晨光文具(603899)：全年收入增长34% 文具龙头长期高质量成长
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：丁诗洁 日期：2022-03-10事项：
公司公告：2022 年3 月9 日，公司公布2021 年业绩快报，营业总收入176.1 亿元，同比增长34.0%；归属于上市公司股东的净利润15.2 亿元，同增20.9%。
国信纺服观点：1）全年收入+34%、业绩+21%，单四季度业绩增长提速16 p.p.；2）新五年计划开局，传统业务维持10%-15%的增长目标，新业务经营实力增强；3）投资建议：2021 年公司在双减、疫情、较高基数的影响下，收入业绩仍实现快速的增长。公司传统业务行业成长空间充足、产品高端化推进顺利、渠道壁垒深厚持续改善；新业务经营能力提升、发展势头强劲。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润分别为15.2/18.3/21.9 亿元，分别同比增长20.9%/20.7%/19.4%，EPS 分别为1.64/1.98/2.36 元，当前股价对应PE 为33.1x/27.4x/22.9x，合理估值78-80 元（对应2023 PE 33-34x），维持“买入”评级。4）风险提示：疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。
评论：
2021 年业绩：全年收入+34%、业绩+21%，单四季度业绩增长提速16 p.p.
传统业务稳健成长、新业务快速发展，推动收入同比增长34%，业绩增长21%。公司营业总收入176.1 亿元，同比增长34.0%，比2020 年收入增速加快16.1 p.p.重回快速成长轨道，主要是由于公司传统核心业务继续保持稳健增长，新业务办公直销晨光科力普和零售大店九木杂物社继续保持高速增长；归母净利润15.2 亿元，同增20.9%。
单看第四季度，收入同比增长18.6%；业绩同比增长16.9%，环比加速16.4 p.p.。公司2021 年第四季度收入为54.6 亿元，同比增长18.6%，比2021 年第三季度的同比增速加快0.4 p.p.；归母净利润为4.0 亿元同比增长16.9%，比2021 年第三季度的同比增速加快16.4 p.p.。
经营回顾与展望：新五年计划开局，传统业务维持10%-15%的增长目标，新业务增长强劲公司2021 年在疫情和“双减”叠加影响下，仍然实现了收入、业绩的稳定回温。在新的五年战略开局之年，公司传统业务方面产品高端化、渠道转型拉动成长，新业务模式跑通、提升趋势明确。具体看：
在传统业务方面，公司维持中期10%-15%的增长目标。虽然有双减政策、疫情等方面的影响，但国内消费升级将有力推动中高端文具的需求，文具行业的市场规模仍有较多的增长空间。公司2021 年在产品和渠道方面持续改革，经营实力增强。在产品端，公司结合MBS 方法，优化新品开发缩短产品开发周期、开发高端化新品并增加精品文创产品的占比；在渠道端，公司渠道壁垒深厚且顺应消费者需求持续升级改革，从批发商向品牌零售服务商转变，调整产品结构、帮助终端销售；传统业务有望在中长期保持稳健成长。
在零售大店方面，九木杂物社成长迅猛，拉动晨光品牌和产品升级。2021 年6 月晨光生活馆（九木杂物社的）成为公司的全资子公司，九木杂物社将成为晨光品牌和产品升级的桥头堡。2021 年前三季度，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入7.7 亿元，同比增长79.4%，其中九木杂物社实现营业收入7.0 亿元，同比增长93.4%。截止2021 年9 月末，全国零售大店数量为496 家，其中晨光生活馆60 家，九木杂物社436 家（直营299 家，加盟137 家），2022 年九木杂物社的开店计划维持在100 家以上。
在科力普方面，经营能力和利润率提升趋势明确，有望实现强劲增长。在业务持续增长的情况下，公司采用新的技术手段提升效率。在重点客户的考核方面名列前列；在采购方面，随着采购深度的增加，重点品类的议价能力也有提升。2021 年前三季度，晨光科力普营业收入为49.3 亿元，同比增长72.3%。
投资建议：收入业绩增长强劲，看好中期高质量成长2021 年公司在双减、疫情、较高基数的影响下，收入业绩仍实现快速的增长。公司传统业务行业成长空间充足、产品高端化推进顺利、渠道壁垒深厚持续改善；新业务经营能力提升、发展势头强劲。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润分别为15.2/18.3/21.9 亿元，分别同比增长20.9%/20.7%/19.4%，EPS 分别为1.64/1.98/2.36 元，当前股价对应PE 为33.1x/27.4x/22.9x，合理估值78-80 元（对应2023 PE33-34x），维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。
晨光文具(603899)2021年业绩快报点评：业绩符合市场预期 Q4业绩增速加快
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张潇/邹文婕 日期：2022-03-10投资要点
业绩符合市场预期。晨光文具披露业绩快报，公司预计2021 年实现营业收入176.07 亿元，同比+34.02%；归母净利润15.18 亿元，同比+20.91%。
2021Q4 业绩增速加快。2021Q4 实现营业收入54.55 亿元，同比+18.6%；实现归母净利润4.01 亿元，同比+16.83%。2021Q1-4 营业收入相较于2019 年同期的两年复合增速分别为27.2%、24.9%、19.8%、30.7%。
2021Q1-4 归母净利润相较于2019 年同期的两年复合增速分别为12.5%、26.0%、16.7%、24.6%。2021Q4 收入及利润增速加快，我们判断主要为科力普业务收入高增盈利能力环比提升、产品结构持续升级贡献。
传统业务：双减政策边际影响有望逐步缓和，短期波动不改长期增长逻辑。短期来看，2021Q3 双减政策下经销商及终端渠道提货信心受到一定干扰，公司传统核心业务表观增速有所回落（同比+1.1%，较2019Q3+18.6%），我们预计2021Q4 传统业务受制于高基数及双减影响仍有承压。但从中长期看，公司在产品、渠道、品牌层面的竞争壁垒仍然坚固，且随着终端门店信心回升，提货节奏将逐步恢复。我们强调双减政策仅对基数产生影响，行业中长期增长斜率不变。此外，公司持续推动产品结构升级和渠道优化，并逐步在书写工具以外品类加强布局，客单价及市场份额均有较大提升空间。
九木杂物社：前三季度拓店顺利，打造品牌升级桥头堡。2021Q1-3 新零售业务收入7.7 亿元，同比+79.4%；其中九木杂物社收入7 亿元，同比+93.4%；截至2021Q3 末，九木杂物社已拥有门店436 家（其中直营299家，加盟137 家），开店速度符合我们预期。我们预计九木杂物社2021Q4延续高双位数增长，盈利水平有望改善。
科力普：我们预计2021Q4 维持高增，盈利能力环比提升。2021Q1-3 科力普业务收入49.3 亿元，同比+72.3%；其中2021Q3 实现营业收入18亿元，同比+42.9%。四季度为办公直销业务旺季，我们预计2021Q4 得益于新客户的继续放量，科力普业务将延续较快增长，净利润率环比或有提升。中长期看，随着科力普业务规模优势的增加和运营管理效率的提升，盈利能力有望继续提升。
盈利预测及投资评级：2021Q4 业绩增速加快，传统业务有望于2022H1出现拐点，考虑原材料价格上涨扰动盈利能力下调盈利预测，我们预计公司2022-2023 年归母净利润分别为17.7、21.1 亿元（原预测为19.1、23.0 亿元），对应PE28、23X，公司渠道优势持续深化，高端化战略有望带动盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，教育政策影响需求等。
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