海晨股份：2021年度净利润约3.09亿元 同比增加58.81%
海晨股份(SZ 300873，收盘价：53.86元)3月2日晚间发布年度业绩报告称，2021年营业收入约14.68亿元，同比增加36.66%；归属于上市公司股东的净利润盈利约3.09亿元，同比增加58.81%；基本每股收益盈利约2.32元，同比增加32.34%。分配方案为：每10股派发现金红利4.5元(含税)、不送红股、以资本公积金向全体股东每10股转增6股。海晨股份3月3日公布2021年年度分红预案：以1.33亿股股本为基数，向全体股东每10股转增6股，派发现金红利4.5元(含税)，合计派发现金红利总额为6000.0万元。
海晨股份2021年涨15.5%
截至2021年12月31日收盘，海晨股份报收于49.10元，较2020年末的42.51元（前复权价）上涨15.5%。3月16日，海晨股份盘中最低价报37.87元，股价触及全年最低点，11月19日股价最高见54.53元，最高点相较于年初最大涨幅达到28.28%。海晨股份当前最新总市值65.47亿元，在物流行业板块市值排名31/54，在两市A股市值排名2282/4604。个股研报方面，2021年海晨股份共计收到6家券商的12份研报，最高目标价62元，较最新收盘价仍有26.27%的上涨空间。
海晨股份(300873)：从3C电子到新能源汽车再到家电行业 供应链物流龙头价值显著低估
类别：创业板 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：刘博/唐亚辉 日期：2022-03-26公司简介：深耕消费电子行业、一体化供应链综合物流解决方案运营商。
公司成立于2011 年，是消费电子行业供应链解决方案的运营商和管理者，主要为全球科技制造企业提供集运输、仓储、关务和其他增值服务为一体的综合物流解决方案。业绩方面，2017-2021 年公司毛利率水平一直维持在27%以上，销售净利率水平逐年提升，2017-2021 年净利率分别为10.27%、10.62%、14.64%、18.86%、21.97%；ROE 也一直维持在15%以上。财务方面，经营性净现金流良好、资产负债率低于20%，财务状况非常稳健。高速发展的同时不忘回馈股东，2021 年公司派发现金红利0.60 亿元，并以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股。
行业分析：市场空间虽广阔，但是向碎片化、精细化、专业化方向发展。
我们预计2020-2025 年中国物流市场规模、外包物流市场规模、一体化供应链物流市场规模复合增速分别为6.2%、7.1%、9.5%，市场空间广阔。其中，一体化供应链物流是物流行业发展的必然趋势，在政策支持下有望持续高速发展。截至2020 年，一体化供应链物流服务市场规模最大的是汽车、快消品、服饰、3C 电子。我们预计2020-2025 年增速最快的领域将分别是生鲜、快消品、服饰，而其中消费电子、新能源汽车、家电和医疗器械是公司业务重点方向。1）公司依托联想集团，深耕消费电子行业。2021 年公司来自联想集团的收入占比营收达40.44%。
2）公司通过切入理想汽车，快速发展新能源汽车业务，理想汽车于2021年成为公司第二大客户。3）除此以外，公司不断拓展其他制造业领域的供应链物流服务市场，2021 年公司成功运营美的电器海外备品、备件仓（家电行业），康宁中国物流分拨中心（特种材料、玻璃等）。
价值判断：精细化管理+信息化水平+专业化团队+跨行业复制，寥若晨星。1）精细化管理，实际控制人拥有20 余年运筹学和财务管理经验，体现在报表质量上稳健、扎实、储备充足。2）信息化投入，公司顺应行业发展趋势，长期注重智能物流装备投入，建设自动化物流仓储，自主设计和开发包括“神掌系统”在内的信息系统，自动化、智慧化、数字化水平引领行业。3）专业化团队，核心高管团队以80 后为主，且分别在不同领域（市场、IT 技术、财务）拥有10 年以上从业经验，专业化水平高+拼劲十足，公司以员工持股等市场化方式绑定团队利益，人效逐年提升。4）跨行业复制，公司的客户群已经从3C 电子逐步扩展到新能源汽车、特种材料、互联网、家用电器、光伏等行业，核心原因在于从标准化到定制化再到标准化的业务系统，不断打破自身能力边界。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年EPS分别为2.59、3.42、4.34 元，对应PE 分别为18、14、11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：对大客户的依赖风险、疫情使得3C 电子行业业务不达预期；新能源汽车出货量不达预期风险等
