天味食品(603317)：激励推出、目标务实、范围增大
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：蔡雪昱/李鑫鑫/黄付生 日期：2022-03-02事件：
天味食品发布2022 年限制性股票激励计划，拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干合计237 人授予限制性股票合计1197万股，约占公司总股本的是1.59%，授予方式为向授予对象定向发行A股股票，授予价格为10.96 元/股，解锁条件为以21 年营收为基数，22、23 年的营收增速分别为15%、32.25%，折算同比增速为15%、15%。
点评：
激励覆盖范围广、授予数量多。本次激励计划拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干合计237 人授予限制性股票合计1197 万股，约占公司总股本的是1.59%，其中副总裁于志勇、吴学军、沈松林、何昌军分别授予33、38、30、30 万股，其他中层管理人员和技术骨干分别授予866 万股，占公司总股本的1.15%。1）从授予人数来说，本次授予人数237 人，远超20 年的176 人和21 年的140 人。2）从授予数量来说，本次授予股份1197 万股，约占总股本的1.59%，而20 年期权+股票合计730 万股，占比1.22%，21 年期权+股票210 万股，占比0.28%，本次授予数量远超前两期。无论从授予范围还是数量来说，本次都有所扩大，体现了公司对人才的渴望和重视。
目标更加务实、决策风格逐步转变。本次股权激励解锁条件为以21 年营收为基数，22、23 年的营收增速分别为15%、32.25%，折算同比增速为15%、15%。相较于前两次的目标，本次目标指定更加务实和稳健，一方面彰显了公司改变的决心，21H2 以来公司战略逐步从销售目标达成，转为关注产品日期新鲜度与渠道库存健康，战略更加稳健、更具持续性。另一方面也强化了中层的信心，切实可行的目标有利于留住人才、共同实现目标。
22 年展望：库存清理迎拐点，次第复苏待花开。1）收入：一方面，根据渠道、终端及公司调研，我们认为公司去库存行动已经结束，战略重点更加专注在日期新鲜度和库存健康，未来公司渠道有望步入良性循环；另一方面，未来消费有望逐步企稳。在低库存、消费企稳及低基数的三重作用下，公司收入有望逐步回归增长的快车道。2）利润：未来随着规模优势逐步显现，固定类型费用率有望逐步下行，低基数下可展望利润弹性，但同时考虑到成本压力较20 年大幅上行，我们预计利润恢复到20 年水平尚有一定难度。
未来展望：行业加速出清，龙头有望受益，股权激励赋能。复合调味品行业未来市场空间巨大，目前仍处于行业发展初期，品类参与者众多。21 年消费行业需求不振、社区团购等冲击，复合调味品企业也经历了一波出清，小企业被动退出，具有资金实力、产品力和品牌力的企业如天味、颐海有望从中受益。同时22 年公司股权激励有望落地，从机制上保障企业竞争，保证企业高速高质发展。
盈利预测与评级：公司处于复合调味品发展黄金时期，所处赛道优良，经历了21 年行业发展困难期，行业出清加速，我们看好公司的核心竞争力和发展潜力，短期随着渠道出清结束，消费逐步企稳，叠加21 年低基数，公司有望迎来一波高质量增长，同时股权激励有锁定营收增速底线。不考虑股权激励费用，我们预计2021-2023 年公司收入增速分别为-14%、23%、20%，利润增速分别为-50%、72%、39%，对应EPS 分别为0.24 元、0.41 元、0.57 元，我们按照2022 年业绩给予65x 估值，一年目标价26 元，维持公司“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。
天味食品(603317)：推出股权激励草案 理清包袱轻装上阵
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：王文丹/黄佳媛/宗旭豪 日期：2022-03-02公司近况
2022 年2 月26 日，公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票1197 万股，占股本总额1.59%；首次授予997 万股，预留授予200 万股；首次授予价格10.96 元/股，首次授予237 人。
评论
新一轮股权激励范围扩大。1）本次激励对象范围：拟授予董事/高级管理人员/中层管理人员/技术骨干等237 人限制性股票（包括副总裁于志勇/吴学军/沈松林/何昌军各33/38/30/30 万股），相较2021 年激励对象140 人（仅中层管理人员），本次激励范围显著扩大，绑定核心骨干，更利于公司中长期发展。本次激励对象中70%是2020/2021 激励计划成员，核心中高层较为稳定。2）考核目标：以2021 年营收为基数，2022/2023 年营收增长不低于15%/32.25%，对应2022/2023 年营收同增15%/15%，激励目标不高，主要为保障达成，树立信心。本次激励共产生10,618 万元的摊销费用，其中2022-2024 年分别摊销5,309/4,424/885 万元。
渠道关系逐步恢复，库存低位轻装上阵。2021 年公司梳理渠道付出了较大代价，根据公司业绩快报，营收/归母净利润分别为20.26/1.79 亿元，分别同比-14.34%/-50.96%，经过2021 年公司内部组织架构梳理+外部渠道关系调整，公司渠道库存由高位逐步恢复到良性水平。除渠道梳理付出较高代价以外，2021 年还有多个因素影响公司毛利率水平：行业竞争加剧，加大促销力度导致销售费用率提升；注重产品结构多元化，研发费用率提升；原材料成本上涨；消费不景气。展望2022 年，我们认为随着规模化优势扩大、渠道库存回归良性水平、疫情常态化，费用率上涨压力、疫情对需求的影响将逐步减弱。
千亿复调行业仍处于成长期，龙头深耕持续发力。2020 年复合调味品市场以火锅底料、复调为主，空间大、集中度低。疫情后行业经历供需激增和调整，我们认为部分中小企业已有从全国收缩回区域态势，预计2022 年行业竞争态势有望趋缓。此外，公司表示调味品复合化依旧是调味料行业的主趋势，暂不考虑进入基础调味料行业。
估值与建议
因草案尚未落地，不考虑股权激励费用。考虑到销售/管理/研发费用率高于预期，调整21/22 年盈利预测-42.7%/-24.3%，对应21/22 年净利润1.8/3.0亿元，新引入23 年预期净利润3.9 亿元，对应21/22/23 年收入20/25/31亿元。维持目标价23.60 元，维持跑赢行业评级，最新收盘价对应22/23年PE为55/42X，目标价对应22/23 年PE为59/54X，和7.4%上行空间。
风险
终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道稳定性。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
