云天化(600096)：携手行业龙头 全面布局新能源产业链
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪 日期：2022-02-17事件：2 月16 日，公司与云南省玉溪市人民政府、云南恩捷新材料股份有限公司（简称“恩捷股份”）、惠州亿纬锂能股份有限公司（简称“亿纬锂能”）、浙江华友控股集团有限公司（简称“华友控股”）在云南省昆明市签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，约定各方在云南省玉溪市共同设立两家合资公司，在合资公司依法依规取得探矿、采矿权后，各方将通过合资公司共同开采矿产资源，进行矿产深加工，共同研发、生产和销售新能源电池及新能源电池上下游材料，共同在玉溪市当地形成新能源电池全产业链集群。
点评：
四大产业龙头携手合作，共同布局新能源电池全产业链项目本次拟建设于云南省玉溪市的“新能源电池全产业链项目”将由云天化（磷矿、磷酸铁、磷酸铁锂）、恩捷股份（锂电隔离膜）、亿纬锂能（锂电池）、华友控股（锂矿）四大新能源电池产业链内的上市公司或上市公司关联方共同来实施。本次项目各参与方在其原所属领域内均处于龙头地位，以云天化为例，其为国内规模最大的磷化工行业上市公司，现拥有的磷矿产能规模位居全国第一。本次项目的总投资额在国内新能源产业相关项目中名列前茅。根据公告披露，本次项目将共分为三期来进行建设，其中一期项目总投资额为180.5 亿元，预计于2023 年12 月31 前完成；二期项目总投资为336.5 亿元，预计于2025 年12 月31 日前完成；三期项目暂未公布投资额度，其投资计划预计在2030 年前完成。
本次公告所述项目涉及到新能源电池行业内的多级产业链，从最上游的磷矿、锂矿的资源探勘、开采，一直布局到终端新能源电池产品。此外，项目还规划了锂电池隔离膜、铜箔等产能项目。针对各级产业链产品，合作方将设立不同的合资公司和项目公司来推动相关产品产能的建设。
其中，在上游的矿产资源合作开发项目中，上述五名合作方将共同设立两家合资公司，分别为从事矿产资源开发的公司和从事矿产深加工的公司。玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股和云天化5 名合作方将分别持有上述两家合资公司23%、22%、20%、18%和17%的股权。而在偏中下游的隔离膜、电池正负极材料及其前驱体、新能源电池等产品产能建设过程中，将由除玉溪市人民政府以外的4 名合作方直接设立项目公司。各合作方将根据自身的优势行业来进行项目公司的设立并对相应项目进行主导，其他合作方可选择适当参股。由此，本项目的建设阶段和后期运维阶段将取各合作方所长，促进项目整体又好又快发展。
磷化工龙头充分发挥优势，再度深化新能源领域转型公司作为磷化工行业内的龙头，现有磷矿资源储量近8 亿吨，磷矿石年产能1450 万吨。在参与上述项目的过程中，公司有望充分发挥和利用自身的磷系资源优势和多年的磷化工行业生产、运营经验，提高项目整体的建设效率和运营质量，促进各合作方合作共赢。此外，参与本次合作项目也是公司进一步深化新能源领域转型的重要举措。此前公司于2021 年10 月曾公布将建设“50 万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目”，其中一期10 万吨/年磷酸铁及配套项目产能预计于2022年6 月底建成投产，余下40 万吨/年磷酸铁及配套项目产能预计于2023 年12 月底建成投产。
盈利预测、估值与评级：根据本次协议所披露的各期产能规划的时间节点，相关产能规划并不对公司2021-2023 年的业绩构成影响，我们维持公司2021-2023年的盈利预测。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为35.48/37.12/38.17亿元，折算EPS 分别为1.93/2.02/2.08 元/股。我们持续关注公司在新能源等高附加值领域的业务布局进展，仍维持公司“买入”评级。
风险提示：合作项目落地风险，产品价格波动风险，下游需求不及预期，新能源材料产能建设风险，安全生产和环保风险。
云天化(600096)：合作发展新能源产业 推进产业转型升级
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：贾雄伟/赵启超/裘孝锋 日期：2022-02-17公司近况
云天化公告与云南玉溪市政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股集团签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，约定各方在玉溪市共同设立两家合资公司，一家从事矿产资源开发，另一家主要从事矿产资源深加工；在两家合资公司中，玉溪市政府持有23%股权为第一大股东，云天化持有合资公司17%股权，合资公司将取得与合作规模相匹配的玉溪市当地的矿产开发权利。同时各参与企业计划围绕目标矿产资源在玉溪市建设新能源电池、锂电池隔膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔等电池配套项目，项目一期承诺投资180.5 亿元，2023 年12 月31 日前完成；项目二期投资约336.5 亿元，2025年12 月31 日前完成；项目三期计划投资2030 年前完成。项目将由各参与方直接设立项目公司，主营业务涉及一方优势行业的项目公司，应由该方主导该项目，其他方（包括玉溪市政府或其指定投资主体）可选择适当参股。
评论
发挥磷化工产业优势，推进向新能源产业链延伸和转型升级。玉溪市具备大储量锂资源，经科研性示范勘查预测表明1，玉溪红塔区小石桥彝族乡延及滇中3,800 平方公里的土地下氧化锂资源量高达489 万吨。基于玉溪市的矿产资源和全球新能源产业的快速发展机遇，合作方将共同促进形成玉溪千亿级新能源电池产业集群。我们预计本次合作有助于发挥公司在磷化工-磷酸铁等领域的产业优势，并加快推进向新能源产业链延伸和转型升级，培育新的利润增长点。此外云天化计划于安宁市建设50 万吨/年磷酸铁及配套项目，我们预计一期10 万吨/年磷酸铁项目有望于2022 年3 季度投产。
磷肥价格和盈利有望维持高位。根据百川资讯数据，目前公司磷酸二铵价格3,470 元/吨，云南地区磷酸一铵（55%）价格2,900 元/吨，磷肥价格持续处于高位，云天化磷肥产业链一体化优势明显，磷肥价格上涨带动盈利大幅提升。往前看，受益于全球农产品价格高位带动种植收益提升，我们预计将继续利好化肥需求，同时未来几年全球磷肥新增产能较少，我们预计磷肥供需有望延续较好态势，磷肥价格有望维持高位。
估值与建议
由于原材料价格上涨，我们下调2021 年盈利预测5%至35.92 亿元，维持2022 年盈利预测不变，引入2023 年盈利预测33.6 亿元。目前公司股价对应2022/23 年市盈率10.9/10.6x。因行业估值中枢下移，我们下调目标价28%至23 元，对应19%的涨幅和2022/23 年13.0/12.6x市盈率，维持中性评级。
风险
磷肥、尿素价格大幅下滑，磷酸铁项目进展低于预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
