深度*公司*利尔化学(002258)：绵阳基地恢复生产 业绩预告略超预期
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余嫄嫄/王海涛 日期：2022-01-06支撑评级的要点
公司2021 年度业绩略超预期。2021 年公司预计实现归母净利润10 亿元–10.8 亿元,同比增长63.34% -76.41%;其中四季度单季度预计实现归母净利润3.88-4.68 亿元,同比大幅增长96.68%-139.60%。
草铵膦价格大幅上涨,精草铵膦原药成功注册。随着近年来抗草铵膦转基因作物不断推广,根据中农纵横预计,2020 年全球草铵膦市场销售额为10.5 亿美元。2020 年草铵膦均价为13.84 万元/吨,同比上涨12.26%。
2021 年草铵膦均价为24.40 万元/吨,同比上涨76.24%;其中,四季度均价35.49 万元/吨,四季度同比上涨118.72%,环比上涨39.33%。公司目前为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药,中间体生产企业,在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看, 2020 年公司取得了精草铵膦生产许可,进行试生产,并获得成功,已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体,是未来草铵膦行业的发展方向。据此前环评公告,公司计划总投资约 20 亿元人民币,建设3 万吨L-草铵膦在内的“年产4.2万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”。随着MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进,公司在草铵膦行业的话语权将进一步增强。
储备多个潜力品种,绵阳基地恢复生产,看好长期成长。2020 年公司进行了丙炔氟草胺技改,技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息,除氟环唑外,公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种,后续将逐渐放量打开长期成长空间。另外,公司于2021 年10 月28 日发布了绵阳基地除氟环唑、炔草酯以外生产线已逐步恢复生产的公告。随着绵阳基地草铵膦产能的逐步满产,预计2022 年一季度公司或将继续受益于草铵膦等产品量价齐升,盈利水平维持高位。
估值
因草铵膦价格维持高位,预计2021-2023 年每股收益分别为1.97 元、2.55元、2.69 元,对应当前PE 分别为16.9 倍、13.0 倍、12.4 倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升,维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
项目投产不及预期;产品价格大幅波动风险。
利尔化学(002258)：草铵膦价格高涨推动业绩大增 产能及技术筑就公司护城河
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪 日期：2022-01-05事件：1 月4 日晚，公司发布2021 年度业绩预告，预计2021 年度公司实现归母净利润10-10.8 亿元，同比增长63.34%-76.41%。2021Q4 公司预计实现单季度归母净利润3.88-4.68 亿元，同比增长98.97%-140.00%，环比增长262.62%-337.38%。
草铵膦市场持续向好，公司业绩表现突出。草铵膦是全球第二大转基因作物除草剂，性能优异。随着更多抗草铵膦性状产品的商业化，以及对百草枯的替代率的提升，草铵膦的销售空间将进一步打开。2021Q1-Q3，受疫情、环保、“能耗双控”等影响，草铵膦行业开工率持续走低，在10 月之前始终处于低于50%的水平，之后开工率有所恢复，并于12 月提升至69.5%。供应紧缺促使草铵膦价格大幅上涨，根据iFinD 数据，2021 年年内公司草铵膦（95%原药）出厂价格从18 万元/吨上涨至39 万元/吨，涨幅高达116.67%，继而推动公司业绩大幅增长。
产能全球第一，市占率有望进一步提升。截至2020 年末，全球草铵膦产能约为4.65 万吨，其中公司产能为15400 吨/年，位列全球第一。2021 年公司又在广安和绵阳基地分别规划3000 吨/年和30000 吨/年L-草铵膦产能。而产能位列全球第二的巴斯夫则将于2022 年关闭其在美国和德国的生产基地，其市场份额将被其他企业占据。公司作为草铵膦市场的全球龙头，掌握了草铵膦合成关键技术，同时正在积极布局L-草铵膦的不对称合成工艺，具有较强的技术壁垒和市场竞争力，未来公司草铵膦产品的市占率有望进一步提升。
吡啶类除草剂龙头地位稳固，技术及产品储备充足。公司是继陶氏益农之后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业，具有国内最大的规模化生产氯代吡啶类农药原药和制剂的能力。公司在积极进行草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺、氟草烟等项目开发优化的同时，还根据公司发展战略以及行业技术发展方向进行前瞻性研究，开发包括精草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，为公司长远发展提供项目和技术储备，增加公司未来新的盈利增长点。
盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期，我们维持盈利预测。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.47/11.80/14.46 亿元，对应EPS 分别为1.99/2.24/2.74 元/股，维持公司“增持”评级。
风险提示：草铵膦价格下跌风险，农药需求下滑风险，项目建设不及预期风险，安全生产事故风险，大规模扩产后产量无法消化风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
