洁美科技(002859)：加强内部激励和客户合作 膜材业务有望取得突破
类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：鄢凡/张益敏 日期：2021-12-05
事件：
公司最新推出限制性股票激励计划和第二期员工持股计划，并且与三星电机签署完成《战略合作框架协议》，继续推进共同发展和长期合作。点评如下：
评论：
1、新一轮激励绑定核心技术人员，进一步激发内部工作积极性。
公司本次限制性股票激励计划主要面向新业务核心技术团队，来源为前期回购股份，数量为335.40 万股、授予价格16.81 元/股，团队核心成员均受到激励。
经过测算得出本次计划的业绩考核目标为以2019-2021 年净利润均值为基数，2022-2024 年每年的净利润复合增速区间约为10-30%；第二期员工持股计划来源也是前期回购股份，共筹集资金约7000 万元，面向不超过300 名员工。本轮内部激励一方面有利于绑定公司未来业务发展的核心人员，另一方面也能进一步激发员工的工作积极性，助力公司迈向新一轮更高质量的成长。
2、各块业务稳健运行，与三星建立最新战略关系为新业务铺路。
各块业务方面，纸质载带业务略微受到芯片缺货和部分下游需求减弱影响，但目前上游木浆价格开始松动成本压力减小，今年技改后产能约9 万吨+，明年继续扩产20%以上；塑料载带今年成功开拓中国台湾和大陆封测客户，当前订单饱满前三季度营收已超去年全年。公司继续新增产线，预计今明年收入增速超过35%；离型膜业务也逐步进入兑现期，原膜产线近期将正式投放。公司与三星电机签订战略合作框架协议，三星将尽最大努力在同等条件下优先选用洁美包括但不限于纸质载带、上下胶带、塑料载带和离型膜等产品和服务，洁美也将尽最大努力在同等条件下以最优惠待遇向三星提供产品和服务。
3、膜材业务有望逐步放量，带动整体产品结构升级。
明年公司纸带、塑料带业务成本压力均有望减小，且随着离型膜的放量产品结构有望迎来升级。目前离型膜5 条国内产线稼动率较高，完成大部分中国台湾和大陆客户的导入，3 条进口产线也将逐步投产，配合原膜的自制逐步投向市场。
海外客户方面，公司已公告与三星加强合作，未来也将采取相关销售措施尽快导入。离型膜市场空间大于公司传统业务，其核心壁垒在于原膜，公司该团队来自国内头部团队，目前1.8 万吨储备产能足够明后年自供比例提升放量。后续随着产出量提高、规模效应提升、基膜自制比例提高后，公司离型膜业务盈利能力有望提升并超过传统纸带、塑料带业务。此外，公司CPP 膜在铝塑膜客户处也有批量出货，进一步优化未来产品结构。
4、投资建议
基于公司传统纸带、塑料载带业务的发展，以及膜材业务的加速发展。我们预估2021-2023 年营收19.53/24.41/30.03亿，归母净利润4.20/5.32/6.89 亿，对应EPS 为1.02/1.29/1.68 元，对应当前股价PE 为36.3/28.6/22.1 倍。维持“审慎推荐-A”投资评级。
风险提示：行业景气度低于预期、客户开拓低于预期、行业竞争加剧。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。声明：股票分析结果不是交易决策，只做参考！
