601872招商轮船股票2022年中报业绩分析，招商轮船股票目标价2022
招商轮船(601872)：公司运营效率较优 看好油轮市场较大弹性类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：苏宝亮/肖欣晨/魏芸 日期：2022-09-02
招商轮船发布半年度业绩公告，基本符合预期。公司2022 年上半年实现营收137.3亿元，同比增长32.3%；实现归母净利润28.9 亿元，同比增长106%；实现扣非归母净利润27.1 亿元，同比增长201%。其中Q2 实现营收76.3 亿元，同比增长29.1%；实现归母净利润15.8 亿元，同比增长92.1%，实现扣非归母净利润14.1 亿元，同比增长166.8%。
上半年干散货运输行业受多重因素影响，整体供需边际改善力度减弱；但公司管理效益相对较优，散货船队贡献稳定业绩增量。需求方面，主要货种受疫情及地区冲突影响需求疲软，小宗散货保持良好增长态势；另外俄乌冲突引起的航线替代运距拉长逻辑显现，整体运价同比仍然有所提升。2022H1 BDI 同比上升 1%，得益于南美粮运和矿石、煤炭发货恢复正常。2022 H1 公司散货船队实现收入60.6 亿元（营收占比44%），同比+18.1%；净利润为14.7 亿元。展望未来，虽然需求方面受高通胀抑制，但国内基建及房地产托底政策有望支撑干散货贸易需求。总体来看，干散货市场供需偏紧，不同货种及航线运价将会出现分化。
上半年中小油轮景气先行，后续我们看好油轮市场较大盈利弹性。上半年俄乌冲突引发全球能源贸易格局改变，整体运距拉长带动阿芙拉与苏伊士型油轮市场景气上行。同时，因为欧洲炼化产能下行以及成品油库存较低等原因，成品油市场也表现较优。但受疫情复发影响，中国等亚太国家石油需求疲软，上半年VLCC运价整体表现较弱。TD3C 航线平均日收益仅为-9334 美元/天。2022 H1 公司油轮船队实现收入24.4 亿元（营收占比18%），同比增加25.8%；净利润为-2864万元。展望未来，需求方面：1）成品油运距拉长逻辑依然存在。2）原油：伊朗石油解禁预期、美国页岩油增产预期以及复工复产加速背景下各国补库需求有望逐步提振原油运输需求。供给方面：在手订单运力占比持续低迷，潜在的老船拆解预期以及船厂有限的产能将长期限制油运行业供给，油轮供应的缓慢增长可能会至少持续到 2025 年。我们认为此次油轮板块景气周期持续性有望超预期。
集运业务贡献稳定可观业绩增量，新能源车出口需求旺盛带动滚装船市场上行。
即使欧美地区因宏观经济下行压力增大进口需求回落，亚洲区内集运需求仍然有较强韧性。上半年公司集装箱船队实现净利润12.7 亿元， 同比+180%，预计全年仍将贡献可观利润。另外，近年来国产新能源车产量以及渗透率快速提升，中国汽车出口增长势头迅猛，2020 年下半年以来，滚装船运价持续上涨。招商滚装共拥有23 艘自有船舶，上半年实现营收8.07 亿元，同比增长24.2%；贡献净利915 万元。展望未来，招商滚装将积极拓展外贸业务，成长空间可期。
投资建议：目前公司“2+N”业务布局进一步清晰。综合性航运平台有助于平滑周期波动，提升公司盈利稳定性。我们看好中期原油市场较大的业绩弹性，以及滚装船市场未来潜在的发展空间；预计22-24 年盈利为53/67/71 亿元，仍维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新冠疫情扩散超预期、业绩测算风险、地缘政治风险等
招商轮船(601872)：Q2归母净利同比+92%至15.8亿 集、散短期承压 油运迎需求边际利好
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：吴一凡/周儒飞 日期：2022-09-02
