国联股份(603613)：业绩维持快速增长 工业电商龙头优势显著
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2022-02-24事件：国联股份 发布2021年业绩快报，公司全年实现营业收入373.48亿元，与2020 年同期的171.58 亿元同比增长117.7%；实现归母净利润5.74 亿元，同比增长88.6%；实现扣非归母净利润5.27 亿元，同比增长97.2%，接近公司业绩预增公告区间上限。
各多多平台持续整合产业资源，助力网上商品交易高速增长。一方面，多多电商平台作为垂直型自营平台，深耕细分行业，持续专注于对应的赛道，积累大量忠实用户群体；另一方面，在不断整合上下游资源后，多多电商平台有效推行核心供应商策略，以集合采购、供应链延展等方式保障货源并提高议价能力，助力交易量增长提速，从而促进营收维持高增，增厚平台利润。
顺应工业电商与产业互联网发展大势，夯实核心商业模式，探索第二增长曲线。
《“十四五”数字经济发展规划》指出到2025 年，数字经济核心产业增加值占GDP 比重将达到 10%。公司坚持“平台服务、科技驱动、数据支撑”的产业互联网战略核心，在交易供应链端，积极推进多多电商平台建设，横向上拓品类，纵向上延深度，夯实快速成长的第一增长曲线；同时云工厂方面，公司将推动上游企业各环节的数字化改造，助力企业产能释放及效率提升，构筑产业生态圈层。2021 年已签约20 家云工厂，深入合作后，在交易端和供应链端，预计平均每个云工厂可为多多平台每年带来5-10 亿收入，潜在成长空间较大。同一产业链、供应链和价值链上的数字工厂共构链接，或将逐步实现信息流、订单流、资金流、物流上的闭环运营，数字技术服务有望构筑公司第二增长曲线。
盈利预测与投资建议。根据公司2021 年年度业绩快报披露，预计2021-2023年归母净利润分别为5.74 亿元、9.2亿元、14.6亿元，年复合增速为69%，对应PE 分别为69 倍、43 倍、27 倍。考虑到工业品电商市场广阔，渗透率仍有较大提升空间，公司为国内领先的工业B2B 电商平台，产业互联网龙头企业，具备多品类竞争优势，同时兼具高成长性。综上，我们维持“买入”评级，建议积极关注。
风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，客户转化不及预期的风险，战略推进不及预期的风险。
国联股份(603613)公司点评：2021业绩持续高增 产业互联网核心领军不断超预期
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：刘高畅/杨然 日期：2022-02-23事件：2022 年2 月23 日，公司发布《2021 年度业绩快报公告》，实现营业总收入373.48亿元，同比增长117.67%；实现归属于上市公司股东的净利润5.74 亿元，同比增长88.59%，符合前期预告范围。
2021 年业绩高速增长，预计多多平台交易继续快速放量。1）报告期内，公司网上商品交易收入的增长，得益于工业电子商务和产业互联网的发展大势，公司长期的行业资源积累和优秀的运营团队，公司多多电商拥有的模式优势、服务能力和运营策略，旗下各多多电商平台的交易量增长较快，从而实现了营业收入的快速增长。根据公告，2021 年预计实现营业总收入373.48 亿元，同比增长117.67%；实现归母净利润5.74 亿元，同比增长88.59%，符合前期预告范围。单Q4 来看，公司约实现收入138.73 亿元，同比增长94.68%；实现归母净利润2.35 亿元，同比增长86.51%。2）根据公司21 年半年报，商业信息服务方面，公司对国联资源网结构优化，提升综合服务能力以增强会员粘性；网上商品交易方面，公司积极推进平台交易量扩大，实施积极的上下游策略，扩大各垂直领域市场占有率，同时开展多品类延伸、供应链延伸与用户复销交易，向客户提供云ERP、智慧物流、数字仓储、数字工厂等 SaaS 服务；互联网技术服务方面，公司积极推进国联云数字技术应用服务体系建设，提供行业直播、视频会议等数字化云应用服务、数字供应链、数字工厂和工业互联网平台服务等，有望实现持续成长。
毛利率保持稳健，规模效应带动整体费用率下降。1）2021 前三季度，公司整体毛利率为3.21%，较上年同期下降1.05pct，Q3 单季毛利率为3.01%，较上年同期下降1.27pct。
2）2021 前三季度，公司整体费用率为0.91%，较上年同期下降0.84pct，主要系公司营业收入增速较高，具备一定规模效应。其中，销售费用率为0.55%，较上年同期下降0.62pct；管理费用率为0.18%，下降0.11pct；财务费用率为0.00%，下降0.08pct，主要系报告期内公司利息收入增加。3）公司持续加大研发力度，2021 前三季度研发费用为0.44 亿元，同增101.53%，占营收比为0.19%，较上年同期上升0.03pct，预计系公司加大对平台系统与数字化服务等研发投入所致。
多多平台未来空间广阔，云工厂蕴育产业链生态。1）展望未来，公司实行多赛道发展策略，横向复制与纵向延伸并重，目前重点赛道多达 7-8 个，孵化也在有序进行，多多平台可及市场规模稳健提升。同时，多多电商目前核心单品市场渗透率还较低，长期提升空间广阔，快速增长趋势已现。2）国联云为公司重要的业务支撑与技术输出平台，赋能中小企业数字化转型，通过深度绑定供应链、打通各环节数据壁垒、构建产业互联网协同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。
维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计公司2021-2023 年营业总收入为373.48、733.05、1283.61 亿元（前期预测为344.72、626.20、1014.82 亿元）；归母净利润为5.74、11.22、19.81 亿元（前期预测为5.41、9.60、15.63 亿元）。
维持 “买入”评级。
风险提示：多多平台所涉行业景气度大幅下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期
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