长春高新(000661)：Q4业绩略低于预期 净利率受费用影响
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：盛丽华/陈灿 日期：2022-03-18事件：公司发布2021年年报，全年收入107.47亿元（+25.30%），归母净利润37.57 亿元（+23.33%）、扣非后归母净利润37.42 亿元（+26.76%）；Q4 收入25.08 亿元（+15.17%），归母净利润6.10 亿元（-22.40%）、扣非后归母净利润5.82 亿元（-21.69%）。公司拟每10 股派发现金红利8.00 元（含税）。整体业绩略低于预期。
金赛药业收入增速符合预期，全年新患入组数据预计表现良好。
子公司金赛药业全年收入81.98 亿元（+41.28%）、净利润36.84 亿元（+33.47%），净利率同比下降2.63pct 至44.94%；其中Q4 收入20.37亿元（+31.12%）、净利润6.42 亿元（-16.74%），净利率同比下降18.12pct 至31.52%，收入端增速相对符合预期，净利率下滑预计主要是相关在研项目推进研发投入增多。广东省联采报价落地，公司仅参与粉针集采，核心剂型水针未纳入，预计对公司业绩影响较小。长期关注长效水针占比提升以及成人适应症带来的市场扩容。
百克生物鼻喷流感疫苗接种受新冠疫苗接种影响。子公司百克生物全年收入12.02 亿元（-16.12%）、净利润2.44 亿元（-40.45%）；Q4 实现收入2.57 亿元（-28.33%）、净利润0.11 亿元（-85.93%）。
根据百克年报全年水痘减毒活疫苗销量811.35 万支、鼻喷流感疫苗销量60.35 万支。鼻喷流感疫苗接种受新冠疫苗接种影响，全年生产近400 万支，由于退货计提存货减值准备0.83 亿元。
其他子公司方面，华康药业全年收入6.42 亿元（+10.12%）、净利润0.43 亿元（+2.38%）；Q4 实现收入1.74 亿元（+7.41%）、净利润0.05 亿元（-28.57%）。高新地产全年收入6.63 亿元（-8.55%）、净利润0.86 亿元（-37.23%）；Q4 实现收入0.27 亿元（-71.88%）、净利润0.07 亿元（-36.36%）。
毛利率稳中有升，研发费用影响净利率。全年毛利率为87.61%（+0.92pct）、Q4 毛利率90.56%（+2.98pct），毛利率稳定向上。费用率方面全年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率情况分别为28.51%/5.89%/8.23%/-0.83% ， 同比分别变化-1.60/+0.31/+2.70/-0.07pct ； Q4 各项费用率分别为35.28%/10.13%/12.61%/-0.94% ， 同比分别变化+6.09/+3.36/+5.28/+0.00 pct。Q4 各项费用率提升较多，导致Q4 净利率下滑13.88pct 至24.29%，全年净利率为36.27%（-2.30pct）。
研发项目稳步推进。金赛现有生长激素产品多个品规均有适应症增加，特发性矮小（ISS）、用于Prader-Willi 综合征（PWS）等适应症纳入了优先审评并有望在2022 年获批；中美双报的金妥利珠单抗注射液获FDA 孤儿药认定；百克生物带状疱疹减毒活疫苗完成临床研究、鼻喷流感疫苗（液体制剂）启动临床、无细胞百白破（三组份）联合疫苗启动临床，同时加速推进全人源抗狂犬病单克隆抗体等重点在研项目研发进展。
维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业，疫苗业务独具特色并独立上市，是稀缺“消费升级”白马企业。22 年生长激素新患入组预计保持稳定增长、百克鼻喷流感疫苗产销规模也将有望恢复增长、其他产品如金赛重组促卵泡素也将贡献稳定收入。预计22-24年归母净利润为51.48/65.29/79.94 亿元，对应当前PE 为14/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素或疫苗竞争加剧的风险。
长春高新(000661)年报点评报告：业绩整体稳健增长 疫情造成阶段性扰动
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：张金洋/杨春雨 日期：2022-03-18事件：公司发布2021 年年报，2021 年，公司收入107.47 亿元，同比+25.30%，实现归母净利润37.57 亿元，同比+23.33%，扣非归母净利润37.42 亿元，同比+26.76%。
2021Q4，公司收入25.08 亿元，同比+15.17%，归母净利润6.10 亿，同比-22.40%，扣非归母净利润5.82 亿元，同比-21.69%。
整体业绩略低预期，疫情对增速产生扰动。公司21Q4 利润端出现明显下滑，略低我们的预期；四季度利润下滑，主要是疫情反复下，公司的主要业务，尤其是百克生物的疫苗受到较大影响，金赛药业在费用增加下也出现单季度利润下滑；金赛药业快速增长，21Q4 费用拖累利润。 2021 年，金赛药业收入81.98 亿元，同比+43% ，净利润36.84 亿元，同比+35%；2021Q4，金赛药业收入20.37 亿元，同比+31%，净利润6.42 亿元，同比-17%。2021 年，金赛药业净利率达44.93%，同比-4.44pct，净利率下滑可能是费用增加所致。从单季度趋势看，21Q1-Q3，金赛药业净利润增速分别为65%，70%，38%，Q1 有上年低基数原因，Q2 在上年高基数情况下实现高增长，显现强劲增长势头；Q3 为暑假生长激素旺季，基数较大，且出现江苏、湖南、福建等多地疫情反复，能够实现38%的同比增长已经足够亮眼;Q4利润端下滑，单季度净利率31.50%比较异常，我们判断并非常态化情况。
生长激素“地方集采”落地，影响逐步明朗化。2021 年9 月30 日，广东省药品交易所中心公布了《广东省153 个药品集团带量采购文件（征求意见稿）》，其中包含生长激素。2022 年3 月10 日广东省联盟集采生长激素报价结束，从官方披露的结果看，生长激素水针本次无企业中标，生长激素粉针组，金赛药业以P2 价格中标，主力规格名义降幅50%，实际降幅（相对此前最低挂网价）降幅约为25%-30%。
由于粉针在金赛药业生长激素中占比较小，此前公告披露过在10%左右，预计并不会对生长激素整体销售造成明显影响。后续需要观察公司水针在弃标集采后使用以及非公立医院开方情况，另外，长效生长激素作为公司独家品种，有望实现更加高速的增长，占比持续提升。
百克生物受疫情及新冠疫苗接种影响短期承压。2021 年，百克生物收入 12.0 亿元，同比-16%，净利润 2.44 亿元，同比-40%；2021Q4，百克生物实现收入2.57 亿元，同比-28%，净利润0.11，同比-85%。我们判断，百克生物收入和利润下滑，主要是新冠疫苗接种及疫情反复的影响，在疫情得到有效控制后有望回暖；潜力新品带状疱疹疫苗已经完成Ⅲ期临床，我们预计该品种有望在22 年报产，获批后带动百克生科业绩加速增长。
华康药业回暖，房地产下滑。2021 年，华康药业实现收入6.4 亿元，同比+10%；实现净利润0.43 亿元，同比+1.74%。高新地产实现收入6.63 亿元，同比-11%；实现净利润0.86 亿元，同比-39%。
盈利预测：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为50.5 亿元、64.2 亿元、81.3亿元，对应增速分别为34.4%，27.1%，26.5%；EPS 分别为12.48 元、15.87 元、20.08 元，对应PE 分别为14x、11x、9x。维持“买入”评级。
风险提示：生长激素增长放缓；新药研发进度不及预期；新上市产品推广不及预期;药品集采降价。
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