新宝股份(002705)：Q4内销收入超预期 盈利能力持续修复
类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：史晋星/陈东飞 日期：2022-02-28事件描述：新宝股份披露2021 年度业绩快报。新宝股份2021 年实现营业总收入149.1 亿元，YoY+13.05%，其中外销收入116 亿元，YoY+14%，内销收入33亿元，YoY+9%，其中摩飞品牌/东菱品牌2021 年实现国内主营业务收入16.6/2.4亿元，YoY+10%/-21%；公司2021 年实现归母净利润7.9 亿元，YoY-29.15%。
四季度内销收入增速超预期，摩飞增速环比明显回升。分季度及区域市场，公司2021 年第四季度实现收入42.1 亿元，YoY+3.25%，增速较Q3 单季度-0.25%的增速环比略有改善；外销方面，公司21Q4 实现收入约30.8 亿元，同比约下滑5%，较Q3 同比基本持平的水平略有下降，预计与受全球疫情影响，国际物流紧张，公司客户下单及出货的节奏受到一定程度干扰等因素有关；内销方面，公司21Q4 实现收入11.3 亿元，同比增长约30%，较Q3 同比下滑约3%的水平提升明显，预计与公司Q4 加快推新节奏、专业品牌增速较高、国内洗地机业务开展等因素有关。内销品牌方面，摩飞品牌Q4 收入5.4 亿元，YoY+19%，较Q3 同比基本持的水平有明显提升；四季度以来，摩飞陆续上新烧水壶、多功能小电锅、无雾加湿器、便携养生壶、蒸汽拖把、二代多功能锅等新品，有力驱动摩飞收入增速提升；摩飞近日推出无线智能洗地机MR3300，正式进入洗地机赛道，当前处于预售阶段，预售价2599 元，摩飞洗地机主打强清洁能力、轻重量、低噪音、长续航、零废气、干湿垃圾自动分类功能，突出产品差异化定位；随着洗地机产品的放量，以及摩飞延续积极推新策略，摩飞2022 年良好收入增速可期；东菱品牌Q4 收入约1 亿元，同比增长约8%，同比增速环比基本一致，东菱前期下滑趋势当前基本企稳，后续可期待东菱品牌的增速反弹。
单季度业绩下滑幅度显著收窄，盈利能力修复趋势有望持续。盈利能力方面，公司21Q4 归母净利润1.97 亿元，YoY-5.3%，下滑幅度较Q3 YoY-41.5%显著收窄，公司Q4 归母净利润和营收的比例为4.7%，同比下降0.6pct，较Q3 下降4.9pct显著收窄。受前期人民币兑美元汇率升值及大宗原材料价格的大幅上升等不利影响，公司产品的盈利能力有较大承压，公司一方面通过新产品的研发、生产效率的改善及策略性采购安排等系列措施持续消化成本上升压力、通过签订部分远期外汇合约等措施来降低汇率波动风险，另一方面公司对原有产品采取一定调价措施，公司整体盈利水平2021 年三季度开始逐步有所修复。随着原材料价格同比增速持续下降，以及前期提价效果的逐渐释放，公司盈利能力有望保持持续修复。
股份回购已完成，推动公司治理提升。公司下半年连续开启两轮股份回购计划并均已实施完毕，其中第一期完成回购金额 1.5 亿元，回购均价 20.5 元/股，21年12 月完成第二期，回购金额1.0 亿元，回购均价24.5 元/股，公司两轮回购股份将用于激励管理团队，完善公司治理结构，推动全体股东利益一致与收益共享。
盈利预测及投资建议。新宝股份是我国小家电龙头企业，外销市占率领先，供应链优势明显，内销引领小家电新消费趋势。我们认为2022 年外销需求有望保持旺盛，公司有望通过拓展新品类进一步提升外销收入规模；内销方面，行业层面疫情下的需求透支效应逐渐褪去，公司综合品牌加快推新，专业品牌持续发力，有望实现内销收入的稳健增长；叠加原材料成本影响边际改善，公司对内提效、对外持续调价，公司盈利能力有望持续修复。我们预计公司2021-2023 年收入分别为 149/156/164 亿元， 同比增长 13%/5%/5%， 归母净利润分别为7.92/9.78/11.53 亿元，同比变动-29%/+23%/+18%，维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示：人民币升值较大、需求不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上涨。
新宝股份(002705)：积极布局新品 盈利有望修复
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：洪吉然 日期：2022-02-28事件：公司发布2021 年度业绩快报，2021 年实现营业收入149.1 亿元，较上年增长13.1%；实现归母净利润7.9 亿元，较上年下降29.2%。Q4 公司实现营收42.1 亿元，同比+3.2%；实现归母净利润2.0 亿元，同比-5.3%；归母净利率为4.7%，较上年同期下滑0.4pcts。
点评：
出口因海运紧张受到干扰，内销布局新品类具备发展潜力。1）外销：2021 年公司外销营收约116 亿元，同比+14%；Q4 实现外销营收约31 亿元，同比下滑4.1%。目前来看，海外需求仍处高位，但由于国际物流运力持续紧张，公司客户下单及出货的节奏受到一定程度的干扰。2）内销：2021 年公司国内营收约33 亿元，同比+9%。其中公司在国内独家授权经营的海外品牌摩飞全年实现营收16.6 亿元，同比+10%，在高基数下仍实现稳定增长；公司自主品牌东菱全年实现营收2.4 亿元，同比-21%。公司从西式厨房小家电逐步向生活电器等领域扩展，21Q4 摩飞生活电器品类销售额同比+20%，其中挂烫机/加湿器分别同比+163%/+138%。今年2 月，摩飞进军洗地机行业，发布了采用水尘环流技术的新品，且从目前的定价来看具备一定竞争力，我们认为摩飞品牌有望在2022 年提速增长并进一步增厚公司业绩。
原材料涨价+人民币升值导致盈利能力承压。2021 年公司归母净利率为5.3%，较2020 年同期下降3.2pcts，原因主要有两点：一是公司出口业务占比较高，21H1 人民币快速升值，导致公司出现了汇兑损失；二是大宗商品原材料价格大幅上升，使得公司成本端承压。针对这两个主要问题，公司表态已采取系列措施应对，公司通过推出新品及策略性采购安排消化成本上升压力，通过签订远期外汇合约等措施降低汇率波动风险。另一方面，对原有产品采取调价措施。展望2022 年，海外需求或继续高位运行，国际海运压力在海外疫情冲击消退的情况下逐步缓和，成本端逐渐企稳，公司业绩有望修复。
盈利预测、估值与评级：新宝股份是小家电 ODM 龙头，针对国内市场实施“一个平台，专业产品、专业品牌”以及“创意孵化、技术积累、产品创新、客群突破”策略，打造品牌矩阵满足消费者的个性化需求。考虑到疫情催生的海运紧张仍未缓解以及厨房小家电行业面临的竞争增大，调降公司2021-23 年净利润至7.92 亿元、9.86 亿元、11.35 亿元（较前次预测分别下调7.19%/2.33%/0.42%），当前股价对应PE 为 20、16、14 倍，维持"买入"评级。
风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，汇率波动风险。
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