600732爱旭股份股票怎么样？爱旭股份2022三季度业绩分析
爱旭股份(600732)深度：卓越的电池企业 ABC打开盈利成长空间类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：朱栋 日期：2022-11-03
投资要点：
爱旭股份是全球电池片龙头，PERC 电池头部企业。公司积极布局N 型ABC 电池，依托子公司赛能数字实现光伏整体解决方案，打开新业绩增长空间。
公司是PERC 电池龙头。2021 年出货量达18.85GW，出货量行业第二。22 年上半年出货量达16.5GW, 前三季度出货量约25-25.5GW。截至2022 年上半年，公司拥有PERC产能33~36GW，95%以上产能为182mm 及210mm，且可以根据市场需求实现灵活转换。2022 年前三季度实现营业收入258.29 亿元，同比增长130.65%，实现归母净利润13.90 亿元，同比增长3133.57%，较去年同期实现扭亏为盈，公司PERC 电池22 年三季度出货约8.5-9GW，单瓦盈利达到8 分/W，环比二季度提升4 分/W，盈利能力提升明显。
布局N 型ABC 电池。公司自主研发新一代N 型背接触电池，最新平均量产效率达26.2%，具有美观、抗衰减、发电效益好等独特优势，未来效率有望进一步提高到27%。公司ABC未来将以组件或整体解决方案的形式面向高端分布式或海外高溢价市场。公司合计布局52GW N 型ABC 电池，其中珠海6.5GW 已经投产，预计23 年上半年达到满产状态。我们预计2023 年出货5GW。
维持公司“买入“评级。公司为光伏电池片龙头，2021 年光伏PERC 电池片出货量行业第二。自2022 年以来大尺寸PERC 电池片供需错配导致电池片多次涨价，公司电池片业务受益扭亏为盈，业绩逐季修复。未来N 型电池接棒P 型成为技术趋势，公司提前布局ABC 电池业务，定位高端分布式市场，未来将以组件或整体解决方案形式为公司带来新业绩增量。我们维持此前盈利预测，预计公司22-24 年净利润为18.21/32.74/38.46 亿元，当前股价对应PE 分别为25/14/12 倍，维持公司“买入“评级。
风险提示：全球光伏装机需求不及预期；原材料价格上涨；新技术产业化进度不及预期。
爱旭股份(600732)2022年三季报点评：大尺寸PERC电池片盈利持续超预期 供需偏紧态势持续
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢/郝骞/黄帅斌 日期：2022-11-03
事件：公司发布2022 年三季度报告，2022 前三季度实现营业收入258.28 亿元，同比增长130.65%，实现归母净利润13.90 亿元，同比扭亏；其中2022Q3 实现归母净利润7.94 亿元，环比增长115.18%。
销售规模稳步提升，大尺寸PERC 电池片盈利持续改善。出货方面，2022 前三季度公司实现PERC 电池片出货量约25GW，第三季度实现出货量约8.5GW；上半年公司完成产能改造后（166mm 改造为182mm）第三季度基本实现满产满销。与此同时公司销售结构持续优化，2022Q3 大尺寸电池片销售占比从2022Q2 的88%进一步提升至94%以上。
盈利方面，终端需求保持旺盛带动产业链价格维持高位，大尺寸PERC 电池片需求持续提升背景下基本无新增产能释放，供需形势阶段性紧缺推动盈利能力改善，公司2022Q3 毛利率环比提升3.26 个pct 至14.31%。
大尺寸PERC 电池片盈利有望维持高位，公司ABC 电池量产在即。我们认为大尺寸电池片盈利维持高位有望维持至2023H1：（1）下游需求景气度维持，大尺寸PERC 电池供需紧缺态势持续，头部企业均满产且单瓦盈利有望进一步改善；（2）硅料/硅片价格近期均有所下调且展望2023 年仍有望进一步下行，电池片成本有望持续下降；（3）电池片新技术百花齐放，通过高效率带来单瓦售价溢价，且技术降本持续推进带来单瓦盈利进一步提升预期。
此外，公司积极推进新电池技术产业化落地，2022 年6 月正式推出基于ABC 电池的“黑洞”系列组件及整体解决方案服务，预计N 型ABC 电池片平均量产转换效率可超25.5%，“黑洞”系列组件转换效率将达23.5%。随着珠海6.5GW（远期规划26GW）和义乌2GW（远期规划26GW）ABC 电池片项目陆续投产，公司有望凭借行业领先的电池技术水平实现超额盈利。
维持“买入”评级：2022 年N 型电池产能加速扩张和P 型大尺寸PERC 电池需求快速释放引发的供需错配带动大尺寸PERC 电池盈利快速修复，且2023H1 该态势仍有望维持，叠加ABC 电池量产在即，我们上调公司盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为22.27/33.21/43.98 亿元（上调54%/上调56%/上调44%），对应EPS 分别为1.96/2.92/3.86 元，当前股价对应22-24 年PE 分别为20/14/10 倍。公司大尺寸PERC 电池片盈利持续改善，ABC 电池技术的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益，维持“买入”评级。
风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期、专业化公司技术优势逐步减弱。
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