海晨股份(300873)2021年报点评：2021年扣非利润增长31.4% 持续看好公司TOB供应链业务可复制性带来的想象空间
类别：创业板 机构：华创证券有限责任公司 研究员：吴一凡 日期：2022-03-04公司公告2021 年业绩：1）实现收入14.68 亿元，同比增长36.7%，实现归属净利润3.09 亿元，同比增长58.8%，扣非净利润2.12 亿元，同比增长31.4%，非经常损益0.97 亿元，其中包括0.88 亿元政府补助；2）分季度看：公司21Q1-Q4 收入分别为3.0、3.6、3.8 及4.3 亿，同比分别增长54%、32%、31%、35%，扣非净利分别为0.47、0.62、0.61 及0.42 亿元，同比分别增长38%、15%、60%、19%；3）分红：公司拟推出每10 股转增6 股并派4.5 元的分红方案。
3C 电子和新能源汽车行业收入保持高增长，跨行业复制能力获得验证：1）21年来自消费电子行业收入达到13.05 亿元，同比增长33.64%，占收入比重88.9%；2）来自新能源汽车行业收入0.96 亿，同比增长194.6%，占收入比重从20 年3.04%提升至21 年6.55%，公司在入厂物流的基础扩大服务范围，新增循环取货业务，整体和单车收入实现双增长，我们测算来自理想汽车单车收入从2020 年的1001 元/辆稳定提升至1063 元；3）公司在提升 3C 电子和新能源汽车行业市场占有率的基础上，不断拓展其他制造业领域的客户，21 年公司成功运营美的电器海外备品、备件仓、康宁中国物流分拨中心，证明公司的信息系统与供应链物流能力具备跨行业复制的能力。
仓租和人工成本上涨影响，毛利率有所下滑。1）21 年公司营业成本4.23 亿元，同比增长41.9%，毛利率28.8%，同比下降2.6 个百分点，其中Q4 毛利率26.1%，同比下降4.8 个百分点，主要系人工成本上升及去年存在疫情减免因素。2）费用端中台集约化管理效果持续释放，21 年期间费用率10.3%，同比下降1.6 个百分点，主要系财务费用下降（因20 年受人民币升值、 汇兑损失较大）；管理费用率5.8%，同比下降0.5 个百分点。
持续看好公司复制核心能力，横向扩张以构建ToB 业务大空间。核心看点1：
理想汽车业务的放量将继续成为公司重要增长极。假设2022 年理想汽车交付量达到17 万，则海晨股份可获得相关业务收入超过1.7 亿，预计占收入比重进一步提升至8%以上，同比增长超过80%。核心看点2：持续看好公司复制核心能力，横向扩张以构建ToB 业务大空间。公司多年承接客户服务需求、在数字科技应用、生产物流管理流程、定制需求解决方案等方面积累了丰富的经验，信息系统、管理人才、网点、仓储和运输等资源等方面在不同行业均可复用，尤其模块化结构，可灵活搭建，快速适配和应用于新行业和新业务场景。
同时关注公司项目投产及新增项目拓展。吴江新建自动化仓库在21Q4 已进入调试阶段，合肥物流基地一期项目预计22 年底前建成，达产后将带来稳定收入增长。核心看点3：纵向拓展，与联想集团合作逐步加深，客户粘性强。
投资建议：1）我们维持2022 年3.5 亿净利的盈利预测，小幅调整2023 年并引入2024 年盈利预测至实现归属净利4.5 亿、5.3 亿（原预测23 年盈利4.6亿），对应22-24 年EPS 分别为2.63、3.34 及3.96 元，对应PE 分别为19、15及13 倍。注：21 年因确认非经较多，预计公司2022-24 年扣非利润可维持约25%的复合增速。2）维持此前估值方式，给予22 年25 倍PE，维持一年目标市值88 亿元，目标价66 元，预期较现价29%空间，强调“推荐”评级。
风险提示：大客户收入增速不及预期；人民币汇率波动风险。
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