星宇股份(601799)1-2月经营数据点评：营收增速亮眼 利润受成本端压制
类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：岳清慧/陈逸同 日期：2022-03-10事件：3 月9 日公告，公司在 2022 年1 至2 月经营状况良好，经初步核算，公司实现营业收入同比增长25%左右；实现归属于上市公司股东的净利润同比增长5%左右。公司经营情况一切正常，各项工作有序开展。
公司1-2 月收入亮眼，成本因素施压利润。1）公司营收增长亮眼。从1-2 月累计批发量看，公司重要客户中一汽大众/一汽丰田/红旗/广汽丰田销量分别为31.2 万/12.7 万/6.4 万/15.0 万， 同比分别为-7.2%/-4.0%/+40%/+14.2%。公司营收同比增幅（+25%）高于客户批售表现，我们认为公司项目升级（逐步抢占客户中的高端车型项目）、产品升级（ADB 等新品占比逐步提升）、客户拓展（新势力、BBA 等客户开拓）等系列成长逻辑仍在持续兑现；2）外部因素短期施压利润。2022 年1季度芯片供给压力仍然存在，大宗原材料仍处于高位且受到俄乌冲突进一步刺激。我们认为公司成本端压力仍然较大，进一步考虑到1Q21 公司净利润增速（+72.4%）远超营收增速（+51.8%）带来的高基数效应，我们认为公司利润增速符合预期。
订单储备充足、技术前瞻布局，看好公司成长持续性。1）订单充沛：
截至2021 年半年报，公司承接了27 个车型的车灯开发项目，批产新车型31 个；2）技术领先：2022 年2 月公司与华为签署智能车载光业务合作意向书，合作范围覆盖智能车灯到智能车载光领域的其他业务。2021年公司成功开发了两种像素式前照灯（DMD 方案&MicroLED 方案），成功的解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题，同时公司设立星宇上海研发中心，在人才招募上更进一步；3）产能持续扩充：
2021 年公司智能制造产业园一期、二期项目已经投产，三期项目已经竣工。智能制造产业园模具&电子工厂均已与2H21 开工。
智能车灯是汽车智能化的重要环节，当前LED 车灯渗透率仍有空间，ADB 大灯规模化应用在即，像素式前灯等技术逐步成熟，我们认为星宇基于客户及技术储备将充分受益车灯行业发展。
投资建议：我们预计公司2021 年、2022 年和2023 年实现营业收入为80.0 亿元、103.6 亿元和124.4 亿元，对应归母净利润为10.6 亿元、15.0亿元和19.0 亿元，以今日收盘价计算PE 为34.2 倍、24.2 倍和19.1 倍，维持评级，给予“买入”评级。
风险提示：俄乌冲突超预期，芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期
星宇股份(601799)重大事项点评：营收快速增长 经营企稳回升
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：李景涛/尹欣驰/李子俊 日期：2022-03-103 月9 日晚公司发布公告,2022 年1~2 月营业收入同比增长约25%,归母净利润同比增长约5%,公司经营情况一切正常,各项工作有序开展。根据我们测算,公司1~2 月净利润率在12%以上,相比2021Q3 单季的9.9%大幅回升,经营韧性体现。考虑汽车行业缺芯等行业负面因素影响仍然持续,我们下调公司2021/22/23 年EPS 预测至3.74/5.09/6.69 元(原预测为5.14/6.47/7.91 元);考虑公司2021 至2023 年业绩复合增速约为30%,且公司产品技术行业领先,车灯LED 化、智能化有望带来2 倍以上的单车配套价值提升,当前零部件板块2021 盈利预测估值平均为23xPE,公司应享有一定的估值溢价,给予公司2022 年35xPE,下调目标价至178 元(原为233元),维持“买入”评级。
2022 年1-2 月营收快速增长,经营企稳回升。3 月9 日晚公司发布公告,2022年1~2 月营业收入同比增长约25%,归母净利润同比增长约5%,公司经营情况一切正常,各项工作有序开展。我们预计公司营收快速增长的原因主要系核心客户排产饱满,根据中汽协公布的产量数据,一汽大众1 月产量为18.2 万台,同比+20.7%,一汽红旗1 月产量为3.8 万台,同比+60.9%。根据我们测算,公司1~2 月净利润率在12%以上,相比2021Q3 单季的9.9%大幅回升,经营韧性体现。
产品技术领先,受益客户产品升级。公司是国内最早量产LED 车灯的企业,且在2020 年,公司前照灯ADB、尾灯OLED 技术均开始应用,第二代大众语音交互式酷炫氛围灯、激光辅助远光灯量产,处于国内领先地位。2021 年上半年,公司承接了27 个车型的车灯开发项目,批产新车型31 个,为公司未来发展提供了强有力的保障。2022 年2 月16 日,公司与华为在东莞举行智能车载光业务合作意向书签约仪式,与华为在智能车灯领域开启战略合作。此举有望推动公司在业界形成持续领先的车灯系统综合解决方案能力。此外双方还将全面开展智能车载光领域的其他业务合作。我们认为,公司在车灯领域积淀深厚,深度配套大众、奥迪等品牌,此次与华为合作,将进一步巩固公司国内车灯龙头地位。
客户跨越式升级,全球竞争力领先。公司的核心客户从自主品牌(一汽、奇瑞等)逐渐升级为合资品牌(一汽大众、一汽丰田等),且已大量配套奥迪车型(A3、Q3、Q5 等),并获得北京奔驰项目订单,客户群体不断向中高端品牌渗透,实现了“自主—合资—豪华”的跨越式升级。2021 年上半年,星宇智能制造产业园一期、二期项目已竣工投产,三期项目已竣工,模具工厂和电子工厂已于2021年9/11 月开工;国内产能进一步扩张;塞尔维亚星宇基建已经完成,处于设备调试状态,建设顺利。中短期看,公司的成长来自于国内市占率的进一步提升;中长期看,公司在欧洲市场继续渗透核心客户,保持全球领先的竞争力。
风险因素:汽车行业景气度下行;汽车芯片短缺持续;客户车灯LED 光源升级进度不及预期;新客户渗透不及预期;海外工厂经营不及预期。
投资建议:公司车灯系统产品国内领先,技术储备丰富,行业地位稳固;产品跟随客户不断升级,拉动单车配套价值量提升;公司开启全球化进程,持续拓展海外份额。考虑汽车行业缺芯等负面因素影响仍然持续,我们下调公司2021/22/23年EPS 预测3.74/5.09/6.69 元(原预测为5.14/6.47/7.91 元),考虑公司2020至2023 三年业绩复合增速预测约为20%,且公司产品技术全球领先,车灯LED化、智能化有望带来2 倍以上的单车配套价值提升,当前零部件板块2021 盈利预测估值平均为23xPE,公司应享有一定的估值溢价,给予公司2022 年35xPE,下调目标价至178 元(原为233 元),维持“买入”评级。
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