双良节能(600481)：与通威签订硅片销售长单 还原炉业绩有望延续
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：韩晨/敖颖晨 日期：2022-01-18事件:公司发布与通威太阳能的三年长单销售合同公告。2022-2024 年,公司预计向通威太阳能销售单晶硅片10.48 亿片,包括210mm和182mm两种规格尺寸。继与电池龙头爱旭股份签订硅片长单后,公司再获电池龙头长单。
再获电池龙头硅片采购长单,硅片业绩逐步兑现。自2021 年10月以来,公司陆续公告与润阳、爱旭、阿特斯等电池与组件龙头2022-2024 年硅片销售长单。 此次与电池龙头通威太阳能签订三年硅片销售长单,充分彰显公司在光伏硅片环节的实力,亦体现公司对未来硅片业务盈利能力的信心。根据当前公司已公布的销售合同公告,我们预计2022 年公司硅片出货在9-10GW之间。
下游客户验证持续进行中,客户群体有望继续扩大。根据公司定增文件反馈回复,公司与下游电池和组件厂商合作不断扩大和深入,当前与组件企业天合光能和正泰新能源合作处于产品中试阶段。随着公司客户群体不断扩大,在手订单也有望不断增长,结合公司硅片产能建设节奏,2022 年公司硅片有望实现满产满销。
硅料扩产超预期,2022 年还原炉业绩有望延续。2021 年公司还原炉业务受益于下游硅料扩产而高增,全年签订还原炉设备订单超17 亿元,部分订单将于2022 年交付并确认收入。2021H2 以来,合盛硅业、信义光能等新进者宣布各20 万吨多晶硅总产能规划;同时大全、东方日升等硅料企业亦发布于包头建设20 万吨以上的多晶硅扩产计划,故2022-2023 年硅料环节将持续扩产,直接带动还原炉需求增长。公司作为多晶硅还原炉行业龙头,市占率超过50%,在硅料持续扩产下还原炉业绩有望持续高增。
盈利预测与投资建议:2022 年硅片业绩逐步兑现,成为新增长曲线。预计公司未来三年归母净利润将保持87.77%的复合增长率。考虑到公司节能节水业务的龙头地位以及未来硅片业务的高成长性,维持“买入”评级。
风险提示:下游硅料扩产不及预期的风险;公司产能建设进度不及预期的风险;原材料成本上涨,公司盈利能力下降的风险;政策变化的风险。
双良节能(600481)：210硅片订单获得突破 公司硅片业务加速突围
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：王磊/杨润思 日期：2022-01-18事件：双良节能发布《关于全资子公司签订重大销售合同的公告》。
与通威签订硅片供应合同，210 硅片订单获得突破，硅片新进入者受到下游全面认可，在手订单金额近500 亿元。根据公司公告，公司全资子公司双良硅材料通威太阳能签署硅片框架销售合同，约定2022 年1 月至2024 年12 月公司向通威销售10.48 亿片大尺寸硅片，预计销售金额总计为63.05 亿元（含税），按照PV InfoLink1 月12 日公布的最新报价计算，公司本次合同中210 硅片销售量约为0.94 亿片，182 硅片销售量约为9.54 亿片。在此之前，公司已与阿特斯、爱旭、润阳悦达等六家厂商签订硅片（硅棒）销售合同，已获得下游客户的全面认可，当前公司在手订单合计约为477.36 亿元，可为后续新增产能陆续投放提供订单支撑。
定增已获审核通过，硅片扩产加速推进，公司有望迎来加速成长。1 月11日，公司定增申请正式获得中国证监会发审委审核通过，拟募集资金不超过34.88 亿元，其中30 亿元用于一期20GW 单晶硅片扩产，另有4.88 亿元用于补充流动资金。当前公司加速硅片业务扩产，预计到2022 年2 月，公司产能将逐步提升至7GW，为保障单晶炉设备的如期供应，2021 年底，公司进一步向晶盛机电追加采购单晶炉，第一二批单晶炉合同总金额从14.05 亿元提升至22.43 亿元，且要求2022 年5 月前完成交货，按照单晶炉1.4 亿元/GW 投资额计算，公司锁定单晶炉设备对应产能从10GW提升至16GW，公司硅片扩产或迎来加速。
设备业务订单持续高景气，助推2021 年业绩高增。近期公司发布2021年业绩预增公告，2021 年以来在多晶硅行业扩产的带动下，公司还原炉及其撬块、换热器等一系列新能源装备订单大幅增长并陆续交付，此外，在双碳转型和能耗双控背景下，节能节水产品受客户节能减排需求的驱动实现订单快速增加，预计2021 年度公司实现归母净利润为2.85-3.25 亿元，同比增长107.40%-136.50%。报告期内，预计非经常性损益对公司净利润的影响金额为0.75-0.85 亿元，主要系本期双良硅材料（包头）有限公司获得的政府补助，公司对应2021 年扣非后归母净利润为2.10-2.50亿元，同比增长107.78%-147.36%，仍然实现翻倍以上增长。
盈利预测：预计公司2021~2023 实现归母净利润3.00、7.02、9.74 亿元，对应估值55.1、23.5、17.0 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业需求不达预期、公司产能不达预期。
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