洛阳钼业(603993)：专注内生突破 高质量稳健成长为世界级矿山
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：雷慧华 日期：2022-03-29事件：洛阳钼业发布2021 年度报告，2021 年公司总营收和总利润创历史新高，毛利增厚显著。实现营业收入1,738.63 亿元，同比+53.89%；归母净利润51.06 亿元，同比+119.26%；归母扣非净利润41.03 亿元，同比+276.24%。2021Q4 单季度营业收入473.04 亿元，同比+44.77%，环比+13.32%；归母净利润15.48 亿元，同比+115.19%，环比+34.65%；归母扣非净利润21.89 亿元，同比+549.86%，环比+326.70%。
铜钴量价齐增，贡献业绩释放：公司矿业生产板块表现亮眼：1）量：
2021 年TFM 铜产量为209,120 吨，创四年新高，同比上升14.53%；钴全年产量为18,501 吨，创三年新高，同比上升19.86%，巴西磷肥产量创巴西建厂以来新高，同比增长2.41%。此外钼、钨、铌产量分别同比变动+18%、-0.25%和-7.68%。。2）价：公司的主要产品价格均有20%以上的增长，其中铜年均价为9,317 美元/吨，同比增加50.61pct；钴产品均价为23.98 美元/磅，同比增加56.02pct；氧化钼年均价为15.9 美元/磅，同比增长82.76pct；钨（APT）产品均价为15.38 万元/吨，同比增长20.53pct；铌铁均价为42.54 美元/公斤，同比增长71.6pct；磷酸一铵产品均价为694 美元/吨，同比增长105.93pct。量价齐增贡献业绩释放。
降本增效成果显著，三费费率持续改善同时加大研发投入：公司继2020 年提前完成5 亿美元三年降本目标之后，继续在各运营单元开展降本增效活动。2021 年，公司矿山采掘及加工板块生产运营成本实现同口径同比降本增效超16 亿元人民币。2021 年公司三费费用为27.4 亿元，三费费率1.58%，同比下降34.69%。其中管理费用率改善程度最为突出，同比下降23.99%。此外2021 年公司研发费用2.7 亿元，占营业收入的0.16%，提升1.97pct。支出主要投入三道庄矿区生产工艺改进提升及矿区环境治理改善研究、上房沟高滑石型钼矿生产工艺改进研究等项目。公司还运用5G 技术实现无人采矿，大幅提升矿区安全生产的保障能力和生产效率，夯实高质量发展路线。
现金流保持充裕，加速推进刚果金TFM 混矿与KFM 开发，稳健成长为领先世界级铜钴矿山：公司坚持保持流动性以支撑建设年所需资本开支。2021 年公司货币资金余额人民币243 亿元，剔除IXM 后的资产负债率为55.45%，财务结构仍然稳健。2021 年剔除贸易业务影响后经营活动产生的现金流量净额为118.03 亿元。公司将2022 年定位为建 设年，将加快刚果金两个世界级矿山建设。公司TFM 与KFM 两大铜钴矿合计矿产资源1216.9 百万吨，已超越嘉能可四座矿山资源量1120.9百万吨。其中，KFM 开发后，预计公司刚果铜、钴金属资源量可达到3098.3/557.3 万吨， 超过全球最大的钴原料供应商嘉能可的储量2194.4/466.2 万吨。TFM 混矿项目完成后产能有望新增铜、钴28.85/2.43万吨，项目完全建成后公司有望实现铜产能53 万吨，钴产能4.4 万吨，为全球最大在产钴矿。
华越MHP 项目或贡献可观投资收益：公司持有华越项目30%股权及31%的包销权，项目设计产能为年产6 万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴（MHP），含钴0.78 万吨。据华越官方公众号，该项目于2020 年3 月开始开工建设，2021 年11 月17 日投料成功，于同年11 月28 日正式投产。据钢联，2022 年3 月25 日四套高压酸浸核心装置已具备满负荷生产能力。项目有望贡献可观投资收益。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为1791、1959、2209 亿元，实现净利润78.3、90.2、122.12 亿元，对应EPS分别为0.36、0.42、0.57 元/股，目前股价对应PE 为15.1、13.1、9.7倍。首次覆盖给予“增持-A”评级，6 个月目标价9 元/股。
风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格大幅波动风险，境外经营政策环境风险等。
洛阳钼业(603993)2021年年报点评：量价齐升增业绩 项目建设持续推进
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：雒雅梅 日期：2022-03-24事件：公司发布2021 年报，2021 年全年实现营收1738.63 亿元，同比增长53.89%；实现归母净利润51.06 亿元，同比增长119.26%。2021年Q4 季度实现营业收入473.04 亿元，同比增长44.77%，环比增长13.32%；实现归母净利润15.48 亿元，同比增长115.19%，环比增长34.61%，业绩符合预期。
新建产能扩大规模效应，主营产品量价齐升。刚果（金）铜钴矿 10K 扩产项目已于2021 年7 月建成投产，每日矿石处理量增加 1 万吨。2021年全年TFM 铜金属产量 20.91 万吨，同比增长14.53%，钴金属产量1.85 万吨，同比增长19.86%。电解铜2021 年均价6.82 万元/吨，同比增加40.53%；金属钴2021 年均价37.58 万元/吨，同比增加42.34%。扩产持续推进下带来规模效应，公司盈利能力有望得到提升。
降本增效成果显现，维持公司市场竞争力。公司2019-2020 年管理架构升级，三年降本5 亿美金计划提前完成，有利于加速业绩释放。降本增效下公司盈利能力有所增强，2021 年全年毛利率、净利率分别为 9.39%、3.12%，同比增长1.92pct、0.93pct。
贸易业务表现亮眼，协同优势显现。2021 年公司旗下金属贸易业务IXM全年贸易量和利润双双创造历史纪录，全年实物销售量650 万吨，同比增加116 万吨。实现税前利润1.63 亿美元，超过2020 年历史高位利润总额。同时 IXM 构建了全球化的物流和仓储体系，优秀的供应链体系有助于公司在运输过程中的成本降低。
投资建议：预测公司21-23 年归母净利润为73.69/ 83.77/102.30 亿元，EPS 为0.34/ 0.39/ 0.47 元，维持“买入”评级。
风险提示：项目扩产不及预期、下游需求不及预期、贸易板块受疫情影响。
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