 月末文化纸/白卡纸均价均回升至6200 元/吨，带动公司营收端环比+17%；在木浆价格持续上行的背景下，公司提价对冲成本压力，同时木浆自给率较高一定程度平抑成本波动，浆价压力弱于同行，推动公司净利润环比+198%。2）经营现金流：同比下滑93%至2.23 亿元，主要系公司收到的经营性现金减少；净现比为169%。3）资产负债率：资产负债率同比+0.5ppt 至72.6%。4）其他收益同比+58%：主要系公司收到的与日常经营有关的政府补助增加。
发展趋势
提价有望对冲部分能源成本压力，2Q22 盈利压力或将维持。原材料方面，公司木浆产能达430 万吨且木浆自给率高，我们认为自制浆利润有望在浆价上行阶段提升；能源方面，1Q22 煤炭价格大幅提升导致净利润同比下滑，后续需关注煤炭及能源成本变化。近期公司发布价格提涨计划，5 月1日起上调文化纸和白卡纸价格200 元/吨，我们认为，若顺利提涨，可以对冲部分能源成本压力；但目前白卡纸需求疲弱，提涨落地缺乏动力。展望2Q22，我们预计木浆价格或高位转跌，公司自制浆优势将一定程度受到挤压；若能源价格持续保持高位，公司后续盈利或持续同比承压。
能耗双控利好中期行业格局。我们认为双碳背景下环保和能耗管控趋严或使新增造纸项目审批进度放缓，供给压力小于市场预期；我们预计白卡纸在以纸代塑+消费升级的背景下，市场需求有望提升至2000 万吨，中期供需格局保持相对紧平衡。从我们调研来看，小企业获取新项目相关指标概率小，新增浆纸项目大概率来源龙头，行业格局向好，我们认为公司中期盈利中枢、现金流有望明显较上一周期改善，推动公司估值中枢修复。
盈利预测与估值
考虑到公司成本或持续承压，我们下调2022 年净利润16%至14.8 亿元、维持2023 年净利润19.9 亿元不变，当前股价对应2022/23 年A 股P/E 11x/8x，H 股P/E 5x/4x，我们维持跑赢行业评级和下调A 股 目标价14%至7.3 元、下调H 股目标价9%至4 港币，对应2022/23e 年A 股P/E 15x/11x，隐含38%上行空间；对应2022/23e H 股 P/E 8x/6x，隐含29%上行空间。
风险
浆价超预期下跌；能源动力成本超预期上涨；下游需求不及预期。
晨鸣纸业(000488)：盈利水平稳中有升 聚焦主业林浆纸布局持续进行
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：穆方舟/张心怡/林昕宇 日期：2022-04-06
本报告导读：
公司主要纸种盈利保持稳健，下半年受需求转弱影响业绩略有承压，费用率水平优化；高木浆自给率有效降低浆价波动风险，规模效应产能扩张龙头优势显著。
投资要点：
下调目标价至7.68元，维持增持评级。考虑年初以来国际浆价受地缘政治、海外罢工、航运受阻等影响大幅攀升，预计对公司业绩带来一定影响，下调2022~2024年EPS至0.70 （ -0.77）/0.75 （ -0.86 ）/0.86元，参考同业给予公司2022年11倍PE,下调目标价至7.68元，维持增持评级。业绩基本符合预期，Q4受需求转弱影响业绩略有承压。2021年公司完成机制纸销量545万吨（-2.85%），营收330.20亿元（+7.43%），归母净利润20.66亿元（+20.65%），综合毛利率同比提升0.54pct至23.61%，净利率提升0.13pct至6.33%。受纸价波动、浆价上涨、终端需求减弱等影响，Q4单季度营收和归母净利润分别同比下降16.22%和118.38%,主要纸种盈利保持稳健，费用率水平优化，煤炭，化学品等大宗商品价格大幅上涨，航运货用明显提高，但公司通过各项举措消化外部波动不利影响，机制纸毛利率同比提升2.71pct至23.50%，其中白卡纸和铜版纸毛利率分别提高4.68pct和6.07pct;销售、管理和财务赀用率同比下降0.08pct.0.48pct和1.11pct，融资租赁业务规模持续收缩，财务结构明显优化，高木浆自给率有效降低浆价波动风险，规模效应产能扩张龙头优势显著。公司拥有自制木浆产能430万吨，自制浆木片价格相对稳定，大宗物资采购优势和配套物流服务可大幅降低原材料和产成品运榆成本。2022年初以来国际浆价受多重因素影响大幅上涨，圆内成品纸涨价函频发，公司木浆自给率较高，纸价总体抬升预期下盈利水平有望环比改善。
风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，融资租赁财务风险
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