天坛生物(600161)：业绩符合预期 研发工作持续推进
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳 日期：2022-01-12事件：公司公布2021年业绩快报，2021年实现营业收入41.1亿元，同比增长19.2%；实现归母净利润7.6 亿元，同比增长19.5%。
收入全年逐季增加，基数效应导致季度间同比增速差异较大。分季度来看，2021年公司Q1-Q4的收入分别为8.5 亿元、9.6 亿元、10.1亿元、12.9 亿元，分别同比增长11.8%、21.0%、-6.9%、59.4%；各季度归母净利润分别为1.5 亿元、1.9 亿元、2.2 亿元、2.1 亿元，分别同比增长15.1%、22.0%、3.8%、44.7%。
Q3-Q4 同比增速差异较大，主要系去年三季度基数较高所致。公司整体盈利能力保持稳定，2021 年归母净利润/营业收入的比例为18.6%，同比增加0.02pp。
全年业绩实现稳健增长，主要系产品销量增加，以及对成都蓉生的增资等原因所致。
研发工作持续推进。公司全面推进新品种的研发工作，多个项目全年取得阶段性研发成果。2021 年12月，成都蓉生的静注人免疫球蛋白（pH4、10%）（层析法）、重组人凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物分别取得临床试验总结报告；人凝血因子Ⅷ于2021 年9月获批上市；2021 年9月，静注COVID-19 人免疫球蛋白（pH4）获批开展临床试验；2021 年3 月，皮下注射人免疫球蛋白（注射液）、重组人凝血因子Ⅶa 分别获批开展临床试验。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.57元、0.71 元、0.83 元，对应估值分别为55 倍、45 倍、37 倍。考虑到公司是国内血制品行业龙头，且未来产能提升潜力大，维持“买入”评级。
风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司经营效率提升不达预期的风险。
天坛生物(600161)：Q4单季度高速增长超预期 成长逻辑持续兑现中
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：盛丽华 日期：2022-01-12事件：公司公布2021 年业绩预告，21 年预计实现收入41.08 亿元（+19.24%），归母净利润7.64 亿元（+19.53%），扣非归母净利润7.66 亿元（+22.65%）。Q4 单季度实现收入12.9 亿元（+59.26%），归母净利润2.06 亿元（+45.1%）。考虑到21 年子公司成都蓉生股权比例提升的影响，利润端同比口径，可参考利润总额口径，21 年利润总额12.57 亿元（+13.78%）。
Q4 单季度高速增长超预期。Q4 单季度高速增长超预期。公司21年Q3 单季度增速下滑与Q4 单季度增速大幅增长，预计与公司终端发货确认收入时间点有关，行业需求和公司产品供给预计都相对平稳。
结合Q3+Q4 来看，21 年下半年收入23.0 亿元，同比2020 下半年年增长（+21.7%），保持快速平稳的增长。21 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现收入8.47 /9.64/10.1/12.9 亿元，同比2020 年分别增长11.8%/20.9%/-6.9%/59.3%，同比2019 年增长19.9%/12.7%/5.0%/59.3%。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润 1.52/1.87/2.2/2.06 亿元，同比2020 年分别增长15.1%/23.0%/3.8%/45.1% ， 同比2019 年增长16.0%/15.4%/27.2%/43.1%。
采浆量翻倍逻辑持续兑现中。根据公司公告，21 年新获批15 个浆站，加上21 年新获批15 个浆站，目前公司浆站（含分站）数为74家。11 月初，云南省发布2021-2023 年单采血浆站设置规划，全省共设置单采血浆站19 个，预计天坛生物为最大受益者。加上公司有望在贵州、甘肃、湖北、四川等地继续获批浆站。2020 年公司采浆量为1710吨左右，持续获批浆站，采浆量翻倍逻辑持续兑现中。
人凝血因子VIII 已获批，吨浆利润提升逻辑兑现中。根据公告，人凝血因子VIII 已获批，成都蓉生永安基地已完成试生产，22 年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产，22 年业绩有望提升。按照我们的测算，预计吨浆收入大幅增加，预计大部分能转为利润，吨浆利润有望大幅提升。其他品种，重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023 年内获批上市。
投资建议：目前估值400 亿左右，下行空间有限，成长逻辑持续兑现中（投浆量提升+吨浆利润提升），22 年增速有望提升。21 年新获批15 个浆站有望在22 年贡献增量。凝血八因子已获批，预计22 年下半年起吨浆利润提升。2021-2023 年归母净利润分别为7.65 亿元、9.00 亿元和11.48 亿元，对应PE 分别为52X/44X/35X 倍，继续给予“买入”评级。
风险提示：安全性生产风险，产品推广不及预期风险，业绩风险，浆站拓展不及预期风险，竞争加剧风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