公司公告2022 年中报：1）财务数据：上半年营收137.3 亿元，同比+32.2%；归母净利润28.9 亿，同比+106%；扣非归母净利润27.1 亿，同比+200.5%。
符合此前预告范围。Q2 营收76.3 亿，同比+29.1%；归母净利润15.8 亿，同比+92.1%；扣非归母净利润14.1 亿，同比+166.8%。2）收入利润构成：Q2油运、散运、集运、滚装船营收占比约17.6%、42.7%、27.2%、5.4%，同比+1.8、-12.4、+3.0、-0.6pts。Q2 测算油运、散运、集运、滚装船净利润占比约-0.3%、48.6%、45.0%、0.5%，同比+15.2、-18.9、+14.3、-1.3pts。3）利润率：
Q2 毛利率21.7%，同比+3.6pts；归母净利率20.8%，同比+6.8pts；扣非归母净利率18.5%，同比+9.6pts。4）经营数据：二季度VLCC-TCE 均值约为-2978美元/天，同比-205%。二季度BDI 均值为2530 点，同比-9.4%、环比+23.9%；BCI、BPI、BSI 同比-30.7%、+2.4%、+13.4%，环比+46.5%、+14.6%、+14.9%。
集运、散运业绩持续释放，油运底部边际改善明显。1）油运：上半年营收24.4亿，同比+25.8%；分部净亏损0.29 亿，同比减亏0.81 亿。Q2 营收13.4 亿，同比+44%；分部净亏损约0.05 亿，同比明显减亏，且跑赢市场指数，主要系公司油轮船队较高的营运效率与较优的VLCC 船队结构贡献（节能环保、脱硫塔比例合理）。2）散运：上半年营收60.6 亿，同比+18.1%；分部净利14.7亿，同比+80.6%。Q2 营收32.6 亿，同比+0.1%；分部净利约7.7 亿，同比+37%。
市场指数波动中，管理溢价助力公司散运业绩弹性持续释放。3）集运，上半年营收34.5 亿，同比+49.9%；分部净利12.7 亿，同比+180%。Q2 营收20.7亿，同比+45%；分部净利约7.2 亿，同比+179%。亚洲区域市场运价高位震荡回落，公司同样凭借优异经营能力，盈利同比环比均继续大幅上升。4）滚装船，上半年营收8.1 亿，同比+24.2%；分部净利0.09 亿，同比-78%。Q2 营收4.1 亿，同比+16%；分部净利润约0.1 亿，同比-47%。
展望下半年：1）油运：7 月以来受益于原油出口发货量提升、原油价差套利带来长运距货盘增加、燃油成本端改善等因素，VLCC-TCE 指数明显上涨。
我们预计在VLCC 增量供给明确受限的背景下，运价随需求侧边际变化震荡波动。短期关注美湾出货节奏、旺季+能源紧缺预期下的运需变化，以及伊朗解除制裁事件进展；中长期复苏的持续性与弹性需观察拆船量等供给侧出清指标。2）散运：供给增速放缓但短期需求悲观致运价指数下行，后续关注欧洲长距离煤炭运需、黑海粮食出口恢复、铁矿出货旺季等催化。3）集运：高通胀、经济衰退预期下集运需求边际转弱，Q3 运价预计仍承压下行。
投资建议：1）盈利预测：基于明后年油运长周期复苏预期，维持2022 年归母净利预测为52.5 亿，上调2023-24 年预测至59.1、70.4 亿（原预测55.2、64.1亿），对应EPS 为0.65/0.73/0.87 元，对应PE 为11/10/8 倍。2）参考19Q4-20Q2油运景气周期区间公司PB 均值水平，给予公司2024 年1.7 倍PB 估值，对应目标价9.14 元，预期较现价30%空间。看好公司弱周期成长性全船型航运平台正式启航，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情影响超出预期，拆船不及预期，大宗商品等贸易需求下降等
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