华鲁恒升(600426)：研发电子级EMC、DEC 进军新能源领域
类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：段海峰/沈唯 日期：2022-01-18事件：
2022年1月17 日晚，华鲁恒升发布公告称于近日成功研发了电子级的碳酸甲乙酯（EMC）和碳酸二乙酯（DEC）产品。公司新产品生产工艺采用酯交换技术，结合国内外电解液市场对产品质量的关键指标要求，试验装置已经打通工艺流程，产品质量已达到电子级的标准，目前正在进一步优化中。
评论：
维持“增持”评级。维持2021-2023 年EPS 为3.51、3.45、3.51 元，给予2022 年14.3 倍估值，维持目标价为50.41 元。
布局高端溶剂，大力进军新能源。新产品成功研发后，公司已具备三种电解液溶剂的生产能力。DMC 产能布局方面，公司现有产能为30万吨/年DMC。公司另于21 年11 月初披露高端溶剂项目环评，该项目建成投产后，将新增年产碳酸二甲酯30 万吨、碳酸甲乙脂30 万吨，年副产碳酸二乙酯5 万吨。
DMC 成本优势显著，EMC 及DEC 源头降本。需求端，电解液溶剂和聚碳酸酯（PC）合成需求持续提升，近两年CAGR 或高于20%。
供给端，高需求吸引玩家纷纷入局。从工艺角度来看，华鲁恒升采取低成本的甲醇工艺，其DMC 吨成本预计低于4000 元/吨，较酯交换法成本低，成本优势或超2000 元/吨。我们预计公司30 万吨DMC 满产满销时，在保守条件下业绩或达6.6 亿、中性条件下对应业绩或达10.6 亿元、最新售价下业绩有望达15 亿。考虑到碳酸甲乙酯及碳酸二乙酯的生产制备正是基于公司低成本的碳酸二甲酯，预计仍具备较强成本优势。
进军锂电和可降解塑料领域，在建项目量增确定性高。华鲁恒升拟投资建设12 万吨/年PBAT 可降解塑料和17.95 万吨BDO、5 万吨NMP 项目，有望于2023 年投产。可降解塑料方面，公司目前已有34 万吨己二酸产能，搭配项目中的17.95 万吨BDO 产能，PBAT 产业链布局完善，凭借公司优秀的成本控制能力，有望在可降解塑料领域建立成本优势。长期来看，华鲁恒升将按照“本地高端化、异地谋新篇”发展战略，抓好全盘谋划、顶层设计，高质量推进各项投资，确保“十四五”
内成为国内一流、行业领先的现代化工企业。
风险提示：在建项目建设不及预期，原料价格大幅上涨。
华鲁恒升(600426)：DMC龙头新能源材料品类稳健扩张
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邓先河/何雄/吴鑫然 日期：2022-01-18核心观点：
华鲁恒升发布新产品研发成功的公告。公司于近日成功研发了电子级的碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产品。经分析检测，试验装置已经打通工艺流程，产品质量已达到电子级的标准，目前正在进一步优化中。
新能源材料已实现低成本扩张，确立DMC 龙头地位。华鲁恒升2021年10 月9 日公告碳酸二甲酯（DMC）增产提质系列技改项目实施完毕，预计联产30 万吨/年优质碳酸二甲酯，项目投资额仅为3.2 亿元。
本次新产品成功研发后，公司已具备三种电解液溶剂的生产能力，有助于公司从原材料提供商向产品解决方案供应商的角色切换。
DMC 需求强劲，产品价格高位企稳。据百川盈孚，2021 年11 月至今，DMC 产品价格仍然站稳1 万元/吨上方。截至2022 年1 月17 日，碳酸二甲酯、碳酸二乙酯（电池级），碳酸甲乙酯（电池级）分别为1.15、2.65、2.8 万元/吨。伴随新产品推进，公司产品价值量有望稳步提升。
公司新能源材料与现有业务满足一体化、柔性生产等特征，优势突出。
作为锂离子电池的关键原材料，电解液市场规模有望伴随电动车、储能等下游需求放量迅速增长。华鲁恒升基于现有产品布局，实现了DMC 与乙二醇、草酸等产品的柔性生产。
华鲁恒升作为优质的龙头白马，公司第二基地稳步推进，获得宝贵的发展机遇。“双碳”政策下，化工周期品行业进入门槛整体抬升，相应周期品价格波动幅度有望收敛，华鲁恒升未来利润中枢有望逐步抬升。
盈利预测及投资建议。维持2021-2023 年华鲁恒升EPS 分别为3.33、3.36 和3.80 元/股的预测，维持2021 年业绩15 倍PE 估值的观点不变，对应合理价值49.95 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动等。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
