三孚股份(603938)2022年一季报点评：三氯氢硅、四氯化硅高景气 一季度业绩创新高
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/薛聪 日期：2022-04-292022 年一季度业绩符合预期，业绩创单季新高。2022 年一季度营收5.3 亿元（同比+85.1%，环比+14.2%），归母净利润1.5 亿元（同比+183.8%，环比+69.4%），单季度业绩为历史最高水平，主要受益于三氯氢硅、四氯化硅行业高景气，业绩符合预期。公司2022 年一季度毛利率41.1%（同比+11.6pp，环比+9.1pp），三费率为3.5%（同比-2.8pp，环比-1.6pp），净利率28.1%（同比+10.3pp，环比+8.9pp）。
三氯氢硅、四氯化硅高景气，钾系列产品成本增加利润承压。公司主营为“两硅两钾”产品，硅系列主要产品为三氯氢硅、四氯化硅，一季度销售金额3.02亿元（同比+184.9%，环比+41.2%），产量2.28 万吨（同比+19.9%，环比+34.0%），销量2.03 万吨（同比+6.1%，环比+64.0%），销售均价14892 元/吨（同比+168.6%，环比-3.3%），我们预计原材料金属硅粉含税采购均价23000 元/吨左右（同比+62.6%，环比-35.7%）。根据百川盈孚数据，2022 年一季度光伏级三氯氢硅价差约14850 元/吨，环比增加约1350 元/吨。钾系列主要产品为氢氧化钾、硫酸钾，由于原材料氯化钾价格大幅上涨（同比+128.3%，环比+25.0%），预计盈利能力有所收窄，钾系列产品一季度销售金额1.86亿元（同比+13.3%，环比-0.5%），产量2.96 万吨（同比-26.8%，环比-24.5%），销量2.95 万吨（同比-16.6%，环比-12.7%），销售均价6296 元/吨（同比+35.8%，环比+14.0%）。
多晶硅产能大量释放，拉动光伏级三氯氢硅价格大幅上涨。随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡，对于三氯氢硅的需求增加，光伏级三氯氢硅自3 月份以来从18000 元/吨上涨至26500 元/吨，本周光伏级市场价格继续上调约1000元/吨至26500 元/吨，报价在25000-27000 元/吨，据百川盈孚个别企业报价至28000 元/吨，目前厂家光伏级税前毛利约16000-17000 元/吨。根据上海有色网统计，2022/2023 年国内多晶硅新投产产能分别为50/45 万吨，对于光伏级三氯氢硅新增需求10/9 万吨，2021 年外售光伏级三氯氢硅产量约20 万吨，目前在建产能约12 万吨，但预计年内有效产量只有1-2 万吨，今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺，行业有望持续维持高景气度。
风险提示：下游多晶硅需求低于预期；产品价格下跌幅度超预期。
投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。
预计公司2022-2024 年归母净利润7.5/9.3/10.1 亿元，同比增速122/25/8%；摊薄EPS=3.82/4.77/5.17 元，当前股价对应PE=11/9/8x。公司充分受益三氯氢硅、四氯化硅行业高景气，维持“买入”评级。
三孚股份(603938)：业绩符合预期 “两硅”产品迅速发展
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2022-04-29事件：公司发布2022 年一季报，报告期公司实现收入5.33 亿元（同比+85.10%），实现归母净利润1.50 亿元（同比+183.75%）。
“两硅”产品快速发展，行业景气持续提升：报告期公司两硅产品延续快速发展趋势，在三氯氢硅方面，随着我国持续推动实现“双碳”目标，光伏、新能源等行业受到市场越来越多的关注，发展速度持续加快，2021 年以来我国多晶硅行业新建及扩建项目较多，连同随着国内外宏观经济逐步复苏而景气上行的有机硅行业共同对原料三氯氢硅形成较大需求。公司当前拥有三氯氢硅产能6.5 万吨/年，作为细分行业龙头受益显著。同时当前全球对光纤光缆需求的不断增加为公司另一大产品高纯四氯化硅形成了较强需求。近期公司硅系列产品量价齐升，根据公告，报告期公司硅系列产品实现营收3.02 亿元，同比+184.87%，实现产量2.29 万吨，同比+19.86%，实现销量2.03 万吨，同比+6.08%，价格方面，22Q1 公司硅系列产品销售均价同比+168.56%；此外，公司两钾产品稳中有进，报告期公司氢氧化钾及硫酸钾产品合计实现营收1.86 亿元，同比+13.27%，主要考虑受益于相关产品价格上涨，根据公告，报告期公司钾系列产品销售均价同比+35.81%，“两硅两钾”产品均为公司盈利能力的提升做出显著贡献。
下游延伸继续推进，一体化优势有望加强：未来公司规模优势有望不断增强，2021年已规划并建设5 万吨/年三氯氢硅项目，项目涉及三氯氢硅产能5 万吨/年以及四氯化硅产品2 万吨/年，预计于22Q3 进入试生产，投产后公司硅系列产品产能有望显著增加。同时，未来公司将向下游继续延伸，根据公告，公司电子级三氯氢硅产品已实现向下游硅外延、碳化硅行业规模化供应，电子级二氯二氢硅产品已完成与下游客户的数据比对工作，未来随着各产品逐步进入市场，公司盈利能力有望进一步提升。此外，公司硅烷偶联剂项目持续推进，继一期产品已形成部分销售后，二期“年产73000 吨硅烷偶联剂系列产品项目”也将于2022 年正式生产。未来随着各项目逐步落地，公司上下游一体化优势有望得到加强，为公司未来盈利能力的提高提供强劲助力。
投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为6.78 亿元、8.04 亿元、8.69 亿元，维持买入-A 投资评级。
风险提示：研发不及预期；募投项目落地不及预期；宏观环境不及预期
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