恒立液压(601100)点评报告：业绩符合预期；产品结构改善驱动持续增长
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/李锋 日期：2022-03-092021 年业绩符合预期：全年营收同比增长19%，净利润同比增长20%，2021 年公司实现收入93 亿元，同比增长约19%，实现净利润约27 亿元，同比增长约20%，扣非净利润约26 亿元，同比增长约17%，业绩符合预期。
2021 年Q4 单季度实现收入约21 亿元，同比减少16%；实现净利润7.1 亿元，同比减少9%；扣非净利润约6.4 亿元，同比减少10%。
2021 年净利率同比提升0.15Pct，主要源于产品结构和经营管理持续改善2021 年全年净利率28.9%，同比提升0.15pct；Q4 单季净利率为33%，同比和环比分别提升2.4pct 和3.8pct。公司克服原材料涨价、下游景气下滑和人民币汇率升值等不利因素影响，凭借产品结构、经营管理的改善取得净利率持续提升。Q4净利率提升较大主要因为产品结构改善、研发费用加计扣除和政府补助增多。
2021 年收入增长主要驱动：泵阀收入增长38%，非标油缸收入增长24%1）2021 年挖机行业销量同比增长4.6%，公司挖机油缸产品收入同比增长12%，高于下游行业增长，挖机油缸市占率持续提升；2）非标油缸：高空作业平台、盾构机和海工装备维持高增长，新开拓军工、新能源等新领域客户，非标油缸产品收入同比增长24%；3）液压泵阀：新增产能释放，中大挖泵阀市占率快速提升，预计中大挖泵阀市占率提升6pct，泵阀产品收入同比增长38%。
拟投产能全面迈向高端化、电动化和全球化；2022 年调整之后将再出发公司公告拟定增不超过50 亿元用于恒立墨西哥（11 亿）、线性驱动器（14 亿）、通用液压泵技改（2.9 亿）、超大重型油缸（1.4 亿）等项目，产品布局迈向高端化、全球化和电动化。2022 年是公司调整之年，预计募投项目投产后公司通用泵阀、非标油缸、电动缸和海外市场的产能将大幅增加，将重新进入增长通道。
成长路径明晰：国产替代+品类扩张+电动化+全球化，有望成为全球龙头成长路径：1）国产替代，存量产品市占率提升；2）从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透；3）从工程机械行业向通用领域拓展；4）产品品类拓展，泵阀马达复制油缸成长路径；5）电动化实现技术升级；6）全球化成长空间更大。
盈利预测及估值
预计2021-2023 年营收为93/98/112 亿元，同比增长19%/5%/15%，归母净利润为27/28/33 亿元，同比增长20%/5%/16%，对应PE27/26/23 倍。维持买入评级。
恒立液压(601100)2021年度业绩快报点评：业绩符合预期
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：李鲁靖 日期：2022-03-08事件
公司公布2021 年度业绩快报公告，2021 全年：1）21 年实现营收93.09 亿元，yoy+18.51%；2）归母净利润26.94 亿元，yoy+19.52%；3）扣非归母净利润25.59 亿元，yoy+16.79%；4）净利率28.94%，yoy+0.24pct；5）扣非净利率27.49%，yoy-0.41pct。
2021Q4：1）实现营收19.26 亿，同比-23.93%，环比-1.53%；2）实现归母净利润7.08 亿，同比-9.46%，环比+22.70%；3）扣非归母净利润6.37 亿，同比-10.91%，环比+17.10%；4）净利率36.76%，同比+5.88pct，环比+7.26pct；5）扣非净利率33.07%，同比+4.84%，环比+5.26pct。
点评
油缸泵阀市占率持续提升，非标产品持续发力，抗周期能力持续验证：2021年全年挖机销量同比+4.6%，其中公司实现挖机油缸产品收入同比增长12%（预计约35 亿），非标油缸产品收入同比增长24%（预计约17 亿），液压泵阀产品收入同比增长38%（预计约32 亿），在挖机销量增速收窄的情况下公司产品仍保持较高增速，其中从产量角度看，挖机油缸市占率提升7.27pct，我们预计将继续保持稳定增长。
注重降本增效，四季度净利率明显提升：公司在降本增效原则的指导下，进行工艺改善并合理分配产品产线生产任务，提升产品的合格率，综合产品不良率持续下行；去年四季度净利率以及扣非净利率同比提升5.88%、4.84%，环比提升幅度更大；公司强化内部管理，加快技术创新和产品结构调整，通过提升现有产能，保障产品的平稳供应，不遗余力地满足下游客户对液压件高性能、高质量、高可靠性以及多元化的需求。
子公司协同发力，助力业绩增长：子公司液压科技受下游挖掘机销量持续高增长及自身市场份额提升影响，所有产线均超负荷运转，泵阀产品销量大幅增长；液压科技自主研发的产品在多个领域均有广泛应用，中小挖和大挖份额进一步提高，挖机领域的竞争力得到显著增强；在加大研发创新力度以及外部市场的扩展外，注重内部管理，稳步推进信息化和智能化进程，为保持良好的盈利状况和未来充分的竞争提供了保障。
盈利预测与投资评级：综合考虑工程机械周期下行波动、公司基本面情况，我们下调盈利预测，预计公司22-23 年净利润分别为27.6 亿（前值30.6 亿）、30.6 亿（前值36.0 亿），对应PE 分别为27.67X、25.04X，维持买入评级。
风险提示：行业发展政策风险；市场竞争风险；汇率风险；原材料价格波动风险；业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
